Что такое ключевая ставка ЦБ РФ и как она работает?

Что такое ключевая ставка ЦБ РФ и как она работает?

Выстраиваем долгосрочную инвестиционную стратегию с оглядкой на Банк России

Автор: Любовь Аронова для Yango.pro


Как динамика ключевой ставки влияет на доходности облигаций и почему важно научиться понимать комментарии ЦБ прежде, чем инвестировать?
Банк России — главный ньюсмейкер для инвесторов на рынке облигаций. Именно он своей политикой влияет на стоимость денег в экономике, а значит и на доходности бондов. Конечно, регулятор не всесилен. Есть и другие факторы. Однако логику денежно-кредитной политики (ДКП) ЦБ необходимо понимать, чтобы выстраивать инвестиционную стратегию.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Ключевая ставка ЦБ — как это работает?
✔ Другие инструменты ДКП
✔ Причины повышения и снижения ставки
✔ Ожидания по ключевой ставке
✔ Решение по ставке — "кухня"


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Ключевая ставка ЦБ — как это работает?

Банк России с помощью различных инструментов влияет на стоимость денег в экономике. Его основное орудие — это ключевая ставка, или минимальная ставка, по которой банки могут занять средства в ЦБ и в то же время максимальная ставка, по которой можно разместить свободные средства на депозит в Банк России. Занимают средства банки у ЦБ, в первую очередь, на аукционе РЕПО, который проводится каждую неделю. Механизм РЕПО подразумевает, что банки получают кредит не просто так, а под залог активов. В случае с РЕПО с ЦБ речь идет о ценных бумагах из Ломбардного списка.

Сейчас значение ключевой ставки составляет 7,25% годовых.

Кредитные организации могут совсем не прибегать к помощи Банка России. Если в экономике и так много свободных средств, то в долг их дадут и другие банки на более комфортных условиях. В зависимости от ситуации в финансовой системе, Банк России то увеличивает, то уменьшает лимиты аукциона РЕПО. Если денег не хватает, то ЦБ может предложить банкам несколько триллионов. Если же их и так достаточно, то он ограничивается 500–600 млрд руб или вобще не проводит аукционы Кроме того, Банк России сужает или расширяет Ломбардный список, то есть список ценных бумаг под залог которых можно получить средства от ЦБ. Наличие этого аукциона является необходимым условием для нормального функционирования финансовой системы, так как снижает риск дефицита ликвидности (нехватки средств на текущие расходы). Подобный риск мог бы парализовать экономику.

В настоящее время аукционы РЕПО с ЦБ не пользуются спросом из-за избыточной ликвидности в банковском секторе. В свою очередь ЦБ сейчас использует другой инструмент управления ликвидностью — краткосрочные облигации (КОБРы). Это позволяет абсорбировать лишнюю ликвидность. Иногда, для того, чтобы «изъять» деньги из системы, ЦБ вынужден давать премию к ключевой ставке, размещая собственные бонды.

Доступ к деньгам Банка России имеют не все банки, а только средние и крупные. Заняв средства в ЦБ, банки одалживают их компаниям или другим банкам поменьше, напрямую выдавая кредиты, или покупают облигации этих компаний.

Конечно, банки — далеко не единственные покупатели облигаций. Их активно приобретают негосударственные пенсионные фонды, управляющие и инвестиционные компании, крупные предприятия, обладающие свободными средствами, и физические лица. Несмотря на то, что только банки имеют доступ к деньгам ЦБ по ключевой ставке, все участники рынка смотрят на этот индикатор как на главный ориентир. Решения о ее пересмотре принимаются несколько раз в году. Например, ближайшее заседание по ставке ожидается 15 июня.

Почему же для инвесторов новость о повышении или понижении ставки настолько важна? Рынок облигаций растет на ожиданиях по снижению ставки и падает на ожиданиях по ее повышению. Причина проста: пока ставка остается условные 10%, эмитенты размещают облигации по ставке чуть выше ключевой, например, 10,5%. Как только ставка снижается до 9%, компании уже могут занять под 9,5%, потому что стоимость денег в экономике падает. А котировки размещенных ранее бумаг по ставке 10,5% вырастают до текущих уровней, чтобы доходности по ним сравнялись с вновь размещенными бондами под 9,5%. Естественно всем интересно покупать бумаги, которые вырастут.

Доходности облигаций и ключевая ставка

В отличие от коммерческих банков, ЦБ не пытается заработать на собственных кредитах или депозитах. Он использует эти инструменты, чтобы пополнить финансовую систему недостающими деньгами или наоборот изъять излишек и распределить его на счетах.

