«Европлан»: как заработать на облигациях автолизинга | Yango.Инвестиции

«Европлан»: как заработать на облигациях автолизинга

Как устроен бизнес лидера российского автолизинга, для чего «Европлан» размещает облигации и чем они интересны розничному инвестору.

Автор: Yango.Инвестиции


 

Лидер российского автолизинга компания «Европлан» возвращается на рынок облигаций с новым выпуском. Yango разбирался, почему автолизинг оказался единственным стабильным сегментом, который продолжает расти, несмотря на COVID.

За счет чего «Европлану» удалось быстрее всех в секторе восстановить объемы нового бизнеса, нарастить портфель и увеличить прибыль по итогам прошлого года, как работает бизнес-модель розничного автолизинга на примере компании и почему это интересная история для инвесторов в облигации.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:
 

✔ Рынок автолизинга и COVID: кто кого?
✔ Бизнес-модель «Европлана»
✔ Рост портфеля, несмотря на кризис
✔ Непроцентные доходы растут
✔ Высокая достаточность капитала
✔ Высокое качество портфеля и низкая стоимость риска
✔ Фондирование: пришло время облигаций
✔ Реформа регулирования: какие последствия
✔ Как инвестировать в облигации через Yango


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Портрет эмитента

«Европлан» — специализированная лизинговая компания, занимает лидирующие позиции в сегменте автолизинга в России (рыночная доля в секторе по итогам 9М2020 г. — 16.4%).

Основной фокус бизнеса — предоставление услуг финансового лизинга легкового, грузового, коммерческого автотранспорта и спецтехники преимущественно компаниям МСП. За время существования компания заключила 367 000 лизинговых контрактов. Собственная база клиентов включает более 103 тыс. компаний. «Европлан» имеет широкую сеть подразделений: 79 собственных офисов и около 4000 дилерских центров по всей стране, работающих как каналы продаж.

В 2015 году компания провела первое IPO в лизинговой отрасли в России на Московской бирже. Крупнейший бенефициар «Европлана» — Саид Гуцериев, которому через ПАО «САФМАР Финансовые инвестиции» принадлежит 58.79% акций, еще около 40% приходится на прочих акционеров САФМАР.

Капитал «Европлана» на 30.09.2020 достиг 15.5 млрд руб.Согласно предварительным итогам операционной деятельности за 2020 год, объем лизингового портфеля вырос на 27% и превысил 90 млрд руб.

Ключевые показатели Европлана
 
Источник: презентация Европлана

Рынок автолизинга и COVID: кто кого?

На фоне пандемии российский рынок лизинга, как и ожидалось, сильно просел. Объем нового бизнеса лизинговых компаний за 9 месяцев 2020 года составил 980 млрд рублей и показал отрицательные темпы роста (-5%) впервые за последние пять лет, подсчитали аналитики рейтингового агентства «Эксперт РА». Основная причина стагнации — сильное отставание крупных корпоративных сегментов. Главными аутсайдерами оказались сегмент сделок с недвижимостью (-92%) и лизинг ж/д и авиатехники (-25% и −30% соответственно).

Зато остальные сегменты, напротив, продолжают стабильно показывать многообещающие темпы роста, констатирует «Эксперт РА». Основным драйвером стал как раз автолизинг, прибавивший 9% по сравнению с 2019 годом. В результате доля автосегмента на рынке лизинга выросла с 38 до 43%.

Объем сделок автолизинга в год, млрд руб.
 
Источник: Эксперт РА. По стоимости предметов лизинга (без НДС) в заключенных за год договорах лизинга.
 

— Во все кризисы автолизинг показывал себя более стабильным сегментом, чем другие виды лизинга, — подтверждает гендиректор «Европлана» Александр Михайлов. — К примеру, в 2015 году мы, конечно, наблюдали снижение в секторе, но не настолько сильное, как на рынке продаж автомобилей (тогда продажи провалились практически на 50%). Тем не менее лизинговые компании продолжали заключать сделки. Рынок рос и в 2017-м, и в 2018 годах, несмотря на то что продажи автомобилей в целом стагнировали.

Что происходит на авторынке в России? 

В 2020 году в России, по данным Ассоциации Европейского бизнеса, было продано 1 598 825 легковых и легких коммерческих автомобилей. Это на 9.1% ниже результатов предыдущего года.

