Гособлигации империи

Гособлигации империи

Как царская Россия за два века прошла путь от одного из самых надежных заемщиков в Европе до революционного дефолта

Автор: Сергей Пахомов, доктор экономических наук 


Как Екатерина II начала продавать гособлигации Российской империи по всей Европе, за счет чего императорам Павлу и Александру I удалось отстоять кредитоспособность России во время наполеоновских войн, чем знамениты российские «золотые займы», когда в империи появились первые инфраструктурные бонды и чем для инвесторов закончилось участие в «Займе свободы» 1917 года. В День России вспоминаем вместе с доктором экономических наук Сергеем Пахомовым интересные эпизоды из истории российских гособлигаций.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ «Матушка-императрица» и рождение российских гособлигаций

✔ Наполеоновские войны и борьба за российский госдолг в Европе

✔ «Золотые займы» Российской империи

✔ Конверсия государственного долга России

✔ Первые российские инфраструктурные облигации

✔ Предсмертные «долговые судороги» империи



© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Величайшие долги совершаются величайшими державами...когда происходят величайшие мировые события.

Л. фон Штейн, немецкий философ и экономист XIX века

Государственный долг всегда является предметом большой политики и практически всегда порождается войной. Так возник и государственный внешний долг Российской империи во время правления Екатерины II. Характерно, что завершился он в 1917 году также военным «Займом свободы».

«Матушка-императрица» и рождение российских гособлигаций

В поисках средств на войны с Турцией, начавшиеся в 1768 году, Екатерина обратилась на рынки капитала Голландии. Для содержания русской эскадры в Средиземном море потребовались значительные расходы за пределами России. Их финансирование наиболее успешно могло осуществляться из Амстердама, который был в то время крупнейшим международным финансовым центром Европы.

Структура российских гособлигаций времен Екатерины II представляла собой секьюритизацию будущих таможенных платежей. В 1769 году в Голландии был размещен заем в 7.5 млн гульденов. Голландский банкирский дом «Раймонд и Теодор Де Смет» взял на себя обязательство по его размещению в Европе. Он был рассчитан на 10 лет из 5% годовых и содержал опцион досрочного погашения через 5 лет по выбору российского правительства. Заем обеспечивался залогом платежей от сбора будущих таможенных пошлин. Механизм размещения займа послужил образцом для всех последующих российских государственных займов за рубежом в XVIII веке и в первой половине XIX века. Правительство России выдало голландским банкирам свои облигации номиналом в 500 тыс. гульденов каждая. Банкиры уже от своего имени выпустили в обращение облигации более мелкого достоинства номиналом в 1 тыс. гульденов каждая, с купонами для получения ежегодных процентов. Эти бумаги приобретались кредитными учреждениями, банкирскими домами и частными инвесторами Голландии и других стран Европы.

Torelli2.jpg

Военные победы России резко подняли доверие к ней среди иностранных кредиторов, и в 1773–1774 годах было размещено еще несколько аналогичных займов. В 1779 году придворный банкир Екатерины II барон Фридерикс предложил первую в российской истории операцию по управлению внешним государственным долгом путем его конвертации в более дешевые облигации с более длительным сроком погашения. Большая часть голландского долга из 5%-ных облигаций была конвертирована в 4%-ные с отсрочкой погашения на 10 лет. Таким образом, усиление внешнеполитических позиций России было успешно использовано для облегчения долгового бремени.

«Гопе и Компания» и синдикаты для российских займов

В 1787 году началась новая война с Турцией, и на смену банкирскому дому «Де Смет» пришел крупнейший голландский банкирский дом «Гопе и Компания», имевший большой опыт в успешном размещении государственных займов Швеции, Польши и Испании. «Гопе и Компания» фактически прибегали к технике синдицирования при размещении крупных российских займов. Они привлекали на комиссионных началах значительное количество более мелких голландских брокеров, платя им 0.25% от объема подписки. С 1788-го по 1793 год Россия разместила через «Гопе и Компания» займов на 53 млн 500 тыс. гульденов. Займы размещались 18 траншами по 3 млн гульденов каждый. Процентные ставки варьировались от 4% до 5% в зависимости от конъюнктуры рынка. Срок обращения первого и третьего траншей составлял 10 лет, остальных траншей — 12 лет. Займы приобретали в основном инвесторы из Амстердама, но в них также участвовали и инвесторы из провинциальных голландских городов, в том числе и частные. Благодаря высокой кредитоспособности России ее облигации покупали в том числе и благотворительные фонды, сиротские дома и дома престарелых.