Как только ситуация в экономике «говорит» о снижение инфляционных рисков, Банк России снижает ключевую ставку, тем самым стимулирую развитие экономики Банки получают возможность взять у ЦБ более дешевые средства и направить их в экономику. А вот если ожидается ускорение инфляции, то ЦБ повышает ключевую ставку, тем самым замедляя кредитование. По такому принципу действуют регуляторы во всем мире: повышая или понижая ключевую ставку ЦБ, замедляет рост экономики или придает ей ускорение. Например, регуляторы в Европе и США в разгар мирового финансового кризиса с 2008-го года планомерно снижали ставки. В результате в некоторых странах Европы они вплотную приблизились к нулю. А ФРС США, уже несколько лет снова повышает ставку опасаясь ускорения инфляции.

Инфляция и ключевая ставка динамика

Ставки по облигациям и депозитам повторяют динамику ключевой ставки. Так в конце 2014-го года ЦБ повысил ключевую ставку с 10,5% до 17% за один раз, и ставки по депозитам и доходности облигаций так же взлетели до 17–18% годовых. Впрочем, как только ЦБ заявил, что намерен планомерно снижать ставку, доходности стали снижаться опережающими темпами. Инвесторы начали закладывать в цены обещанное снижение ставки заранее. Из этого следует, что на доходности облигаций влияет не только реальная ключевая ставка, но и ожидания по ее динамике. Однако обо всем по порядку.

Немного истории

Ключевая ставка стала основным инструментом ДКП ЦБ далеко не сразу. Например, в начале 2000-х годов вместо ключевой ставки Банк России использовал ставку рефинансирования. В отличие от ключевой она рассчитывалась на год, а не на одну неделю. Однако основным инструментом тогда считались не ставки, а интервенции ЦБ. Банк России регулярно выкупал и продавал гособлигации и ОБР (бонды, выпускаемые самим ЦБ) на открытом рынке.

Такой метод представляется единственно возможным. ЦБ досталась из 90-х базовая инфляция более 20%, рост цен на продовольственные товары выше 40% и девальвированный рубль. Регулировать рынки с помощью процентных ставок не получалось. Хотя с 2000-го по 2007-й год ставка рефинансирования была снижена с 55% до 10%, на нее никто не обращал внимания. Риск дефицита ликвидности, когда денег на текущие расходы не хватает, а одолжить негде, оценивался как минимальный. Инвестиции в российскую экономику текли рекой, а банки предпочитали занимать средства на Западе, где ставки были намного ниже.

В 2008-м году ситуация резко изменилась. Из-за мирового финансового кризиса внешний рынок закрылся. Банку России пришлось предпринимать меры срочной поддержки банковской системы — расширять лимиты по операциям РЕПО, запускать новые льготные кредитные линии. Так как ЦБ стал одним из немногих источников средств, ставка рефинансирования как инструмент постепенно вышла на первый план.

В 2011 году в стране возобновился экономический рост. Однако затишье продолжалось недолго, в 2014 году обострилась геополитическая ситуация в связи с аннексией Крыма. Внешний рынок снова закрылся, банки и компании испытывали острую нехватку средств на текущую деятельность.

Банк России опять стал единственным источником ликвидности. Наученный горьким опытом в 2008-м, он оперативно расширил лимиты по аукционам и запустил дополнительные аукционы по предоставлению средств. В то же время ЦБ из-за ожидаемого всплеска инфляции резко повысил ключевую ставку с 10,5% до 17%.

Динамика ключевой ставки в 2014-м году

Это стало настоящим шоком. Долговой рынок на несколько месяцев фактически закрылся, даже Минфин предпочел отменить несколько аукционов подряд по размещению гособлигаций. Чтобы не допустить ничего подобного в будущем, Банк России решил перейти к инфляционному таргетированию. В качестве приоритета провозгласили достижение уровня инфляции около 4%.

Корпорации выбирают облигации

Какой вывод сделал рынок из заявления ЦБ о приоритете в достижении инфляции не более 4%? Банк России будет планомерно снижать ключевую ставку с оглядкой на инфляционные риски. То есть пока в комментариях регулятора нет настораживающих заявлений про растущий уровень цен, можно надеяться на дальнейший рост рынка облигаций.

В последние два года в банковской системе складывается ситуация с профицитом ликвидности, то есть избытком свободных средств. Кредитование корпоративного сектора медленно восстанавливается, а долговой рынок — тем более. Ставки по бондам снизились быстрее, чем на рынке банковских кредитов, так что многие крупные компании предпочли разместить облигации, вместо того, чтобы привлекать деньги в банках. По данным агентства Cbonds, доля бондов в общем объеме заимствований с декабря 2014 по январь 2018 выросла с 18,3% до 27,5% (без учета нерыночных выпусков Роснефти).

