«Азбука» вошла во вкус

«Азбука» вошла во вкус

Как обещает поменяться «Азбука вкуса» и стоит ли вкладывать в российскую продуктовую розницу премиум-формата

Автор: Yango.Pro


Минувшим летом лидер продуктовой премиальной розницы в России — сеть «Азбука вкуса» впервые с 2007 года снова вышла на российский рынок облигаций. Yango.Pro расспросил представителей менеджмента сети, как премиум-сегмент адаптируется к продолжающемуся кризису в продуктовом ретейле, на какие форматы сеть делает ставку сегодня, за счет чего компания рассчитывает повышать эффективность бизнеса в ближайшие годы и почему частному инвестору в облигации может быть интересно поучаствовать в этой истории.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Как дела в рознице?

✔ Качественный ретейл: рынок далек от насыщения

✔ Финансовые результаты: слабая динамика
✔ Новая стратегия: чего ждать?
✔ Облигации «Азбуки»: риски и возможности


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Как дела в рознице?

Рост в секторе розничной торговли продолжает замедляться, констатируют экономисты. В июне розница выросла на 1.4% год к году, в мае были такие же показатели. По итогам полугодия рост составил 1.7% год к году. В сентябре Росстат отчитался о том, что оборот розничной торговли в России в январе — августе 2019 года вырос на 1.5% в сопоставимых ценах по сравнению с показателем за аналогичный период 2018 года.

Хотя результаты довольно слабые, в целом ситуация в рознице в этом году выглядит все же лучше, чем в прошлом, когда рекордно низкие показатели продовольственной инфляции привели к сокращению маржи в рознице, отмечал у себя в телеграм-канале MMI макроэкономист Кирилл Тремасов. В этом году продовольственная инфляция в 1-м полугодии составила около 6% год к году, и это позитивно сказалось на прибыльности сетей, хотя ситуация по-прежнему остается довольно сложной.

pic3_azbuka.pngИсточник: Росстат 


Замедление в рознице — прямое следствие падения доходов населения. В первом полугодии 2019 года реальные денежные доходы россиян снизились на 1.3%. Выйти на рост по итогам текущего года, очевидно, не удастся. В августе свои прогнозы по росту реальных располагаемых доходов населения на 2019 год пересмотрел и МИНЭК: он был снижен в 10 раз — с 1% до 0.1%. Таким образом, Минэкономики фактически признало, что доходы россиян не вырастут шестой год подряд.

Динамика среднего чека в сопоставимых магазинах (LFL-Ticket) тоже остается очень слабой, заметно ниже продовольственной инфляции, подчеркнул Тремасов. Это очень убедительное свидетельство того, что с потребительским спросом беда и люди по-прежнему продолжают экономить на продуктах питания, с каждым походом в магазин покупая всё меньше в натуральном выражении.

Качественный продуктовый ретейл: рынок далек от насыщения

Слабая статистика по сектору продуктовой розницы в целом не смущает главного представителя премиум-формата — «Азбуку вкуса». Последние 12 лет она сохраняет за собой позиции лидера в сегменте высококачественной розницы Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга.

Сеть «Азбука вкуса» была основана в 1997 году Максимом Кощеенко и Олегом Лыткиным. Сегодня Максиму Кощеенко принадлежит 25.5%, Олегу Лыткину — 17.1%. Кроме того, долей в сети владеет фонд VMHY (12%). У Invest AG Александра Абрамова и Millhouse Романа Абрамовича суммарно 41.1% «Азбуки вкуса».

За последний год в сети уже дважды были крупные перестановки в топ-менеджменте. В октябре 2018 года пост президента «Азбуки вкуса» покинул Владимир Садовин, руководивший компанией 14 лет. Его сменил Владимир Долгов, до этого возглавлявший формат «АВ маркет». А уже в марте 2019 года президентом ретейлера стал Денис Сологуб, работавший в компании на разных должностях с 2001 года.

Еще в 2014 году, когда многие товары попали под продуктовое эмбарго, а другие сильно подорожали из-за падения рубля, сеть столкнулась с серьезными трудностями (объем импорта в «Азбуке» тогда достигал 60%). Однако уже в следующие два года «Азбука» сумела запустить два новых формата и привлечь в число инвесторов Invest AG Александра Абрамова и Millhouse Романа Абрамовича. В 2017 году сеть приобрела права аренды на 21 супермаркет «Седьмого континента», агрессивно увеличив количество магазинов в полтора раза с рекордным ростом торговой площади (+25.3%).

pic1_azbuka.pngИсточник: данные компании 

А прошлый год «Азбука» отметила открытием флагманского магазина компании в «Москва-Сити» и повышением кредитного рейтинга от АКРА до BBB со стабильным прогнозом (в апреле текущего года агентство подтвердило рейтинг на том же уровне).

