Журнал Yango.Pro – о сбережениях для вкладчиков, инвесторов и рантье

Что это значит: «Роснефти» не повысили рейтинг

И почему это стало подарком для инвесторов, которым нужно воспользоваться

Автор: Ольга ПЛОТОНОВА для Yango. pro


«Роснефть» — крупнейший заемщик на внутреннем рынке облигаций России. Но именно ей агентство S&P не повысило рейтинг в феврале, когда пересматривала все рейтинги вслед за повышением странового. Разбираемся, как это отразилось на облигациях «Роснефти», и почему это важно для их покупателей.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ «Роснефть» осталась с BB–
✔ Чем недовольно S&P?
✔ Что все это значит?
✔ Большое предложение бумаг
✔ Банки любят «Роснефть»
✔ Что делать?


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

«Роснефть» осталась с BB–

Международное рейтинговое агентство S&P (входит в тройку наиболее авторитетных в мире) 23 февраля 2018 года повысило суверенный рейтинг Россиив иностранной валюте до инвестиционного уровня ВВВ–. Это значит, что агентство увидело улучшения в экономике, соответственно, кредитные обязательства страны — займы, еврооблигации — стали более надежными

Как правило, вслед за изменением рейтинга страны в ту или иную сторону, агентства меняют рейтингии компаний. В первую очередь тех, которые связаны с государством. 27 февраля S&P объявила о повышении кредитного рейтинга до инвестиционного уровня ряда компаний — «Транснефти», «Газпрома», РЖД, «Русгидро». Но «Роснефти» оставили прежний неинвестиционный рейтинг ВВ–

Чем недовольно S&P?

Аналитик S&P Александр Грязнов пояснил, что решение агентства не повышать рейтинг связано с тем, что «Роснефть» имеет большой краткосрочный долг (2,2 трлн рублей на конец 2017 года) и зависит от рефинансирования кредитов в локальных банках. «Роснефть» не хочет занимать по высоким ставкам и продолжает накапливать короткий долг. Банки же не очень способны дать «Роснефти» столько денег, сколько ей нужно — они слишком малы, а государство не предоставило поддержку для рефинансирования долга, что ставит под сомнение прочность связей между «Роснефтью» и государством, считают в агентстве

S&P полагает, что правительство не слишком вмешивается в деятельность государственной компании, и руководство «Роснефти» имеет достаточную автономию, что также является негативным фактором для рейтинга

Наконец, S&P смущают сделки «Роснефти» за рубежом, которые плохо влияют на денежный поток поток компании,— приобретения НПЗ Essar Oil в Индии за $3,9 млрд, авансовые платежи в Курдистане, деятельность в Венесуэле. Эти сделки, по мнению аналитиков, не являются операционно выгодными для «Роснефти» на данный момент. «Никаких признаков того, что «Роснефть» умерит свои нерациональные траты — нет»,— написал аналитик Sberbank CIB Алекс Фэк в ноябре 2017 года. Даже санкции не смогли остановить «Роснефть» от зарубежных покупок, в которых она ведет себя «неразборчиво», отметил он. Фэк подсчитал, что с момента покупки ТНК-BP в 2013 году «Роснефть» потратила на приобретения уже $22 млрд, а еще $8 млрд вложила в Венесуэлу

Правда прогноз по рейтингу остается «позитивным», и отражает возможность повышения рейтингов «Роснефти», если «правительство будет демонстрировать готовность оказывать компании прямую или опосредованную поддержку в управлении ликвидностью и улучшению структуры капитала»,— говорится в отчете агентства

Что все это значит?

Сохранение «мусорного» рейтинга стало, как ни странно, подарком для инвесторов. «Тем, что Роснефти не повысили рейтинг надо воспользоваться»,— говорит сооснователь сервиса Yango Денис Кучкин

Для большинства компаний «мусорный» рейтинг означает пониженное доверие инвесторов, повышенную доходность (чем ниже рейтинг, тем дороже приходится занимать), бумага становится объектом спекуляций — инвесторы стараются быстро купить и также быстро ее продать, но дороже. Это все увеличивает премию (прибыль) для инвесторов до определенного момента. Разница процентных ставок по облигация компаний с рейтингами ВВВ– и ВВ– может составлять 0,7–1,5 процентных пункта

По словам Кучкина, из‑за низкого рейтинга бумаги «Роснефти» торгуются с премией по доходности к сравнимым бумагам, например, облигациям «Транснефти». Премия к ним составляет 0,10–0,15 п. п. годовых

Шеврон Оранжевый 
Лооготип

«Мы отмечаем, что многие крупные российские ОСГ (организации, связанные с государством») находятся под международными финансовыми санкциями, однако не имеют подобных проблем. Некоторые из таких ОСГ прежде выпускали инфраструктурные облигации с помощью правительства и имели доступ к средствам Фонда национального благосостояния, что позволяло им финансировать крупные стратегические инвестиции. Правительство не предоставило «Роснефти» доступа к таким инструментам».
«Насколько мы понимаем, правительство толерантно относится к растущему краткосрочному долгу «Роснефти», что с учетом размеров компании также создает риски для всей российской банковской системы».
«Мы оцениваем показатели ликвидности «Роснефти» как «менее чем адекватные», что отражает отношение источников ликвидности к потребностям в ней на уровне ниже 1х. Наша оценка обусловлена главным образом сокращением денежных средств на балансе компании и аккумулированием краткосрочных долговых обязательств с наступающими сроками погашения.