Рынок строит прогнозы

Ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки привели к тому, что с 2016 года рынок российских облигаций остается одним из самых быстрорастущих. Почему так происходит? Предположим, в данный момент ЦБ кредитует рынок под 10%. Однако участники рынка рассчитывают на снижение ключевой ставки в обозримом будущем до 7%. Эти ожидания закладываются в цены, поэтому ставки по пятилетним гособлигациям опускаются ниже ключевой ставки — до 9,5%. Однако инвесторам этот уровень все равно интересен. Конечно, в данный момент они могут разместить свободные средства в ЦБ под 10%. Но ключевая ставка постоянно пересматривается. А им бы хотелось зафиксировать более высокую ставку на долгий срок. Так что они с готовностью одалживают Минфину средства под 9,5% на пять лет. На рынке ведь бытует мнение, что уже через год ключевая ставка, а за ней и доходности облигаций опустятся до 7%.

ЦБ уже намекал, что цикл снижения ключевой ставки подходит к концу. Она итак была снижена 15 раз с конца 2014 года с 17% до 7,25%. Тем не менее, потенциал снижения еще сеть. По разным прогнозам, до конца года ключевая ставка достигнет отметки 6,5–6,75%.

На чем основаны эти прогнозы?

Приоритетом ЦБ остается инфляция около 4%. Для достижения своей цели регулятор, не торопился снижать ставку, так быстро, как этого хотели бы участники рынка. Это привело к тому, что по итогам 2017 года официальная инфляция составила 2,5%. Это означает, что регулятор достиг цели. У ЦБ больше нет повода держать ставку завышенной. Дальнейшее снижение уже почти заложено в цены. Однако очередному шагу могут помешать разные факторы. Например, введение дополнительных санкций против отдельных российских компаний привело к обострению геополитической ситуации и снижению курса рубля. В результате Банк России заявил о дополнительных инфляционных рисках и на заседании в марте оставил ключевую ставку без изменения. В июне инфляционные риски могут быть связаны с ростом цен на бензин. Т. е. инфляция может снова начать расти.

Решение по ставке — «кухня»

Примерно раз в полтора месяца ЦБ пересматривает свое решение по ключевой ставке. Она может быть снижена, повышена или оставлена без изменения. Кроме того, банк России по итогам заседания выпускает пресс-релиз, где объясняет свои действия, рассказывает какие факторы выделил в качестве ключевых и дает рынку понять, как будет действовать в дальнейшем. Эти комментарии инвесторы ждут не меньше, чем само решение. Обычно шаг ЦБ не превышает 0,25–0,5%.

Решению по ставке предшествует так называемый объединенный прогнозный раунд. Примерно за месяц до заседания лучшие умы ЦБ, собранные в департаменте ДКП, изучают ситуацию как в России, так и в мире. После этого они разрабатывают базовый сценарий — в каком направлении будет развиваться экономика страны и реализация каких рисков может сбить ее с намеченного пути. Новые прогнозы сравниваются с предыдущими, неизбежным результатом становится коррекция базового сценария. Кроме того, составляются альтернативные сценарии развития. Руководство ЦБ соглашается или нет с предложенными прогнозами и выделяет риски, на которые нужно обратить особое внимание. В результате специалисты ДКП вновь принимаются корпеть над различными моделями с учетом реализации тех или иных рисков. Так рождаются краткосрочные прогнозы на 1–2 квартала и долгосрочные — до 3-х лет.

За две недели до заседания по ставке департамент ДКП собирает последнюю статистику для проработки основных прогнозов. Смотрит регулятор, в первую очередь, на инфляцию, динамику ВВП и инфляционные ожидания. На подмогу призывают специалистов МЭР и Минфина. Кроме того, проводится телемост с региональными представительствами ЦБ.

Неделя до решения по ставке называется «неделей тишины». 7 суток до дня ИКС представители ЦБ не имеют право давать никаких комментариев, которые теоретически могут повлиять на ожидания участников рынка. В течение недели глава ЦБ снова проводит встречи с руководителями департаментов. Они продумывают не только возможные варианты решения по ставке, но и последующие комментарии, то есть сигналы для рынка.

Непосредственно на заседании совет директоров ЦБ слушает доклад ДКП и снова взвешивает все «за» и «против» с представителями Минфина и МЭР. И наконец, члены совета директоров ЦБ принимают решение по ключевой ставке и готовят пресс-релиз. В 13:30 мск пресс-релиз публикуются на официальном сайте Банка России. Председатель ЦБ выступает с публичным заявлением, поясняя принятое решение, а рынок в срочном порядке пересматривает уровень ставок. Впрочем, переоценка происходит только в том случае, если действия или комментарии ЦБ не совпали с прогнозом большинства экспертов. На диаграмме ниже показана схема принятия решения по ключевой ставке Банком России.

Диаграмма Принятия решения по Ключевой ставке

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Лучший месяц чтобы купить надежные облигации

✔ Простая инвестиция на полгода