Чего ждать инвесторам в 2020 году

Чего ждать инвесторам в 2020 году

Закон о категоризации, реформа индивидуальных инвестиционных счетов и обязательные рейтинги для эмитентов

Автор: Антонина Тер-Аствацатурова


Прошлый год принес выдающиеся доходности инвесторам практически в любые классы активов, причем Россия оказалась в лидерах роста среди развивающихся рынков. 2020-й вряд ли окажется столь же щедрым, зато он точно преподнесет несколько важных изменений в регулировании частных инвестиций в России. Закон о категоризации инвесторов, реформа ИИС второго типа и обязательные рейтинги для эмитентов — рассказываем, чего ждать российским частным инвесторам от законодательных инициатив регулятора в ближайшие пару лет и почему о них точно нужно знать, если вы планируете инвестировать в российские облигации.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Категоризация инвесторов

✔ Реформа ИИС второго типа

✔ Обязательные рейтинги для эмитентов


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Категоризация инвесторов

Весь прошлый год Банк России активно обсуждал совместно с профучастниками рынка законопроект о категоризации инвесторов-физлиц. По мнению регулятора, в последние пару лет приток средств «физиков» на фондовый рынок резко вырос и закон необходим, чтобы защитить интересы тех из них, кто только начинает вкладывать средства в финансовые инструменты и не обладает достаточным опытом. В конце мая Госдума приняла законопроект в первом чтении. Однако до второго чтения в прошлом году он так и не дошел из-за резкой критики со стороны участников рынка. Сейчас ЦБ готовит очередную «смягченную» редакцию.

Что изменится?

В последней версии законопроекта предлагается все же сохранить две категории инвесторов (вместо планировавшихся изначально четырех категорий) — квалифицированные и неквалифицированные. Ранее для получения статуса квалинвестора размер активов в виде ценных бумаг, производных инструментов, средств на счетах или на депозитах должен был составлять не менее 6 млн рублей. ЦБ предлагал повысить порог входа до 10 млн руб. Однако в свежей редакции конкретных сумм не указано, этот вопрос еще будет дополнительно согласовываться регулятором.

Неквалифицированные инвесторы смогут приобретать ценные бумаги из котировальных списков биржи (первый и второй уровни списка), госбумаги, неструктурные облигации, которые не включены в котировальные списки, но эмитенты которых имеют определенный кредитный рейтинг, не ниже установленного регулятором уровня (какого — пока не ясно); а также не ограниченные в обороте инвестиционные паи ПИФов. Инвестировать в иные инструменты неквалифицированному инвестору запретят.

Чтобы расширить список доступных финансовых инструментов, ему сначала придется пройти специальное тестирование. Вопросы тестирования будут составлены на основе базового стандарта защиты прав инвесторов, который разработает НАУФОР и согласует регулятор. Если результат теста будет неудовлетворительным, то у инвестора останется право на так называемое «последнее слово» — возможность приобрести «запрещенные» инструменты, но на сумму не более 100 тыс. руб.

Что это значит?

Предполагается, что законопроект о категоризации вступит в силу с 1 июля 2021 года. Если он будет принят в текущей редакции, то уже через год частные инвесторы без квалификации, вероятно, лишатся возможности приобретать часть облигаций из некотировальной части списка Московской биржи. Сейчас там торгуются 856 выпусков облигаций 275 эмитентов (для сравнения: в первом уровне списка — 322 выпуска 54 эмитентов, во втором уровне — 304 выпуска 79 эмитентов). Причем среди них большое количество бумаг эмитентов первого и второго эшелонов.

Продолжать покупать эти инструменты физики, скорее всего, смогут, так как большая часть эмитентов первого и второго эшелона — рейтингованные компании. А вот доступ к высокодоходным облигациям компаний малой капитализации (ВДО) для неквалифицированного инвестора, очевидно, будет отрезан. По крайней мере, если компания-эмитент не сможет выполнить требование ЦБ о наличии определенного уровня рейтинга.