Сейчас сеть насчитывает 100 городских супермаркетов «Азбука вкуса» (они генерируют 77.1% от общего дохода), 57 минимаркетов АВ Daily (12.2% от общего дохода), 10 семейных гипермаркетов АВ Маркет (7.9% от общего дохода), «АВ Бистро» и расположенный в Москва-Сити ресторан итальянской кухни The Finch. Отдельное направление бизнеса — онлайн-платформа AV.RU (2.8% от общего дохода).

pic4_azbuka.pngИсточник: данные компании


 До сих пор премиум-ретейлер предпочитал ориентироваться на две наиболее богатые столицы: Москву и Московскую область, а также Санкт-Петербург и Ленобласть.

По данным компании, эти рынки до сих пор крайне слабо насыщены качественной розницей. К примеру, в Москве и Мособласти с населением 20 млн человек показатель количества премиум-магазинов на 1 млн населения составляет 7.7. Для Питера эта цифра и вовсе находится на уровне 2.2. Для сравнения: в Лондоне — 18.1. Это означает, что рынку есть куда расти, уверены в «Азбуке вкуса».

— То, что большинство сетей рассматривает как угрозу, мы воспринимаем как зону роста, — объясняет Олеся Бессонова, вице-президент АВ по развитию бренда и маркетингу. — Снижение доходов стимулирует к осознанному потреблению, люди начинают следить за своим финансовым здоровьем, фокусируясь на семейной юнит-экономике. Средний класс начинает рассчитывать объем еды и покупать такое количество продуктов, чтобы быть уверенными, что они точно не пропадут. Если же еду не запасают, то делают выбор в пользу продуктов категории «Уже готово». А в Москве в этом сегменте «Азбуке» объективно нет равных.

AV_pic2.jpgФото: АВ 


— Надо понимать, что «Азбука вкуса», как и весь сегмент высококачественной розницы, в первую очередь обслуживает те категории потребителей, которые в меньшей степени чувствительны к цене, но ценят качество жизни и внимательны ко всему, что они потребляют, — подчеркивает Виктория Лубнина, старший вице-президент по финансам «Азбуки вкуса». — Отсюда фокус на специфические продуктовые категории под особенные потребности (продукты для здорового образа жизни, gluten free и так далее). Что касается кризиса в рознице, то он фактически длится с 2014 года, однако в 2016 году, например, у «Азбуки» был двузначный рост LFL.

Финансовые результаты: слабая динамика

Хотя взгляд на ситуацию в премиальной рознице в целом у компании весьма оптимистичный, динамика финансовых результатов самой сети за последние пару лет выглядят не вполне радужно. Основная причина — резкий экстенсивный рост сети в 2017–2018 годах, который привел к снижению темпов роста LFL-продаж и операционной рентабельности в целом.

pic2_azbuka.pngИсточник: данные компании
*Прогноз по итогам 2019 г.

— Аренда 20 торговых точек сети «Седьмой континент» в конце 2017 года по ставкам выше среднесетевых и открытие в них магазинов «Азбука вкуса» и АВ Daily привели к росту расходов в расчете на один квадратный метр, — отмечали в своем апрельском отчете аналитики российского рейтингового агентства АКРА. — При этом умеренно ухудшилась динамика сопоставимых продаж в целом по компании до среднего уровня −0.7% в 2018 году (против роста на 1% в 2017-м).

Правда, как уточнили в АКРА, снижение LFL-продаж отмечалось только в формате супермаркета в Московском регионе, что касается формата минимаркета АВ Daily и показателей в Санкт-Петербурге, то сопоставимые продажи в 2018 году демонстрировали положительную тенденцию.

Что такое LFL-продажи?

Like for like (LFL) — показатель, который сравнивает результаты деятельности розничной торговой сети в отчетном и базовом периодах по сопоставимым торговым точкам.

Под сопоставимыми торговыми точками понимаются такие магазины, которые работали и в отчетном, и в базовом периоде. Магазины, которые отсутствовали хотя бы в одном из периодов, в расчете показателя не участвуют.

LFL позволяет сравнить эффективность бизнеса без учета органического роста за счет расширения сети.

Если LFL положительный, значит, выручка в действующих магазинах растет и эффективность бизнеса повышается. При этом динамика LFL-продаж и совокупной выручки ретейлера могут расходиться за счет открытия/закрытия новых магазинов.

Например, если выручка ретейлера за отчетный период выросла, а показатель LFL-продаж при этом снизился, это скорее всего говорит о том, что рост выручки связан исключительно с открытием новых точек, а в старых магазинах продажи падают.


Сейчас бизнес компании ориентирован на оптимизацию торговых площадей и увеличение эффективности торговых точек, пояснила в разговоре с Yango.Pro Виктория Лубнина.