Размещение российских облигаций шло успешно вплоть до французской революции и начала войн революционной Франции с европейскими монархиями. В 1793 году Франция объявила войну Голландии, и размещение российских займов приостановилось. В 1795 году Голландия была оккупирована французской армией. «Гопе и Компания» были вынуждены срочно перебазироваться в Лондон. Весь внешний долг России в конце царствования Екатерины II составил 62 млн 108 тыс. 695 голландских гульденов, было досрочно погашено облигаций примерно на 14 млн гульденов за счет полученной от Турции контрибуции.

Наполеоновские войны и борьба за российский госдолг в Европе

Павлу I и Александру I и их финансистам принадлежит заслуга в сохранении международной кредитоспособности России в период наполеоновских войн, что было крайне сложной задачей. После смерти Екатерины II в конце 1796 года финансовое сотрудничество Голландии с Россией не только не прекратилось, но и получило дальнейшее развитие. Проценты по российским займам стали выплачиваться через Гамбург, никакого дефолта России не произошло, несмотря на форс-мажорную ситуацию, вызванную войнами в Европе. В 1798 году подошло время погашения первого 10-летнего транша российского государственного займа, размещенного в Голландии. Но из-за значительного падения обменного курса рубля в результате активной эмиссии бумажных ассигнаций для финансирования государственных военных расходов погасить бумаги Россия была не в состоянии.

В результате при посредничестве теперь уже лондонского банкирского дома «Гопе и Компания» произошла общая реструктуризация российского государственного долга в новые облигации объемом в 56.6 млн гульденов и с купоном в 5%. К этой сумме был добавлен конвертированный польский долг. Был также сформирован специальный резерв в 12 млн гульденов, который мог быть использован Россией в случае острой необходимости.



Общий объем новых конвертированных российских займов достиг 88.3 млн гульденов. Длительность нового объединенного займа составляла 12 лет, после чего сумма основного долга должна была выплачиваться равными долями в течение 20 лет вплоть до 1830 года.

Реструктуризация и консолидация российского внешнего долга упорядочила ее отношения с кредиторами. В первые годы царствования Александра I были предприняты успешные попытки сократить российский внешний долг. Эта операция была проведена путем выкупа на бирже Амстердама части голландского долга, поскольку российские займы упали в цене. В 1802 году через такие биржевые операции было выкуплено облигаций на сумму 3 миллиона 335 тысяч гульденов.

napoleon.jpg

В июле 1812 года, после вторжения Наполеона в Россию, все платежи по внешнему долгу были прекращены и возобновились только в 1816 году. Сумма внешнего (голландского) долга России в конце 1815 года составляла 83 млн гульденов. По указу Александра I от 14 октября 1815 года к этой сумме было добавлено еще 18 млн гульденов в оплату просроченных процентов за 1812—1815 годы. Операция по реструктуризации всего долга в объеме 101 млн 100 тыс. гульденов была вновь поручена банкирскому дому «Гопе и Компания». Для погашения невыплаченных Россией процентов был выпущен новый российский государственный заем в 18 млн гульденов на условиях, аналогичных конвертированному займу 1798 года.

Надо отметить, что Россия вела себя по отношению к голландским и европейским инвесторам гораздо более цивилизованно, чем другие государства континентальной Европы. Благодаря цивилизованному урегулированию проблемы своего государственного внешнего долга Россия полностью восстановила кредитоспособность и доверие на голландских и европейских рынках капитала, которое сохранялось вплоть до революции 1917 года.

«Золотые займы» Российской империи

Оригинальным новшеством последней четверти ХIХ века в области российского государственного внешнего и внутреннего долга стали так называемые «золотые займы», которые предназначались для рынков Европы, США и Российской империи. Часть новых займов использовалась для конверсии и консолидации ранее выпущенных облигаций дорогих внешних и внутренних займов, а часть — для финансирования дефицита бюджета и получения иностранной валюты, конвертируемой в золото для пополнения золотого запаса России с последующим введением «золотого рубля».