Реформа ИИС второго типа

Возможность открывать индивидуальный инвестиционный счет (специальный брокерский счет или счет доверительного управления физлица) появилась у частных лиц в 2015 году. В отличие от обычного брокерского счета или счета ДУ, у ИИС есть ряд особенностей. К примеру, сумма, на которую можно пополнить ИИС в течение года, составляет максимум 1 млн руб. При этом деньги на ИИС можно вкладывать в инструменты, которые обращаются только на российских площадках: акции российских компаний, государственные и корпоративные облигации, в том числе еврооблигации, а также биржевые фонды (ETF), паи паевых инвестиционных фондов и так далее.

Еще одна особенность ИИС в том, что помимо дохода от инвестиций в акции и облигации частный инвестор имеет право получить от государства один из двух видов инвестиционных вычетов по налогу на доходы физлиц: вычет типа А — в размере 13% на ежегодный взнос до 400 тыс. рублей (это позволяет вернуть из госказны до 52 тыс. рублей в год) или вычет типа Б — освобождение от налога на доход от инвестиций через ИИС после закрытия счета. Правда, получить льготу от государства можно лишь в том случае, если владелец счета не закрывает его в течение первых трех лет.

rok2019_pic9.png
Источник: Московская Биржа

В августе 2019 года Мосбиржа открыла миллионный ИИС, на конец октября их было уже 1292 тыс., а 12 декабря биржа отчиталась о том, что количество зарегистрированных ИИС достигло 1.5 млн. Более половины ИИС открыто гражданами в возрасте 25–45 лет. 45% активов на счетах ИИС приходится на облигации.

Что изменится?

В прошлом году Банк России анонсировал свою концепцию реформирования индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) второго типа (типа Б). По мнению Банка России, в отличие от ИИС первого типа (с правом получения вычета на взнос), которые изначально были более популярны у инвесторов, счета второго типа развивались недостаточно активно из нескольких препятствий.

Теперь ЦБ планирует целый ряд нововведений:

  • увеличение суммы ежегодного взноса до 2 млн рублей;
  • право переноса неиспользованного лимита по взносу в календарном году на последующие годы;
  • право досрочного снятия средств с ИИС без необходимости закрытия счета

    Регулятор предлагает разрешить частично изымать активы без необходимости закрытия ИИС, если гражданину потребовались эти средства из-за тяжелой жизненной ситуации или деньги нужны, например, на первый взнос по ипотеке;

  • возможность открытия нескольких ИИС

    Для отмены запрета на открытие одного ИИС обсуждаются три варианта. Первый — дать возможность инвестору иметь основной и дополнительный ИИС, при этом вносить и выводить средства можно будет только через основной счет. Второй вариант — дать инвестору возможность открывать новый ИИС один раз в год в разных компаниях. Третий — полная отмена запрета на открытие нескольких ИИС. При этом вычет должен предоставляться по совокупности всех ИИС, уточнили в ЦБ;

  • страхование средств на ИИС в сумме до 1.4 млн рублей

    Законопроект о страховании средств на индивидуальных инвестсчетах в сумме до 1.4 млн рублей был принят Госдумой в первом чтении в июне 2017 года. В нем полномочия по выплатам компенсаций возлагаются на Агентство по страхованию вкладов (АСВ), которое сейчас является оператором по выплате возмещения вкладчикам санируемых банков. Однако ЦБ выступает за создание отдельного фонда страхования инвестиций, не связанного с государством. Его предлагается сформировать за счет ежеквартальных взносов профучастников — брокеров и управляющих компаний, предоставляющих услуги по открытию ИИС. Участие в системе гарантирования для них будет обязательным, в противном случае они не смогут предоставлять услугу по открытию и ведению ИИС. На первом этапе размер фонда может составить около 300 млн руб.

Законопроект о реформировании ИИС может быть рассмотрен Госдумой во время весенней и осенней сессий.

