Журнал Yango.Pro

Как заработать 15% годовых на рынке перевозок

Бизнес ГТЛК выигрывает от стабилизации экономики и растущей активности

Автор: Светлана ВОЛОШИНА для Yango.pro


Доходности всех бумаг российских эмитентов выросли в результате распродажи на второй неделе апреля. Yango предлагает заработать на облигациях ГТЛК, которая выиграет от улучшающейся макроэкономики.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Инвестиционная идея
✔ Драйверы роста транспортной отрасли
✔ Финансовое состояние лизинговой компании
✔ Долговая нагрузка ГТЛК
✔ Риски покупки облигаций компании


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Инвестиционная идея

Yango рекомендует обратить внимание на два выпуска облигаций ГТЛК - 1р3 и 1р4. Оба выпуска размещены в 2017 году, а это значит, что частному инвестору не придется платить налог на купонный доход. 

Текущая доходность выпусков - 7,74% и 7,65%. По прогнозу Yango, доходности обоих бумаг снизятся к концу года до 6,75%. Таким образом, доходность идеи составит примерно 15% годовых, если купить облигации выпуска 1р3 и более 13% для облигаций выпуска 1р4. Это без учета налогового вычета, который добавляет к доходности еще 4,33 процентных пункта. 

Как устроен бизнес компании?

Драйверы роста транспортной отрасли

Растущий внутренний спрос на авиаперевозки и пока еще востребованное российское сырье, добирающееся до потребителей преимущественно по железной дороге, толкают вверх спрос на пассажирские самолеты и грузовые вагоны. Портфель заказов отечественных авиакомпаний насчитывает десятки новых машин, а вагоностроители наращивают мощности, чтобы удовлетворить железнодорожных операторов. Бенефициар этих процессов — Государственная транспортная лизинговая компания, обеспечивающая финансирование всем этим покупкам.

Прошлый год для российского транспорта оказался на редкость удачным. Авиакомпании показали рекордный рост пассажирских (на 18,6%) и грузовых (на 15,7%) перевозок, перевозки по сети РЖД выросли на 7,8% и 3,2% соответственно, и только морской и внутренний водный транспорт продолжил снижать свои показатели.

Объем перевозок грузов и пассажиров без учета автотранспорта

График: Объем перевозок грузов и пассажиров без учета автотранспорта

Успехи авиакомпаний эксперты объясняют отложенным спросом на перелеты, возникшем из‑за обвала рубля в 2014—2015 гг. и стагнации экономики. В прошлом году национальная валюта, наоборот, окрепла, а экономическая ситуация стабилизировалась. Железнодорожных операторов поддержали экспортеры: погрузка в адрес российских портов выросла на 6,4%, прежде всего, за счет угля, на который приходится около половины всех грузов, удобрений, зерна и продуктов перемола.

На фоне роста объема перевозок российские авиакомпании обновляют и увеличивают свои парки, рассчитывая на рост спроса и развитие региональных маршрутов. При этом они заказывают не только иностранные, но и отечественные самолеты: S7, например, недавно подала заявку на 100 SuperJet, «Аэрофлот» из 50 заказанных SSJ100 уже получил 43 и теперь ждет 50 МС-21. МС-21 также заказали Red Wings, «Ираэро» и несколько крупных лизинговых компаний.

Обновляют и расширяют парки и железнодорожные перевозчики. Инициированное правительством списание вагонов с истекшим сроком службы (для поддержки отечественных машиностроителей) при росте перевозок привело к дефициту почти всех типов подвижного состава, в том числе самых популярных полувагонов. В результате прошлым летом стоимость аренды полувагонов вернулись к максимальным значениям, которые наблюдались в 2012 году. И хотя пик списаний уже пройден, спрос на новые вагоны все еще высок. Кроме того, РЖД планирует расширять международную деятельность и увеличить перевозки грузов к 2030 г. на 500‑800 млн т.

Финансовое состояние лизинговой компании

Обновление парков авиакомпаний и железнодорожных перевозчиков требует лизингового финансирования. Его предоставляют различные компании, крупнейшей из которых в России является ГТЛК (по объему портфеля она опережает «ВТБ лизинг» и «Сбербанк лизинг», а по объему нового бизнеса — «Сбербанк лизинг» и «ВЭБ-лизинг»). 

Крупнейшие лизинговые компании по объему портфеля, млрд руб.

График: Крупнейшие лизинговые компании по объему портфеля
 Компания на 100% принадлежит государству и специализируется на финансировании покупок отечественных самолетов, вагонов и судов. При этом государство ежегодно докапитализирует ГТЛК. Только за 3 последних года она получила от государства около 59 млрд руб. Еще около 40 млрд ГТЛК может получить уже в 2018 г.: из них 15 млрд уже заложено в бюджет, а решение по 25 млрд, по словам министра транспорта Максима Соколова, подписано правительством, «хотя и будет зависеть от бюджетных возможностей».

Капитал ГТЛК, млрд руб.

График: Капитал ГТЛК
На полученные и привлеченные средства компания покупает самолеты, вертолеты, вагоны и корабли, и сдает их в лизинг по льготным ставкам, жертвуя прибыльностью, но поддерживая одновременно и производителей, и перевозчиков, и машиностроителей. В результате, несмотря на рост выручки, эффективность бизнеса ГТЛК невысока — за 9 мес. 2017 г. компания и вовсе зафиксировала убыток в 1,6 млрд руб.

Выручка и прибыль ГТЛК, млрд руб.

