BID и OFFER

BID и OFFER

Как устроен вторичный рынок облигаций в России для частного инвестора и что важно знать, покупая и продавая облигации на вторичке

Автор: Антонина Тер-Аствацатурова


Купив облигации у эмитента в ходе первичного размещения, вы практически сразу можете их продать — правда уже на вторичном рынке. Именно там обращающиеся ценные бумаги многократно покупаются и продаются инвесторами. Сделки купли-продажи облигаций могут заключаться на бирже или на внебиржевом рынке. Объясняем, как устроен вторичный рынок облигаций в России для частного инвестора и какие факторы обязательно нужно учитывать, покупая и продавая облигации на вторичке.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Что такое вторичный рынок облигаций?

✔ Биржевой и внебиржевой рынок

✔ Как заключаются сделки на вторичном рынке?

✔ Как правильно продать или купить облигации на вторичке?



© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна


Что такое вторичный рынок облигаций?

После выпуска облигаций, они могут обращаться, то есть продаваться и покупаться на вторичном рынке. В отличие от первичного рынка, который позволяет эмитентам привлекать средства через продажу облигаций первичным инвесторам, вторичный рынок — это рынок исключительно покупателей и продавцов, то есть непосредственных держателей бумаг, которые вкладывают средства в облигации для получения фиксированного дохода.

Купив облигации на первичном рынке, инвестор может принять решение оставить их у себя в портфеле до погашения, а может продать бумаги через какое-то время следующим держателям, а те могут тут же перепродать облигации новым владельцам. На этом принципе и строится вторичный рынок ценных бумаг. Именно на вторичный рынок приходится почти 80% объемов всех сделок с долговыми инструментами. По данным Cbonds, в 2018 году объем первичных размещений облигаций составил 2.8 трлн руб., тогда как биржевые обороты облигаций на российском рынке за год превысили 10.2 трлн руб.

pic1_obotory.png
    
Источник: Cbonds
*Включая ОФЗ, корпоративные, субфедеральные и муниципальные облигации (без учета КОБР)


От того, насколько развит вторичный рынок, во много зависит развитие рынка ценных бумаг в стране в целом. Если вторичный сегмент отсутствует или развит крайне слабо, то это вряд ли стимулируем инвесторов к активным покупкам облигаций на первичке, ведь в условиях отсутствия активных торгов их шансы выгодно и быстро перепродать бумаги будут стремиться к нулю.

Биржевой и внебиржевой рынок

Сделки купли-продажи облигаций могут заключаться на бирже или вне ее. Поэтому традиционно различают биржевой и внебиржевой рынки облигаций.

Внебиржевой рынок

Во всем мире наибольший объем торгов облигациями приходится именно на внебиржевой рынок (так называемый Over-The-Counter — ОТС market). К примеру, одним из старейших и самых крупных внебиржевых рынков ценных бумаг является рынок США. Главная особенность внебиржевого рынка состоит в том, что он является децентрализованным, не имеет определенной локализации, то есть места, куда бы стекалась вся информация об объемах сделок и ценах. На внебиржевом рынке участники торгуют друг с другом, используя не биржевую инфраструктуру, а различные средства связи — телефон, электронную почту, чаты в популярных мессенджерах, электронные информационные системы, такие, как Bloomberg, Reuters и так далее.



Исторически основными участниками внебиржевого рынка являются банки — дилеры или посредники, выступающие в роли маркетмейкеров, которые распространяют цены на покупку или продажу облигаций. Дилеры могут торговать ценными бумагами между собой и со своими клиентами — конечными инвесторами. При этом цена облигации, которую дилер предлагает клиенту, может сильно отличаться от цены, которую он готов дать другому дилеру. В первом случае bid-ask спред (разница между ценой покупки и ценой продажи) будет шире, чем во втором. На разнице спредов и зарабатывает дилер.

В целом благодаря децентрализации внебиржевой рынок менее зарегулирован (не имеет органа, который регулировал бы деятельность участников торгов), а значит и менее прозрачен, чем биржевой. Но в отличие от биржевого рынка, внебиржевой позволяет своим участникам серьезно экономить на инфраструктурных издержках. Сегодня крупнейшими участниками вторичных торгов на внебиржевом рынке в России выступают крупные институциональные игроки — банки, НПФы, управляющие, страховые компании, брокеры, ПИФы и так далее.