Что это значит?

Если предложенные Банком России изменения в концепции ИИС будут приняты, привлекательность индивидуальных инвестиционных счетов второго типа для инвесторов значительно вырастет. Они получат возможность открывать несколько счетов, инвестировать через ИИС больше средств и получать на все эти инвестиции налоговые льготы. Кроме того, наконец, перестанет работать запрет на досрочное изъятие средств, который раньше сдерживал многих инвесторов от использования индивидуальных инвестиционных счетов.

Обязательные рейтинги для эмитентов

Московская биржа намерена ввести требование по наличию рейтингов для всех эмитентов, выходящих на публичный долговой рынок. Требования по рейтингованию включены в новые Правила листинга, которые сейчас проходят регистрацию в Банке России, уточнили Yango.Pro в Департаменте листинга Мосбиржи. 

Что изменится?

Раньше получение рейтингов было необходимо эмитентам для вхождения в котировальные списки. В дальнейшем их обязаны будут получать все без исключения эмитенты, выходящие на публичный долговой рынок. Но переход к новым правилам будет постепенным: на первом этапе, с октября 2020 года, изменения коснутся новых эмитентов из Сектора роста

— По сути, мы вводим это требование для инвесторов, для того чтобы они понимали, каково кредитное качество у небольших компаний, которые они самостоятельно не в состоянии проанализировать, — пояснила Yango.Pro Екатерина Нагаева, заместитель директора департамента листинга Московской биржи. — Во-первых, у инвесторов в принципе нет той информации, которую запрашивает у эмитента для присвоения рейтинга рейтинговое агентство. А во-вторых, они, как правило, просто не обладают соответствующими компетенциями. После общения с любым крупным институтом эмитент неизбежно становится лучше. А нам именно это и нужно: чтобы на публичный рынок выходили эмитенты, готовые к публичности.

— Мы оцениваем предстоящую реформу положительно, — говорит Владимир Сноркин, управляющий директор — руководитель методологической группы АКРА. — Во-первых, она будет способствовать повышению прозрачности рынка. Не секрет, что уровень раскрытия информации в сегменте МСП существенно уступает крупному бизнесу. При присвоении рейтинга агентства учитывают множество аспектов, влияющих на кредитное качество, включающих в том числе непубличную информацию, предоставленную эмитентом на конфиденциальных условиях. Таким образом, благодаря отражению в присвоенном рейтинге публичной и непубличной информации снижается информационная асимметрия на рынке. Кроме того, рейтинговая реформа может оказать положительное влияние на ликвидность рынка, так как с повышением прозрачности ожидается рост интереса инвесторов к данному сегменту, что автоматически приведет к увеличению количества участников и сделок c облигациями МСП на вторичном рынке.

— Такая реформа нужна рынку, — соглашается Александр Проклов, старший управляющий директор рейтингового агентства НКР. — Рынок получит независимый ориентир, который обеспечит лучшее понимание кредитного качества эмитентов облигаций, позволит точнее оценивать рискованность и потенциальную доходность таких инструментов.

— Инвесторам это даст главное — независимую качественную информацию о кредитных рисках эмитентов, — убежден Павел Митрофанов, управляющий директор по корпоративным и суверенным рейтингам «Эксперт РА». — Сейчас ее почти нет, поэтому инвесторы вынуждены пользоваться «диванной аналитикой» Телеграма, слухами, вбросами. Лучшее из доступного сейчас — аналитическое покрытие от организаторов размещения, но тут силен конфликт интересов и нет никакого стандарта качества и глубины. В условиях доступного анализа рисков по всем эмитентам на бирже профессиональному сообществу будет легче отстаивать перед ЦБ необходимость простого доступа розничных инвесторов ко всей корзине бумаг.




На первоначальном этапе ограничений по нижней границе рейтинга для размещения облигаций не будет, уточнила Мосбиржа. Достаточно просто наличие рейтинга хотя бы от одного из четырех российских рейтинговых агентств.