График: Выручка и прибыль ГТЛК

Почти половина портфеля ГТЛК, объем которого по итогам 2017 г. составил 535 млрд руб., приходится на авиатехнику. Самолеты, прежде всего SSJ, компания начала заказывать еще в 2015 г. Затем к ним добавились вертолеты Ми-8 и «Ансат», турбовинтовые самолеты L-410 на 1 мест, модернизированные региональный Ил-114 и широкофюзеляжный Ил-96. На 31 марта 2017 г. ГТЛК получила уже 88 машин. Еще 37% портфеля — железнодорожная техника: 39 900 единиц подвижного состава — вагонов, цистерн, хопперов, платформ и пр. 

Сейчас основные клиенты ГТЛК — российские государственные и частные компании, но ее руководство надеется уже в скором будущем начать экспортировать отечественную технику и рассчитывает за несколько лет удвоить лизинговый портфель.

Долговая нагрузка ГТЛК

Господдержка — не единственный источник средств для покупки техники. ГТЛК активно привлекает ресурсы на рынке, причем не только внутреннем, но и внешнем. На ее счету уже 2 выпуска еврооблигаций на общую сумму $1 млрд, и, если позволит рыночная конъюнктура, компания может привлечь таким способом еще $500 млн. На евроблигации приходится четверть привлеченных средств, еще 44% — на рублевые облигации. При этом сроки погашения займов достаточно комфортны: 53% привлечены на срок более 5 лет.

Структура долга ГТЛК, млрд руб.

График: Структура долга ГТЛК

В рамках публичных заимствований ГТЛК получила рейтинги всех ведущих мировых агентств, оценивших ее в категории ВВ (Standard & Poor’s — BB–, Moody’s — Ba2 (по еврооблигациям — Ba3), Fitch — BB), примерно на одном уровне с АЛРОСА, но меньше, чем у России (ВВВ-) и конкурирющих «Сбербанк лизинга» и «Вэб-лизинга» (ВВВ— у Fitch). Средняя стоимость заемных ресурсов на 1 октября 2017 г., по данным компании, составляла 8,8%.

Риски покупки облигаций компании

  1. Помимо высокой зависимости транспортной отрасли от состояния всей экономики главный риск инвестиций в ГТЛК — сокращение государственной поддержки компании. Прямая докапитализация из бюджета — не только ее конкурентное преимущество перед другими лизингодателями, но и возможность привлекать новое внебюджетное финансирование, благодаря увеличению собственного капитала. Приватизация ГТЛК не рассматривается, утверждает министр транспорта Соколов: «Госсобственность позволяет оперативно принимать решение о докапитализации той или иной программы».

  2. Санкции, введенные в отношении российских компаний и частных лиц, не помешали компании успешно разместить 2 выпуска еврооблигаций, но ограничение доступа российских заемщиков к международным рынкам капитала может помешать ГТЛК не только разместить еще один еврооблигационный займ, но и использовать другие источники внешних кредитных ресурсов. Кроме того, компания может пострадать от финансирования партнеров, попавших под санкции, и сама оказаться в ряду изгоев из‑за участия в программе некоммерческого лизинга городского пассажирского транспорта, работающего на газомоторном топливе, и наземного электротранспорта на территории Республики Крым и Севастополя (на эти цели она получила от государства в 2015 г. около 5 млрд руб.).

  3. Несмотря на то, что процентный доход, получаемый ГТЛК, в течение 2012–2016 гг. рос пропорционально росту портфеля со среднегодовым темпом прироста в 32%, доля договоров с просроченными на 90 дней и более платежами и задолженности по расторгнутым договорам на 1 октября 2016 г., по данным Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА), превышала 16%. Урегулирование просроченной задолженности по ряду договоров привело к заметному снижению этого показателя до 4,2% на конец марта 2017 года, пишет агентство, «однако специфика стратегии компании и ее риск-менеджмента потенциально могут приводить к принятию повышенных кредитных рисков». Этому способствует и высокая долговая нагрузка у основных клиентов ГТЛК — авиационных компаний, финансовое положение которых по‑прежнему не внушает доверия. Классический пример — «Трансаэро»: его лизингодателю — «Вэб-лизингу» — до сих пор приходится решать проблемы, возникшие после разорения клиента.

  4. При сбалансированности кредитного и лизингового портфелей по валюте, у ГТЛК высокая доля фондирования, привлеченного под плавающие ставки — по данным АКРА, около 20% на начало июня 2017 г.— при отсутствии соответствующих лизинговых контрактов. И хотя ориентиром по некоторым обязательством ГТЛК служат ставка рефинансирования ЦБ, непредсказуемость ее динамики может увеличить стоимость обслуживания долгов компании.

  5. Сложности лизинговым компаниям сулит и политика Росавиации, форсирующей перевод иностранных судов, летающих на территории страны, в российский реестр. В нем пока всего несколько иностранных лайнеров, поскольку собственникам судна, в том числе лизинговым копаниям, удобнее регистрировать самолеты в иностранных юрисдикциях с понятными правилами поддержания летной годности. Такой политики придерживалась и ГТЛК (суда в иностранном реестре числятся за ее ирландской «дочкой» — GTLK Europe, на которую приходится 43% доходов компании). «Перевод в российский реестр ограничит возможности ремаркетировать самолеты в дальнейшем»,— пояснял «Ведомостям» представитель ГТЛК.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Покупать или нет облигации «Полюса»

✔ Как заработать на московской реновации


КОММЕНТАРИИ