2020 год оказался одним из самых сложных для российского авторетейла: продажи новых автомобилей превышали показатели предыдущего года всего 4 месяца.

Однако, несмотря на все трудности, по динамике продаж в 2020 году Россия показала один из лучших результатов среди крупнейших автомобильных рынков мира, а в Европе вышла на 4-е место.

По словам Томаса Штэрцеля, председателя Комитета автопроизводителей АЕБ, не стоит ожидать значительных изменений и в 2021 году: рост рынка составит около 2%. В ассоциации ожидают что в России будет продано всего на 33 000 больше новых легковых и легких коммерческих автомобилей, или в совокупности 1 632 000 транспортных средств.

 

Из-за ограничений, связанных с пандемией и закрытием дилерских центров в апреле — июне, объем нового бизнеса «Европлана» снизился примерно на 50% в апреле и на 30% в мае (год-к-году). Но уже в июне он вернулся к уровню 100%, рассказали в компании.

— Мы продемонстрировали одни из самых быстрых темпов восстановлений объема нового бизнеса в отрасли, — констатирует Михайлов. Он уверен, что, несмотря на эффект пандемии, рынок автолизинга в целом вырастет по итогам 2020 года и будет расти в дальнейшем.

Одна из глобальных предпосылок роста, по мнению менеджмента «Европлана», — это в целом пока низкое проникновение лизинга в РФ. Сейчас с использованием лизинга в России приобретается только около 12% автомобилей против 30–49% в западных странах. При этом на кредиты приходится почти 60% продаж, а на прямые покупки с помощью наличных — больше 28%. Так что в этом плане автолизингу явно есть куда расти.

В 2020 году автолизинговому бизнесу, как ни странно, сильно помог еще и эффект девальвации рубля.

— Так уж происходит в нашей стране: снижение курса рубля существенно повышает спрос на автомобили, — объясняет гендиректор «Евпоплана». — Покупатели опасаются дальнейшего роста цен из-за девальвации и стремятся быстрее приобрести автомобиль. При этом цена автомобилей объективно растет и снижается доступность, в этих условиях повышается значимость лизинга и кредитов.

— Я бы не сказал, что это тренд, который нам нравится, — говорит Михайлов. — Мы гораздо комфортнее чувствуем себя в условиях стабильных цен. Тем не менее повышение цен на автомобили только улучшает ситуацию в нашей финансовой модели, потому что рыночная стоимость автомобиля во времени снижается меньше.

Еще одно важное преимущество автолизинга в кризис перед авиализингом или ж/д-сегментом заключается в наличии большого вторичного рынка предметов лизинга, который обеспечивает необходимый уровень ликвидности (объем продаж на вторичке составляет около 5 млн шт. в год). Это позволяет даже в кризис выходить из сделки, подчеркивает Михайлов.


 
 

Бизнес-модель «Европлана»

Основная особенность бизнес-модели «Европлана» — фокус новых сделок и портфеля именно на автолизинге.

— В отличие от других автолизинговых компаний, входящих в топ-5, мы максимально сконцентрированы именно на автолизинге, доля автотранспорта в лизинговом портфеле составляет почти 90%, — объясняет Михайлов. — Это позволяет нам удерживать рыночную долю в этом сегменте (16.4% по итогам девяти месяцев 2020 года) и более активно работать с малым и средним бизнесом.

На долю МСБ приходится почти 90% всех сделок. Речь идет о компаниях с годовой выручкой до 800 млн руб., уточняет финансовый директор «Европлана» Анатолий Аминов.

По словам Михайлова, у компании достаточно небольшая средняя сумма сделки (около 2.8 млн руб.) и при этом большое количество лизингополучателей: 

— Мы крупнейшая в России компания по количеству лизингополучателей (сейчас у «Европлана» их больше 100 тыс.) и крупнейший в России лизингодатель по количеству заключенных договоров (367 тыс. лизинговых контрактов).

— За счет этого мы достигаем очень низкой концентрации на лизингополучателях, — добавляет Аминов. — Мы не завязаны на одного-двух крупных клиентов, которые в случае своей неплатежеспособности могут ударить по нашей финансовой устойчивости. На топ-50 клиентов приходится 12% портфеля, а доля самого крупного клиента составляет 1%. Это очень низкий показатель, что полностью соответствует нашей бизнес-модели.