Российское правительство перешло к прямому размещению государственных облигаций одного и того же займа на рынках разных государств, для чего на облигации указывалась ее номинальная стоимость одновременно в разных валютах стран размещения займа и в золотом рубле. Между валютами устанавливался паритет исходя из их золотого содержания. Обозначение номинала облигации в твердых «золотых рублях» давало ее владельцу право на получение суммы долга и процентов в Государственном банке России, где выплаты осуществлялись либо золотой монетой, либо государственными кредитными билетами по рыночному курсу их обмена в золото. Таким образом обеспечивалась защита «золотого займа» от инфляции кредитного рубля.

pakhomov_pic4.jpg

Параллельно устанавливалась свобода перемещения облигаций «золотых займов» между рынками. Граждане России могли приобретать их за рубежом и провозить в Россию, могли приобретать в России и вывозить за ее пределы. Иностранцы могли приобретать эти облигации как в своих странах, так и в России, свободно перемещая их через границы. Фактически различия между внутренним и внешним рынками российских государственных облигаций стирались.

Рефинансирование государственного долга на более выгодных условиях началось путем выпуска 6%-ной «золотой ренты». 11 ноября 1883 года заем в 50 млн рублей золотом был успешно размещен. В 1885 году было размещено ренты на 25 млн кредитных и 20 млн золотых рублей.

Конверсия государственного долга России

Основную роль «золотые займы» сыграли в успешной конверсии и консолидации государственного долга России в единообразные рентные облигации. К 1888 году для России сложилась благоприятная ситуация на международных рынках капитала. Произошло снижение ссудного процента, вырос авторитет российского государственного кредита за счет роста государственных доходов и притока иностранного капитала в страну.

В связи с формированием политического союза с Францией в российский государственный долг потекли средства французских инвесторов. Министр финансов И. А. Вышнеградский принял решение о проведении ряда масштабных операций по конверсии российского внешнего государственного долга с целью снижения стоимости его обслуживания.

В 1889–1896 годах российское правительство выпустило шестью траншами 4%-ный золотой заем на сумму 332 млн золотых рублей. Для начала конверсии был выбран военный 5%-ный заем 1877 года, заключенный на очень тяжелых условиях, который было решено обменять на 4%-ный заем в 75 млн руб. золотом. Заем был успешно размещен по цене 91.4% от номинала.

Затем последовали консолидация и реструктуризация ряда внешних займов, размещенных железнодорожными обществами, которые были национализированы с принятием в казну их долгов. Для этого 1 августа 1890 года был выпущен 4%-ный заем в 10 млн 441 тыс. руб. золотом сроком обращения 60 лет. В 1891 году за счет свободных средств казначейства был произведен досрочный выкуп ряда государственных внешних займов на сумму 20.35 млн голландских флоринов и 4.68 млн фунтов стерлингов В августе 1893 года подошел срок досрочного выкупа 6%-ной «золотой ренты» 1883 года. Эти облигации были конвертированы в 4%-ный золотой заем объемом 44 млн 509 тыс. руб.

Следующая конверсионная операция была связана с национализацией и принятием на себя государством долгов Центрального банка русского поземельного кредита. Для этого был размещен 3%-ный заем в интересах владельцев закладных листов этого банка на сумму 41 млн 625 тыс. руб. золотом. В 1889 году был проведен ряд успешных операций по конверсии всех выпусков 5%-ных консолидированных железнодорожных займов в 4%-ные займы общим объемом 585.5 млн руб. золотом.

В 1894 году Министерство финансов, возглавляемое уже С. Ю. Витте, приступило к конверсии всех оставшихся 5%-ных облигаций внутреннего долга в 4%-ную ренту. Всего было реализовано и добровольно конвертировано рентных облигаций на сумму 1 млрд 120 млн рублей.

С тех пор 4%-ная рента стала основной русской государственной ценной бумагой, активно размещаемой как внутри страны, так и на международных рынках капитала. За этот период было конвертировано дорогих займов номинальной стоимостью 2 млрд 644 млн рублей, выпущено в целях конвертации новых займов номиналом 2 млрд 940 млн руб. В номинальном выражении в ходе этих операций российский государственный долг увеличился всего на 256 млн руб. с одновременным снижением на 20% стоимости его обслуживания.