 

Рейтинговый отчет S&P

Большое предложение бумаг

На рынке большое предложение бумаг «Роснефти» — после введения санкций она не может занимать на западных рынках и вынуждена привлекать средства у локальных инвесторов. Только с начала года компания провела три размещения. В начале февраля привлекла 50 млрд рублей с доходностью 7,64% и купоном 7,5%. В начале марта — еще 20 млрд рублей, но купон уже составил 7,3%. И еще небольшое размещение было в конце марта, но объем его составил меньше 3 млрд рублей — его «Роснефть» делала в расчете, что ей по оферте принесут много бумаг, но этого не произошло.

На сегодня на внутреннем рынке обращаются 7 классических выпусков облигаций «Роснефти» на 90 млрд рублей и 39 выпусков биржевых облигаций на 2 трлн 871 млрд рублей. Только в 2017 году, по оценкам, компания заняла около 1 трлн рублей.

«Роснефть» известна своими займами, которые сильно влияли на денежный рынок России. 11 декабря 2014 года компания провела закрытое размещение облигаций — за час собрала 625 млрд рублей среди ограниченного числа банков. После этого на валютном рынке наступил «черный вторник» (16 декабря), когда доллар на торгах достигал 80 рублей, евро доходил до 100 рублей. Участники рынка испугались, что компания скупит всю валюту. Позднее стало известно, что она заняла у ЦБ, провернув сделку через банк «ФК Открытие». В конце января 2015 года «Роснефть» опять привлекал «непрозрачным» способом 600 млрд рублей. Все эти действия компании совпадали с периодами погашения валютных займов за рубежом.
По мнению аналитиков S&P, сейчас маловероятно повторение такого сценария, так как Банк России практически свел к нулю возможность кредитования «Роснефти» через валютное РЕПО.

Банки любят «Роснефть»

Спрос на бумаги еще больше. Об этом говорит тот факт, что в начале феврале компания собиралась разместить бумаги на 15 млрд рублей, а разместила на 50 млрд рублей.

«Ближайшие два-три месяца спрос инвесторов будет концентрироваться в облигациях «Роснефти»,— говорит Кучкин.— Естественно, инвесторы сейчас пытаются спекулировать бумагой, продавать ее дороже». Однако, такая ситуация продлиться не более квартала. Постепенно спреды (разница в доходности) по облигациям «Роснефти» и другим бумагам первого эшелона будет сужаться.

Почему? Во-первых, нового предложения рублевых облигаций от нефтяной компании не предвидится. Во-вторых, на рынке наблюдается профицит ликвидности у банков — в начале 2018 года он оценивался в 3,5 трлн рублей. Профицит ликвидности означает, что у банков слишком много денег и их нужно куда‑то девать. А учитывая, что он сформировался во многом у санируемых банков, которые получили очень дешевые государственные средства (почти под 0% годовых), покупка облигаций с доходностью в 7,5% выглядит очень привлекательной для них.

По оценкам S&P, в текущем году банки, находящиеся на санации Банка России получат около 1 трлн рублей. «Роснефть» — прекрасная возможность разместить эти деньги. «Сейчас среди игроков, обладающих большой ликвидностью идет конкуренция на рынке за стабильных заемщиков, и если бы «Роснефть» предложила бы облигации на 200 млрд рублей, то рынок купил бы все»,— считает Кучкин

Соответственно спрос на бумагу вырастет, при этом не исключено, что у крупных банков-инвесторов — они приобретут большие выпуски для операций с ЦБ или для удержания на балансе до получения купонного дохода или оферты, тогда для небольших инвесторов образуется дефицит облигаций «Роснефти», и она может продаваться настолько выше номинала, что эффективная доходность к продаже станет снижаться.

Что делать?

Высокий спрос и высокое предложение означают, что облигации «Роснефти» можно купить на рынке и не придется платить премию за низкую ликвидность, которая может «убить» всю доходность.

Yango рекомендует обратить внимание на бумаги «Роснефти», но покупать их до тех пор, пока будут действовать эти два фактора — большое предложение на рынке и низкий рейтинг. При этом частным инвесторам стоит обращать внимание на выпуски, размещенные после 1 января 2017 года, так как для этих выпусков действует благоприятный режим налогообложения — их купоны не облагаются налогом на доходы физических лиц, что, как нетрудно догадаться, увеличивает доход инвестора по сравнению с аналогичными выпусками, на купоны которых распространяется налог на доходы физических лиц.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Зачем нужны кредитные рейтинги

✔ Какие облигации купить в расчете на рост рейтинга


КОММЕНТАРИИ