Низкая концентрация портфеля на лизингопоучателях
 
Источник: презентация Европлана
 

Вот как Александр Михайлов описывает финансовую модель типичной лизинговой сделки «Европлана»: 

— Мы входим в сделки лизинга автотранспорта с российскими компаниями, когда имеем для себя определенный задел по стоимости автомобиля. Во-первых, цена автомобиля для «Европлана» изначально на 5–15% ниже рыночной, потому что мы — крупнейший b2b-покупатель авто у российских продавцов. Кроме того, мы работаем с авансом лизингополучателя (это в среднем 10–20% от стоимости автомобиля). Естественно, с течением времени рыночная стоимость автомобиля снижается. Но при такой схеме финансирования сделки через 2.5 года рыночная цена автомобиля все равно, как правило выше, чем остаток инвестиции в него по договору лизинга.

— При этом компании, которая занимается автолизингом, нет необходимости привлекать 10—20-летние деньги, — объясняет Михайлов. — Привлекая фондирование на срок 2–2.5 года вы создаете надежную систему, при которой всегда имеете запас по стоимости имущества, которое вы передали в лизинг, а при правильном управлении кредитными рисками получаете хороший поток лизинговых платежей и успешно обслуживаете свой долг.

Рост портфеля, несмотря на кризис

Среднегодовой темп роста портфеля «Европлана» за последние 10 лет составил 25%. Операционный доход тоже рос темпами около 20%.

— Это феноменальные результаты, — не без гордости отмечает Михайлов. — Для лизинговой компании очень важно, чтобы портфель рос, причем естественным образом, без крупных разовых сделок, тогда модель розничного лизинга с низкой концентрацией на клиентах работает наиболее эффективно. Опыт прошлых кризисов показывает, что нам удается расти даже тогда, когда рынок автомобилей падает. К примеру, по итогам 2020 года продажи автомобилей в России упали во всех сегментах. А наш портфель вырос, несмотря на влияние пандемии.

По словам финдиректора «Европлана», согласно предварительным операционным результатам за 2020 год, компания ожидает портфель на уровне 91 млрд руб., это примерно на 27% больше, чем в 2019 году. Объем поступивших лизинговых платежей тоже вырос — на 17%. Всего в 2020 году компания получила в виде платежей 78.9 млрд руб.

Вместе с ростом портфеля «Европлану» удается показывать и в среднем высокие для своего сектора показатели прибыльности: так, среднегодовой темп роста чистой прибыли за 10 лет (с 2009-го по 2019 год) составил 23%. А за 9 месяцев 2020 года чистая прибыль увеличилась до 4.4 млрд руб. Это на 29% больше, чем за тот же период 2019 года.

Непроцентные доходы растут

Несмотря на впечатляющий рост портфеля даже в условиях пандемического шока, в «Европлане» отказываются измерять эффективность бизнеса только увеличением количества выданных автомобилей.

— Для нас очень важный показатель эффективности — соотношение процентного и непроцентного дохода, который компания генерирует от продажи услуг, связанных с обслуживанием автомобиля. К примеру, за 9 месяцев прошлого года «Европлан» заработал почти 3 млрд руб. чистых прочих доходов от страховых, автомобильных и других услуг (это 46% чистого процентного дохода компании за 9 месяцев 2020 года). Такого значения нет ни у одной лизинговой компании в России, — подчеркивает Михайлов.

По его словам, этот показатель демонстрирует, насколько компания становится собственно автолизинговой и менее банковской. Это различные сервисы и услуги, которые мы оказываем вместе с лизингом автомобиля. Сейчас важно не просто дешевле всех профинансировать покупку автомобиля. Важно его быстро застраховать, уметь поставить ее на учет, обеспечить клиента топливным сервисом, программой помощи на дорогах, включенным в договор лизинга ТО и шиносервисом. Важно уметь осуществлять выкуп автомобиля. Это те услуги, которые генерируют непроцентные доходы. Именно так развивается автолизинг во всем мире, убежден гендиректор «Европлана».