Важными особенностями внебиржевого рынка является то, что:

  • Его участники могут заключать сделки как с котируемыми облигациями, так и с бумагами, которые не котируются на бирже.
  • Сделки на внебиржевом рынке заключаются в форме простого договора купли-продажи. — Цена сделки устанавливается покупателем и продавцом путем согласования (переговоров). Благодаря тому, что на внебиржевом рынке сделки проходят преимущественно между крупными игроками и на большие объемы, там формируются наиболее справедливые цены.
  • Расчеты по внебиржевым сделкам в большинстве случаев происходят с отсрочкой (обычно в режиме T+2).Мы почитали закон и попытались разобраться, что изменится с его появлением для частных инвесторов.  

Биржевой рынок

В противоположность внебиржевому биржевой рынок — это организованный рынок ценных бумаг. Торговля на нем проходит в соответствии с установленными биржей правилами и графиком — в течение биржевой сессии. Биржа занимается организацией публичных торгов, регулирует котировки ценных бумаг, страхует участников торговли от резких скачков цен и гарантирует исполнение сделок.

Старейшей в мире считается Амстердамская фондовая биржа, которая появилась еще в XVII веке, где, кстати, активно торговались гособлигации Голландии, а также первые муниципальные биржевые бонды — бумаги крупных городов страны. В конце XVII века была создана Лондонская фондовая биржа (LSE), а в 1792 году основана крупнейшая по капитализации сегодня Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE). Сейчас в мире на разных рынках функционирует несколько сотен бирж. Самые крупные по капитализации — Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, Шанхайская, Гонконгская, Франкфуртская биржи. Московская Биржа, основанная в 2011 году в результате слияния ММВБ (Московской межбанковской валютной биржи) и РТС, по итогам 2017 года являлась второй крупнейшей в мире биржей по обороту облигаций.

table1_topex.png
    
Источники: Московская Биржа, WFE, Bloomberg


В отличие от мирового рынка, где преобладает внебиржевая торговля облигациями, в России исторически наиболее активно развивается именно биржевой рынок бондов. Финансовая система в стране довольно молодая, но уже успела пережить немало кризисов: в результате уровень доверия между контрагентами на российском финансовом рынке остается весьма низким. Поэтому основным участникам рынка облигаций — крупным институционалам — нужен был некий гарант, центральный, регулирующий организатор торгов, таким центральным звеном и стала биржа.

pic2_fizlitsa.png
    
Источник: Московская Биржа


В последние годы Московская Биржа пытается активно привлекать к торговле облигациями на вторичном рынке и частных инвесторов, обеспечив физлицам прямой доступ на биржу через брокера. Тем более, что интерес физиков — вчерашних банковских вкладчиков — к облигациям в последние пару лет активно растет на фоне снижения ставок по депозитам банков.

table2_compare_markets.png

Как заключаются сделки на вторичном рынке?

Разберемся подробнее, как происходит заключение сделок и расчеты по ним на вторичном рынке облигаций.

На внебиржевом рынке сделка с облигациями проходит в несколько этапов:

  1. переговоры, котирование или запрос котировки, заключение сделки (по телефону, e-mail, в чате, через голосового брокера или электронные информационные системы — Bloomberg, Reuters);
  2. подтверждение условий сделки, оформление договора;
  3. расчеты по ценным бумагам в Центральном депозитарии — НРД/Euroclear, либо через регистраторов/номинальных держателей в зависимости от вида ценных бумаг.

shema_otc.png

pic4_bloomberg.png
    


Чтобы купить облигации на бирже, инвестор выставляет через брокера приказ в специальном торговом терминале, заявка на покупку мгновенно отражается в так называемом биржевом стакане, куда стекаются все цены на покупку и продажу по выбранной бумаге. Если в заявках на продажу есть цена, по которой инвестор хочет купить облигацию, то сделка моментально исполняется.

pic5_stakan.jpg
    


Важно то, что на бирже расчеты по сделкам с корпоративными облигациями и поставка бумаг происходят в режиме реального времени — T0. Для того чтобы совершить сделку вам необходимо физически иметь на брокерском счете бумаги (если вы хотите их продать) или деньги (если вы планируете купить облигации). Правило 100%-го преддепонирования позволяет бирже гарантировать исполнение сделок, заключенных инвесторами в ходе торгов.

shema_birzha.png


В отличие от корпоративных облигаций, биржевые торги облигациями федерального займа (ОФЗ) проходят в режиме T+1, то есть расчеты по сделке и поставка бумаг происходят не мгновенно, а на следующий биржевой день после заключения сделки. На практике это означает, что, продав сегодня ОФЗ, вы как частный инвестор не сможете, в тот же день совершить сделку по покупке корпоративных облигаций, так как расчеты по сделке с ОФЗ будут произведены только на следующий биржевой день, а рассчитаться за покупку облигаций корпоратов вам нужно будет сразу же.