Для преодоления негативного тренда в 2019 году компания уже существенно пересмотрела политику управления товарным ассортиментом и остатками, а также скорректировала планы по открытию новых торговых точек на 2019 год: в этом году сеть запланировала открыть всего три магазина «Азбука вкуса». Такой более осторожный подход к развитию, по мнению аналитиков АКРА, позволит реализовать преимущества компании с точки зрения уникального торгового ассортимента и наличия кулинарной продукции под собственной торговой маркой и приведет к росту сопоставимых продаж: данные за вторую половину марта 2019 года уже указывают на наметившуюся положительную тенденцию.

Новая стратегия: чего ждать?

Помимо всего прочего в этом году «Азбука вкуса» также объявила, что планирует запуск новой стратегии развития, которая позволит существенно повысить рентабельность точек продаж и привлечь новых покупателей. Менеджмент намерен сделать ставку на несколько ключевых драйверов роста.

Развитие категории Ready to go

Торговая сеть планирует расширять ассортимент готовых блюд. Ожидается, что в «Азбуке» появится больше готовой еды для людей с лактозной и глютеновой непереносимостью, обезжиренные продукты и продукты с пониженным содержанием сахара. Такие блюда вызывают большой интерес у покупателей, отмечают в компании: к примеру, введение линейки «Считаем калории» уже увеличило товарооборот категории на четверть.

Рост доли уникальных товаров в категории «нутрицология и нутрицефтика»

Тренд на здоровое питание и образ жизни по-прежнему в моде. Как посчитали в TGI/Marketing Index, в первом квартале 2019 года 60% москвичей старались есть только здоровую еду, а 38% занимались спортом, по крайней мере за последние полгода. При этом среди молодежи (16–34 лет) спортом занимается половина населения. По данным исследования GfK Healthy Trends, доля покупателей, которые с большой вероятностью купят товар с надписью «фермерский продукт», уже достигает 28%, а с надписью «био», «эко» или «органик» — 22%. «Азбука» планирует существенно расширить ассортиментную линейку «здоровых продуктов» на полках.

AV_pic.JPGФото: АВ 


Развитие высокотехнологичных каналов доставки

В 2018 году россияне стали чаще пользоваться сервисами доставки еды, а средний чек за заказы онлайн превысил средний чек в кафе и ресторанах, свидетельствуют результаты опроса компании Nielsen.

«Азбука вкуса» была одним из пионеров рынка e-grocery: сегодня каждый день компания доставляет более 1000 заказов из интернет-магазина av.ru Кроме стандартной доставки «Азбука» запустила приложение «Экспресс-меню» — доставку готовой еды за 60 минут в пределах МКАД. Ассортимент «Экспресс-меню» также доступен в Яндекс.Еде и Delivery Club.

AV_pic1.jpgФото: АВ 


Летом сеть еще и объявила о партнерстве с сервисами доставки Save Time и Instamart. Последний дает возможность быстро заказать и получить необходимые товары в магазине, а Save Time работает по принципу Click&Collect, доставляя все необходимые товары в продуктоматы.

Инвестиции в Big Data

Один из драйверов бизнеса сети на ближайшие годы — запуск системы персонализированных предложений на базе Big Data.

— Такая система коммуникаций с потребителями позволит уменьшить затраты на привлечение покупателей и увеличить лояльность уже существующих клиентов, — поясняет Виктория Лубнина. — Офлайн-ретейл с развитой программой лояльности и онлайн-каналами — кладезь данных и место для настоящей Big Data, — убеждена руководитель команды аналитики и Big Data АВ Элен Теванян. — Применение современных технологий работы с данными и лучших практик искусственного интеллекта позволит компании лучше узнать своих клиентов и в большей степени удовлетворять их потребности.

С тем, что персонализация — важный тренд в российском ретейле, соглашаются и аналитики PwC в своем недавнем исследовании: «Привыкшие к высокому уровню сервиса в онлайн-магазинах потребители становятся более требовательными и ожидают такого же качества обслуживания в обычных магазинах, в том числе персонализированных предложений и „бесконечных“ запасов на полках».




Ставка на осознанное потребление

Ретейлеры перестают фокусироваться на росте среднего чека, а всё чаще делают акцент на увеличении частоты покупок, что позволяет потребителю покупать свежий хлеб, качественные кисломолочные продукты, готовые блюда в том объеме, в котором это необходимо, без того, чтобы выбрасывать треть продуктовой корзины.

Облигации «Азбуки вкуса»: риски и возможности

В конце июня «Азбука вкуса» разместила на Московской бирже десятилетние биржевые облигации на 3.5 млрд руб. с офертой через три года. Ставка купона при размещении была установлена на уровне 9.5% годовых. Сейчас бумаги торгуются с доходностью около 9.7% годовых. Эмитентом облигаций выступает ООО «Городской супермаркет». Выпуск размещался в рамках программы биржевых облигаций серии 001P объемом до 20 млрд рублей включительно.