— Введение требования по наличию рейтинга без нижней границы — революционное и правильное, — уверен Павел Митрофанов. — Это очень ценная для инвесторов мера, ведь она стимулирует к раскрытию информации даже эмитентов с низкими рейтингами, где рисков больше. Возможность лучше понимать параметры кредитного риска внешне схожих высокодоходных облигаций критически важна для развития класса инвесторов, осознанно принимающих решения и понимающих, какую доходность требовать за набор рисков, который сопровождает деятельность эмитента. В нынешних условиях, когда около сотни эмитентов без рейтингов размещаются по схожим ставкам, мы видим сильную точку риска для рынка: очевидно, риск там очень неоднороден, и пользуясь общей непрозрачностью, ряд эмитентов может недоплачивать, а ряд — вынужден переплачивать.

— Для эмитентов рейтинговая реформа действительно может увеличить прозрачность с точки зрения определения стоимости заимствований, так как маржа по ставке привлечения средств зависит от оценки кредитного риска, — соглашается Сноркин.

Все опрошенные Yango.Pro рейтинговые агентства заявили, что уже сейчас готовы рейтинговать компании малой капитализации.

— Наша методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям заранее учитывала необходимость работы с сектором МСП, — уточнил Александр Проклов. — Если коротко, то к МСП применяется та же методология, что и к другим нефинансовым компаниям. Рейтинговая шкала едина. Но это особенность нашей методологии. В частности, мы можем использовать отчетность только по РСБУ и не снижать оценку, если, например, у компании формально нет совета директоров и его функции выполняет какой-то другой орган. При рейтинговании таких эмитентов мы должны будем особенно внимательно изучить помимо финансовых показателей и качество предоставленной информации, и реальную рыночную позицию, и характер бизнеса эмитента. Основной акцент делается на оценку собственной кредитоспособности компании, потом к ней применяются различные модификаторы, в том числе стресс-тестирование, далее мы смотрим, каковы у компании шансы получить в случае необходимости экстраординарную поддержу, и затем уже присваиваем рейтинг.

— У компаний сектора МСП своя специфика, они требуют дополнительного внимания, так как у них довольно быстро могут меняться отдельные показатели финансовой отчетности, показатели ликвидности и так далее, — объясняет Владимир Сноркин. — В течение 2019 года мы дополнили наши подходы к рейтингованию разделом, который касается малых и средних предприятий и учитывает их особенности. Методология АКРА прозрачно раскрывает, каким образом проводится анализ для присвоения рейтинга. Мы также увеличили детализацию рейтинговой шкалы в методологии именно для малого и среднего бизнеса, что позволит обеспечить чуть большую гранулярность, для того чтобы присваивать рейтинги таким эмитентам, и более дифференцированно подходить к оценке кредитного риска в секторе МСП. Инвестору такая шкала обеспечивает более точную оценку риска.

— Методология АКРА по оценке МСП учитывает такой фактор, как размер компании, — пояснил представитель агентства. — Тут мы не ставим каких-либо ограничений: это не значит, что небольшая по размеру компания не может получить высокий рейтинг, однако размер является одним из факторов оценки ввиду более динамичного развития небольших компаний и, соответственно, статистически более высокой волатильности их показателей. Также в нашей методологии мы учитываем такие факторы, как корпоративное управление и риск-менеджмент. Мы как рейтинговое агентство понимаем, что, для того чтобы получить оценку по данным факторам на высоком уровне, эмитенту потребуется произвести существенные вложения ресурсов. Это, с одной стороны, будет стимулировать небольшие компании повышать качество корпоративного управления и риск-менеджмента, но при этом стоит ожидать, что рейтинги компаний малого и среднего бизнеса могут оказаться в среднем ниже, чем рейтинги крупных компаний в силу объективных причин.