Высокая достаточность капитала

Тем не менее именно рост объема и прибыльности портфеля — то, что позволяет «Европлану» весьма успешно наращивать капитал. По итогам 9 месяцев 2020 года он достиг 15.5 млрд руб.

Капитал Европлана
 
Источник: презентация Европлана
 

Сильную способность компании к генерации капитала без внешних вливаний отмечают и аналитики АКРА: по данным агентства, коэффициент усредненной генерации капитала за последние пять лет у «Европлана» составляет около 470 б. п. с учетом выплаченных в 2020 году дивидендов в размере 2.8 млрд руб.

При этом показатель достаточности основного капитала (1-го уровня) «Европлана» находился на уровне 17.8%. Для сравнения: показатель Н1.2 на 30.09.2020 года у публичных банков составлял в среднем 11.9%.

— В России очень мало лизинговых компаний, у которых международный рейтинг основан на самостоятельной кредитоспособности, — отмечает гендиректор «Европлана». — В большинстве случаев такой рейтинг определен поддержкой материнских структур, которые обязуются покрывать эти риски. Однако в истории российского лизинга есть примеры, когда даже после писем министерств такая помощь лизинговым компаниям не приходила. Это риски для инвесторов. Мы всегда полагались только на собственные силы, поэтому очень тщательно следим за динамикой показателя достаточности капитала.

Ликвидность

Кроме сильных позиций по капиталу еще один бонус для потенциальных долговых инвесторов «Европлана» — солидная подушка ликвидности, накопленная компанией.

Погашение активов и пассивов по МСФО на 30.09.2020 г., в млрд руб.
 
Источник: презентация Европлана
 

— Например, на сроке погашения до одного года активы компании превышают обязательства в полтора раза, — поясняет Аминов. — Положительная накопленная ликвидность позволяет нам финансировать новый бизнес за счет потока от нашего лизингового портфеля. Кстати, это очень сильно нам помогло в период самоизоляции: мы смогли за счет своего портфеля профинансировать новые сделки, когда другие банки отказались дать финансирование, предоставить каникулы тем клиентам, которые в этом действительно нуждались, и накопить достаточный объем денежных средств, чтобы пройти оферту по облигациям на 5 млрд руб. в июле.

Высокое качество портфеля и низкая стоимость риска

По словам менеджмента компании, высокая диверсификация портфеля по лизингополучателям, регионам, отраслям, видам предметов лизинга вкупе с отлаженной системой управления рисками позволяет «Европлану» достигать очень низкой стоимости риска (это соотношение суммы созданных резервов и среднего портфеля за период).

Стоимость риска фактически отражает создание резервов. Если стоимость риска растет, это свидетельствует о том, что платежное поведение заемщиков ухудшается: растет уровень дефолтности, и компания вынуждена наращивать резервы для покрытия проблемной задолженности.

Стоимость риска, %
 
Источник: презентация Европлана
 

— Даже в кризисные годы средняя стоимость риска у нас не поднималась выше 1–1.5%. Сейчас этот показатель у «Европлана» находится на уровне 0.3%, — подчеркнул финдиректор «Европлана».

Доля NPL90+ (договоры, по которым платежи не вносились свыше 90 дней) у «Европлана» сохраняется на очень низком уровне — 0.03% портфеля.

— В апреле — мае, когда вся экономика встала, клиенты продолжали нам платить, — подчеркнул Александр Михайлов. — Падение платежей было, но составило в среднем 10%, однако уже к июню платежи восстановились.

Поступившие лизинговые платежи в 2020 году, в млрд руб.
 
Источник: презентация Европлана
 

— Мы предоставляли некоторым лизингополучателям каникулы, — подтвердил Аминов. — Но важно то, что это были каникулы на уплату основного долга, то есть процентные платежи клиенты продолжали вносить. Каникулы предоставлялись на короткий срок, как правило, до трех месяцев. По результатам 9 месяцев те клиенты, которым мы предоставляли каникулы, либо вошли в прежний график, либо мы расторгли с ними договоры лизинга.

Фондирование: пришло время облигаций

По данным «Европлана», почти 90% обязательств компании в конце 2020 года были представлены публичным долгом и кредитами банков.

Структура фондирования Европлана, млрд руб.
 