Первые российские инфраструктурные облигации

При географических масштабах Российской империи строительство железнодорожной сети, носившей военно-стратегический характер и связывающей центры сельскохозяйственного и промышленного производства с крупнейшими городскими центрами и экспортными портами, было грандиозной задачей, требовавшей мобилизации ресурсов и развития отечественной тяжелой промышленности и металлургии.

rzd.jpg

В XIX веке Россия начала привлекать внешние займы не только для ведения войн, но и для финансирования государственных расходов на железнодорожное строительство. Правительство приняло решение выпустить собственный «консолидированный железнодорожный заем» и затем распределить полученные средства между железнодорожными обществами через приобретение их «инфраструктурных облигаций». В указе императора от 9 января 1870 года выпуск займа объяснялся «необходимостью образования денежных средств на сооружение и окончательное устройство принадлежащих правительству железных дорог и на дальнейшее развитие сети железных дорог в Империи вообще».

Внешний 5%-ный заем в 12 млн фунтов стерлингов сроком на 81 год был размещен Натаном Ротшильдом в Лондоне и братьями Ротшильдами в Париже. В феврале 1871 года последовал еще один заем на тех же условиях, и поступления были использованы аналогичным образом. Третий консолидированный железнодорожный заем был размещен в марте 1872 года на 15 млн фунтов стерлингов через Ротшильдов и 97 млн руб. были использованы на приобретение казначейством облигаций уже семи железных дорог. Четвертый и пятый займы принесли в 1873 и 1875 годах вместе 185 млн руб. и использовались уже на приобретение облигаций десяти и тринадцати железных дорог соответственно. Наконец, шестой консолидированный заем был размещен в мае 1880 года на 150 млн руб. уже под 4% годовых также на 81 год. Размещал заем крупный синдикат немецких, голландских и французских банкиров. Вырученные средства были направлены на приобретение облигаций уже 18 железных дорог.

pakhomov_pic1.jpg

Таким образом, государственные железнодорожные займы, направленные на развитие инфраструктуры, привели к форсированному строительству железнодорожной сети в России. За 1866–1880 годы было построено свыше 18.5 тыс. верст новых железных дорог.

До 1894 года в собственность государства перешли 27 частных железнодорожных обществ. Общее увеличение государственного долга России в результате этих операций составило 1 257 310 709.80 рублей. В марте 1884 года Россия разместила седьмой выпуск 5%-ного консолидированного железнодорожного займа в 15 млн фунтов стерлингов сроком обращения 81 год. В мае 1886 года для финансирования нового строительства Центральный банк разместил консолидированный заем в 100 млн руб., но уже в форме особой 5%-ной железнодорожной ренты. Внутренний заем был размещен с большим успехом по 99.5% от номинала, спрос на облигации превысил предложение в 20 раз. В 1890 и 1892 годах было размещено еще два консолидированных 4.5%-ных железнодорожных внутренних займа и выручено 141.8 млн руб. В связи с растущими потребностями в строительстве железных дорог в 1891 году было решено разместить 3%-ный заем в 125 млн золотых рублей. Задачу размещения займа возложили на синдикат русских и иностранных банкиров, которым, однако, понадобилось для этого 2 года. В результате удалось привлечь лишь 95 млн рублей золотом.

Привлеченный «золотым рублем», после 1897 года в страну хлынул иностранный капитал как в форме иностранных государственных займов, так и прямых инвестиций в промышленные предприятия. Государственная программа железнодорожного строительства явилась локомотивом как развития экономики в целом, так и бурного развития российской промышленности, прежде всего горно-металлургической, производства рельсов, машиностроения, производства паровозов и вагонов. Александру III принадлежит идея соединить Москву и Владивосток железной дорогой, что было реализовано путем ударного строительства Транссибирской магистрали. В среднем в стране строилось более 3000 километров железных дорог в год, к началу XX века протяженность железнодорожной сети России превысила 40 тыс. километров.

Предсмертные «долговые судороги» империи

Государственный долг Российской империи начался с военных займов, военными займами он и закончился.

Вступление в Первую мировую войну быстро выявило экономическую и финансовую слабость Российской империи, недостатки ее промышленной базы. Мировая война оказалась России просто не по средствам. Немедленно возник дефицит государственного бюджета, денежное обращение стало расстраиваться очень быстро. В 1915 году дефицит бюджета составил 8 млрд 567 млн руб., в 1916-м — уже 13 млрд 767 млн руб., а в 1917 году — 14 млрд 573 млн руб. В октябре 1914 года был выпущен заем в 500 млн руб. В 1915 году потоком пошло размещение новых государственных облигационных займов для финансирования военных расходов. Февраль 1915 года — 500 млн руб. на 49 лет, апрель — уже 1 млрд руб. с погашением в 1996 году, октябрь — еще 1 млрд руб. В 1916 году были выпущены облигационные займы на 5 млрд руб., но уже со сроком погашения 10 лет, поскольку долгосрочные займы просто не встречали спроса у потенциальных инвесторов.