— В «Эксперт РА» нет деления на методологии «для больших» и «для маленьких». Наши подходы универсальны, а размер оцениваемой компании — одна из характеристик кредитоспособности, — прокомментировал Павел Митрофанов. — Как правило, мы учитываем этот фактор через призму конкурентного положения. Наш акцент при анализе любой компании делается на устойчивость и адекватность ее бизнес-модели, способность обслужить и погасить долг, доступ к рефинансированию, а также влияние на ее деятельность рисков корпоративного управления. В нашем рейтинг-листе уже есть несколько эмитентов ВДО, и мы видим, что очень важным моментом их подготовки к рейтингованию и продолжению своего пути на рынке публичного долга должна стать работа по «выпрямлению» корпоративных структур, подготовке качественной аудированной отчетности, а также формированию хотя бы минимального набора институтов системного корпоративного управления.

По словам Сноркина, введение требований о рейтингах заставит МСП выделять дополнительные ресурсы для общения с рейтинговыми агентствами. Присвоенный рейтинг со стороны рейтингового агентства требует постоянного мониторинга и периодического пересмотра в соответствии с законодательством, поэтому компании необходимо периодически предоставлять актуальную информацию агентству. Однако вряд ли это приведет к сокращению количества эмитентов МСП на рынке.

— В основе наличия или отсутствия эмитентов — развитие экономики и потребность эмитентов в финансировании своего роста. Низкие ставки дают очень мощный стимул притоку эмитентов на рынок, я не думаю, что в таких условиях что-то, кроме внешних шоков, может снизить их количество, — полагает Митрофанов.

— Я думаю, что так или иначе все смогут найти свою нишу на рынке привлечения денежных средств, — убежден Сноркин. — К примеру, банки часто выделяют кредиты на условиях предоставления залога, тогда как облигации, как правило, предусматривают беззалоговое финансирование. Что касается компаний, которые заведомо очень плохого качества, то у них в любом случае возникли бы сложности с доступом на рынки заимствований.

По мнению «Эксперт РА», основной рейтинговый диапазон для компаний малой капитализации будет от B+ до BBB.

— Это широкий диапазон, мы верим, что организаторы, инвесторы и эмитенты научатся чувствовать влияние каждого уровня на стоимость бумаг и проводить размещения эффективнее, — говорит Митрофанов. — Понятно, что инвестор сам будет решать, в какие инструменты ему вкладываться, — рассуждает Сноркин. — Более того, если компания получает низкий рейтинг, это не значит, что инвестора нельзя будет найти в принципе. Есть инвесторы, у которых высокий риск-аппетит и которые готовы включить в свой диверсифицированный портфель в том числе инструменты с низким рейтингом.

Что это значит?

Для инвесторов-физлиц появление обязательных рейтингов весьма значительно снизит риски и информационную асимметрию, сходятся во мнении рейтинговые агентства. И это может дать индустрии дополнительные аргументы в части ослабления гаек для розничных инвесторов, полагает Митрофанов.

— С нашей точки зрения, требование обязательного наличия рейтинга у эмитента действительно снижает необходимость введения запретов на покупку определенных категорий бумаг неквалифицированными инвесторами, — заключил Сноркин. — При этом инвесторам все же настоятельно рекомендуется помнить о базовом принципе диверсификации: не стоит складывать все яйца в одну корзину.



*На фото — памятник Среднему пальцу современного скульптора Маурицио Каттелану, установленный перед зданием Миланской Биржи. Как полагают некоторые, этот монумент с иронией символизирует «дружеские» взаимоотношения партнеров в мире финансов. Название памятника L. O. V. E. представляет собой аббревиатуру первых букв в итальянских словах: Liberta, Odio, Vendetta, Eternita. В переводе на русский: Свобода, Ненависть, Месть, Вечность.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Рынок облигаций: о чем говорят инвесторы?

✔ Совкомбанк и Yango стали партнерами

КОММЕНТАРИИ