Тем не менее, именно режим торгов Т+n является ведущим международным стандартом биржевой торговли. Главное преимущество режима Т+1 или Т+2 для трейдера заключается в том, что он может совершать сделки с отсрочкой платежа, не «замораживая» свой торговый капитал и получая возможность использовать его и для других сделок. Благодаря торговле с отсрочкой расчетов общее количество сделок растет, а значит повышается и ликвидность рынка.

Как правильно продать или купить облигации на вторичке?

Как уже говорилось выше, вторичный рынок облигаций — это прежде всего рынок крупных институциональных инвесторов, торгующих большими объемами бумаг, за счет чего на вторичке и формируется самое эффективное ценообразование. Однако частному инвестору по факту оказывается не так-то просто получить доступ к справедливым ценам на вторичном рынке. Правда, в последние годы благодаря активному развитию инфраструктуры у физиков появилось значительно больше возможностей купить или продать облигации на вторичке.

Так, некоторые банки стали предлагать розничным инвесторам в качестве альтернативы депозитам специальные народные облигации (мы подробно писали об этом тут). Кроме того, все большую популярность у населения получают различные мобильные сервисы для инвестиций, которые позволяют физическим лицам покупать бумаги по справедливым ценам и на небольшие объемы как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.

Активно развивать торговлю на рынке облигаций, привлекая к этому физлиц, намерена продолжать и Московская Биржа, которая пытается повысить ликвидность в своих стаканах, подключая маркетмейкеров. Поэтому старый добрый способ вложиться в облигации на вторичном рынке, попросту купив их на бирже — тоже никто не отменял. Однако принимая решение инвестировать на бирже самостоятельно, нужно помнить о том, что главная задача инвестора на рынке облигаций — купить облигацию по максимально справедливой цене. Только будучи уверенным, что вы правильно оценили доходность по той или иной бумаге, имеет смысл ставить котировку в «стакан» на бирже.

Биржа (биржевой стакан) — это универсальное место, где потенциально могут встречаться все продавцы и покупатели на рынке. Но не стоит также забывать о том, что есть большое количество покупателей и продавцов на внебиржевом рынке, которые торгуют между собой, не выставляя свои котировки в стакан. И этот факт безусловно не может не влиять на формирование эффективной рыночной цены.

Вот несколько факторов, которые стоит учитывать, чтобы правильно оценить облигации, покупая их на вторичных торгах на бирже:

  • Обратите внимание на то, как бумага размещалась на первичном рынке: каков был спрос на выпуск, насколько активно организаторы выпуска маркетировали его среди потенциальных инвесторов, был ли в ходе премаркетинга снижен ориентир ставки купона или эмитент разместился по верхней границе объявленного диапазона, удалось ли организаторам разместить единовременно весь объем выпуска или только часть бумаг.
  • Какое количество инвесторов в итоге купили облигации в ходе первичного размещения: чем больше инвесторов поучаствовало в первичном размещении облигаций, тем более рыночным можно считать выпуск. И наоборот, если выпуск был размещен среди узкого круга инвесторов, то сделка скорее всего не была рыночной, а значит рассчитывать на хорошую ликвидность в бумагах на вторичных торгах не имеет смысла.
  • Проанализируйте, используя информацию с биржи, как бумага торгуется на вторичке в течение срока обращения, каковы объемы торгов, какое количество и объем сделок с облигациями проходили на вторичке за последнее время — чем более активны покупатели и продавцы, тем более ликвидным является выпуск, а значит шансы получить справедливую цену при покупке облигации на вторичке намного выше.
  • НАВЕРХ


    ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

    ✔ Как устроен первичный рынок облигаций

    ✔ Какие цены бывают у облигаций и от чего они зависят

    ✔ Доходность облигаций простыми словами


    КОММЕНТАРИИ