Firstwar.jpeg

До февраля 1917 года внутренние военные займы составили 8 млрд руб. Основную часть дефицита финансировали выпуском краткосрочных казначейских обязательств которые фактически получили хождение наряду с бумажными деньгами. Необеспеченная золотом денежная эмиссия быстро покончила с «золотым рублем», размен кредитных билетов на золото был прекращен уже 27 июля 1914 года, и в стране моментально исчезла из обращения золотая монета. Кредитные билеты окончательно превратились в бумажные деньги, и в России стала быстро нарастать инфляция. Из общей суммы военных расходов до Февральской революции, составлявших 28 млрд руб., 29% было профинансировано с помощью денежной эмиссии. К 1 января 1917 года прирост массы кредитных билетов составил 457.4%, курс рубля упал до 57.3 копеек золотом.

Царское правительство обратилось за иностранными кредитами в целях финансирования военных поставок и увеличения золотого запаса, находившегося за границей. «Заграничное золото» России состояло из 2 млрд руб., предоставленных в кредит Банком Англии и записанных на счет казначейства России. Россия не могла использовать эти деньги, и реальным обеспечением кредитных билетов оставалось золото, находившееся в Государственном банке России. Его количество за годы войны уменьшилось с 1 млрд 603 млн руб. до 1 млрд 474 млн руб., поскольку Россия продолжала платить золотом по своим довоенным облигационным займам. 84% всех военных расходов было профинансировано за счет внутреннего рынка России.

Временное правительство провозгласило лозунг ведения войны «до победного конца», на что также требовались огромные дополнительные расходы. 30 марта 1917 года Временное правительство опубликовало постановление о выпуске внутреннего государственного займа «Заем свободы. 1917 год». Впервые в истории облигационных займов на лицевой стороне облигации вместо условий займа была размещена политическая декларация агитационно-пропагандистского характера: «Одолжим деньги государству, поместив их в новый заем, и спасем этим от гибели нашу свободу и достояние». Заем был выпущен под 5% годовых сроком на 49 лет. Облигации размещались по 85% от номинала, и покупателю надо было внести 10% суммы, чтобы получить облигацию в собственность. Остальная сумма заносилась на его банковский счет в качестве долга, подлежащего постепенному погашению. До октября 1917 года удалось привлечь только 4 млрд руб., что с учетом инфляции было очень скромной суммой.

pakhomov_pic3.jpg

Последней отчаянной попыткой Временного правительства привлечь деньги с рынка облигаций стал проект выпуска Государственного внутреннего выигрышного займа 1917 года на 1 млрд руб. Проект не был реализован, хотя облигации для займа были напечатаны в США, доставлены в Россию после 1917 года и использовались уже в качестве советских денежных знаков. В реальности львиная доля военных расходов финансировалась за счет денежной эмиссии. Временное правительство к 25 октября 1917 года удвоило количество бумажных кредитных билетов в обращении, доведя их сумму до 18 млрд 917 млн руб.

Октябрьский переворот и приход к власти большевиков положил конец истории облигационных займов России имперской и демократической. 10 февраля 1918 года по новому стилю Совет народных комиссаров Советской России издал декрет, который аннулировал с 1 декабря 1917 года (по старому стилю) все государственные займы Российской империи и Временного правительства, городов и губерний, все государственные гарантии по займам российских предприятий. Безусловно и без всяких исключений аннулировались все иностранные займы.

По подсчетам советской стороны, совокупный внешний и внутренний долг России, включая военные долги и долги Временного правительства, составил 18 млрд 496 млн золотых рублей. По подсчетам западной стороны, внешний долг России составлял 13 млрд 823 млн золотых рублей. Внешний долг включал в себя довоенный государственный долг в 3 млрд 850 млн рублей, гарантированные правительством займы в 870 млн рублей, городские займы в 422 млн рублей, участие иностранного капитала в национализированных большевиками предприятиях — 2 млрд рублей и военные займы в 6 млрд 681 млн рублей.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Что такое инфляционное таргетирование
✔ Что такое облигации без срока погашения

КОММЕНТАРИИ