Для «Азбуки вкуса» это не первый опыт выхода на публичные рынки заимствований: дебютный выпуск облигаций компании на 1 млрд рублей был погашен еще в июле 2009 года.

Риски

  • По-прежнему весьма агрессивная стратегия роста

    В 2020–2022 годах компания планирует расширять свою сеть на 35–40 торговых точек ежегодно. По мнению аналитиков АКРА, такой агрессивный рост сети сопряжен с дополнительными рисками: во-первых, емкость рынка качественной розницы в принципе ограничена. Во-вторых, открытие каждого магазина требует значительных инвестиций со стороны группы.

  • Дефицит свободного денежного потока

    Несмотря на то что компания отказалась от выплаты дивидендов по итогам 2018 года, прогнозируемый свободный денежный поток останется, по мнению АКРА, отрицательным. Это связано с тем, что операционного денежного потока сети в 2019–2021 годах будет недостаточно для полного покрытия инвестиционной программы и выплаты дивидендов (они закреплены акционерным соглашением на уровне 50% от чистой прибыли по МСФО).

    По оценкам АКРА, при сохранении сопоставимого уровня рентабельности дефицит свободного денежного потока компании в 2019–2021 годах составит до 1.5–2.5 млрд руб.

  • Высокий долг

    По оценкам АКРА, общий долг «Азбуки» может увеличиться до 15 млрд руб. к концу 2021 года. (12.9 млрд руб. на 31.03.2019), а отношение общего долга к FFO (денежные средства от операций. — Ред.) до чистых процентных платежей составит 2.9–3.0х в 2020–2021 годах (3.6х на 31.03.2019). Отношение долга, скорректированного с учетом капитализации аренды, к FFO до фиксированных платежей будет находиться в 2020–2021 годах на повышенном уровне (5.3–5.6х), а покрытие фиксированных платежей — на пониженной отметке 1.3х (1.3х на 31.03.2019).

    В интервью Yango.Pro старший вице-президент АВ по финансам Виктория Лубнина отмечала, что соотношение долг/EBITDA по группе на 31 марта 2019 года согласно отчетности по МСФО составляло 4.3х: «Этот уровень нас не удовлетворяет, так как внутренний комфорт мы связываем с уровнем 3.5х. Но видим возможность на горизонте 1.5 года вернуться к комфортному уровню. Так, на текущий момент долг составляет 13 млрд рублей, и его уровень не будет расти в связи с сокращением инвествложений до перехода динамики LFL в зону стабильного роста, на уровне выше инфляции, в рамках стратегии разумной осмотрительности».

    Еще один настораживающий фактор в оценке долговой нагрузки — высокая доля краткосрочного долга. Средний срок кредитного портфеля незначительно превышает один год.

    При этом аналитики АКРА отмечают приемлемый уровень ликвидности компании благодаря значительному объему свободных кредитных лимитов (10.7 млрд руб. на 31.03.3019).

pic5_azbuka.pngИсточник: Cbonds

Сильные стороны

  • Высокая узнаваемость бренда

    Сегодня «Азбука вкуса» — объективно бренд номер один по узнаваемости среди игроков премиум-розницы Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга. Если компания сохранит фокус на уникальном ассортименте (в том числе благодаря расширению собственного производства и линейки полезных и экологически чистых продуктов) и предоставлении лучшего в своем классе обслуживания клиентов, это позволит сети и дальше занимать лидерские позиции среди клиентов.

  • Лояльная аудитория

    У «Азбуки вкуса» на сегодняшний день самая продвинутая программа лояльности в своей категории: это более чем 790 тыс. держателей карт лояльности. Причем около 70% продаж совершается именно с использованием карты лояльности.

  • Сильные акционеры и профессиональный менеджмент

    Сетью управляют учредители и топ-менеджеры, многие из которых работают в «Азбуке» более 10 лет. В случае необходимости компания может рассчитывать на поддержку сильных акционеров.

  • Реализация новой прорывной стратегии на улучшение финансового состоянии компании в ближайшие годы

    Сегодня облигации компании с офертой через три года торгуются с доходностью около 9.7% годовых (такая ставка частично отражает опасения инвесторов по поводу относительно высокого уровня долговой нагрузки).

    Если «Азбуке» удастся успешно воплотить в жизнь новую стратегию развития, это позволит улучшить финансовое состояние компании и логично приведет к снижению доходности по ее бумагам. А это в свою очередь даст заработать инвесторам в облигации, которые готовы поверить в историю роста эмитента уже сейчас.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Какие облигации выбрать

✔ Три лайфхака, как увеличить доходность портфеля облигаций с помощью купона

КОММЕНТАРИИ