Источник: презентация Европлана
 

Основным источником фондирования для компании традиционно были кредиты банков. Причем до 2009 года это были преимущественно иностранные кредиторы. С 2010 года финансировать «Европлан» начали и крупнейшие российские банки — Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и другие. А после 2014 года «Европлан» по понятным причинам и вовсе вынужден был полностью переориентироваться на российские институты.

На рынок облигаций компания впервые вышла в 2008 году и за этого время разместила бумаги на общую сумму более 36.5 млрд руб. Последний раз «Европлан» предлагал новые выпуски инвесторам в 2019 году, а в прошлом году вообще не выходил на публичный рынок. Теперь, по словам гендиректора компании, снова пришло время облигаций.

Правда, как уточнил Михайлов, с общим трендом на сокращение кредитных лимитов банков на лизинговые компании это не связано:

— Мы, действительно наблюдали тенденцию сокращения лимитов в апреле — мае 2020 года, когда была общая ситуация неопределенности. Но мы продолжили финансировать наших лизингополучателей. Видя, что мы по-прежнему финансируем клиентов и они продолжают нам платить, многие банки, которые ранее не являлись нашими кредиторами, открыли нам новые кредитные линии. Я бы не сказал, что к концу 2020 года проблема с банковским финансированием в секторе сохранилась. Скорее наоборот, у банков очень много ликвидности. При этом на рынке не так много возможностей вложить деньги в компанию, у которой есть ликвидные активы, рейтинг BB от международных агентств и достаточность капитала около 20%.

Как уточнил Анатолий Аминов, на конец 2020 года у «Европлана» было 13.5 млрд руб. невыбранных кредитных линий. Это, не включая возможности выпуска облигаций на 6 млрд рублей в рамках старой программы и 50 млрд руб. по новой зарегистрированной программе.

Реформа регулирования: какие последствия

Летом 2020 года суд Евразийского экономического союза предоставил странам-участницам право самостоятельно регулировать лизинговую деятельность. По мнению аналитиков АКРА, это может приблизить реформу лизинга в России.

Все лизинговые компании обязаны будут выполнять требования раскрытия информации и внедрить новые стандарты учета. Кроме того, предполагается создание саморегулируемых организаций, которые скорее всего будут подотчетны Банку России, а также внедрение реестра лизинговых компаний (по аналогии с лицензированием банков).

Введение нового регулирования, вероятно, усилит консолидацию сектора и стимулирует уход с рынка слабых и недобросовестных игроков. А схожие с банковскими стандарты регулирования и более строгие подходы в риск-менеджменте приведут к ужесточению конкуренции как в самой лизинговой отрасли, так и в борьбе лизинговых компаний за клиентов с банками. Тем не менее для лидеров рынка изменения конкурентной среды будут минимальными, полагают в АКРА.

— Реформа регулирования приведет к более четким правилам игры, — соглашается гендиректор «Европлана». — С учетом того, что мы и так задаем одни из самых высоких стандартов в отрасли, для нас переход на новое регулирование будет наиболее естественным.

По крайней мере, реформа лизинга вряд ли помешает планам «Европлана» по росту бизнеса на ближайшие годы. В компании ожидают, что лизинговый портфель будет расти со среднегодовым темпом 15%.

— Помешать этим планам может дальнейшая девальвация и санкции в отношении крупных банков и компаний, что будет в целом ухудшать инвестиционный климат, а в конечном итоге покупательную способность малого и среднего бизнеса. Нам бы очень хотелось, чтобы политические перипетии не влияли на сотни тысяч небольших компаний, которые хотят продолжать работать и которым очень нужны активы в виде автомобилей. В этом мы и постараемся им помочь, — резюмировал Александр Михайлов.

 

Как инвестировать
в облигации «Европлана»


 

Скачайте приложение Yango на смартфон, зайдите в раздел «Идеи» и выберите подходящие бумаги.

Каждый месяц наши эксперты предлагают новые интересные инвестиционные идеи в облигациях, с доходностью от 6 до 15% годовых и разными сроками погашения.

Проценты по облигациям начисляются каждый день с момента покупки. Облигацию можно продать по рыночной цене в любой момент, накопленные проценты остаются у вас.

Скачайте приложение Yango

Инвестируйте в облигации и получайте стабильный рентный доход

Приложение Yango.Инвестиции Приложение Yango.Инвестиции