Как гормоны управляют нашими инвестициями

Как гормоны управляют нашими инвестициями

Каким образом повышенный уровень тестостерона и кортизола заставляет инвесторов совершать распространенные поведенческие ошибки и принимать неверные финансовые решения, особенно в кризис

Перевод: Yango.Pro


Ученые давно выяснили, что стероидные гормоны, а именно тестостерон и кортизол (гормон стресса), играют важную роль в принятии решений, связанных с риском и доходностью. В кризис волатильность рынков растет, и это повышает уровень стресса у инвесторов, провоцируя так называемый иррациональный пессимизм и чрезмерное избегание рисков. Высокий уровень тестостерона, напротив, может чрезмерно увеличивать активность инвесторов, заставляя их совершать слишком рискованные поступки, которые приводят к еще большей нестабильности рынков. Авторы свежего исследования из университетов Северной Каролины, Аляски и Джорджии объясняют, почему важно понимать, как физиологические особенности влияют на ваш финансовый выбор и вытекающие из него результаты инвестиций, и можно ли обуздать гормоны, чтобы сохранить сбережения.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ О физиологии инвестирования

✔ Гипотеза двух гормонов

✔ Что делает с инвесторами тестостерон?

✔ Кортизол и принятие финансовых решений
✔ Почему важно понимать физиологию инвестиций

✔ Как обуздать гормональный шторм




© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна



О физиологии инвестирования

Фондовый рынок — это множество индивидуальных инвестиционных решений. Иногда рыночные цены могут существенно отклоняться от фундаментальных показателей, если совокупность этих инвестиционных решений нерациональна (например, в них есть эмоциональная составляющая). В конечном счете это может привести к появлению пузырей и последующему обвалу рынков. Если верить теории поведенческих финансов, иррациональные решения чаще всего связаны с когнитивными ошибками и поведенческими отклонениями (о том, что такое поведенческие финансы, мы подробно рассказывали тут).

Например, эффект диспозиции описывает ситуацию, когда инвесторы слишком долго держат активы, которые не приносят прибыли, и слишком быстро продают более прибыльные активы, что приводит к ухудшению показателей портфеля [1].

Что такое эффект диспозиции?

Понятие эффекта диспозиции (или эффекта предрасположенности) впервые появилось в работе Шефрина и Штатмана 1985 года. Одной из причин проявления эффекта диспозиции Шефрин и Штатман считали действие теории перспектив Канемана и Тверски. В соответствии с этой теорией, большинство людей при выборе между перспективами, обещающими прибыли, чрезмерно избегают риска, а при выборе между перспективами, обещающими убытки, начинают чрезмерно принимать на себя риски.

Именно поэтому они слишком быстро продают активы, растущие в цене (они предпочитают получить прибыль наверняка, нежели рисковать ради получения намного большей прибыли в ближайшем будущем), и слишком долго держат активы, падающие в цене (лучше потянуть, нежели фиксировать убыток наверняка прямо сейчас).

Еще одно объяснение эффекта диспозиции Шефрин и Штатман видели в широко распространенной среди инвесторов практике рассматривать сегодняшних проигравших как будущих победителей. То есть инвесторы часто полагают, что бумага, «проигравшая» сегодня, с большой вероятностью будет «победителем» в будущем.

Похожим образом инвесторы с высокой оборачиваемостью портфеля постоянно получают более низкую доходность по нему[2]. Поведенческие отклонения могут влиять на инвесторов в течение длительного времени, даже если приводят к более низкой доходности. Одним из источников таких когнитивных ошибок являются биологические особенности человека.

В медицинской литературе не раз высказывались предположения, что стероидные гормоны, а именно тестостерон и кортизол, играют не последнюю роль в принятии решений, относящихся к риску и доходности. Это особенно важно в финансовой отрасли, так как она все еще остается сферой, где доминируют мужчины и правят андрогены, и исследования свидетельствуют о высоком уровне профессионального стресса именно среди финансистов[3]. Более того, в дополнение к этому Перман говорит, что руководители-финансисты используют внутримышечные инъекции тестостерона или специальные кремы с тестостероном, чтобы «вернуть былую сноровку». Дополнительная внешняя андрогенная подпитка может вызвать повышенное производство кортикостероидов, что приводит к сильному повышению уровня как тестостерона, так и кортизола.

Гипотеза двух гормонов

Ученые из США Джон Нофсингер, Фернандо Паттерсон и Кори Шанк предложили исследовать роль тестостерона и кортизола в поведенческих ловушках, в которые чаще всего попадают инвесторы, для лучшего понимания психологии финансовых решений.

Одним из теоретических обоснований совместной роли тестостерона и кортизола в нервной деятельности является гипотеза двух гормонов. Согласно гипотезе двух гормонов, кортизол регулирует влияние тестостерона на прилежащее ядро. Прилежащее ядро как часть дофаминовой системы ассоциируется с удовольствием и иррациональным стремлением к риску. Тестостерон и кортизол вызывают в мозгу выброс нейромедиатора дофамина, который, в свою очередь, регулирует когнитивные и эмоциональные процессы, связанные со стремлением к получению вознаграждения. Кроме того, кортизол регулирует активность тестостерона путем подавления корковых и подкорковых нейронных коммуникаций, в основе которых лежит тестостерон и которые контролируют социальную агрессию в поведении.

Согласно гипотезе двух гормонов, тестостерон играет роль в склонности к риску при низком уровне кортизола. Различные исследования показывают, что высокий уровень тестостерона в сочетании с низким уровнем кортизола ассоциируется с гневом, социальной агрессией, социальным доминированием и социальной склонностью к риску. В целом, предполагается, что тестостерон и кортизол по отдельности и совместно действуют на нейронные системы, связанные с риском и вознаграждением за него.

— Чтобы выяснить, какую роль играют тестостерон и кортизол в стереотипах инвесторов, мы использовали компьютерную симуляцию, предложив участникам эксперимента две задачи по ребалансировке портфелей, требовавших принятия долгосрочных инвестиционных решений, — пишут авторы исследования. — Мы установили, что существует прямая зависимость между тестостероном и оборачиваемостью портфеля. Точно так же существует прямая зависимость между кортизолом и эффектом диспозиции, а также оборачиваемостью портфеля. Тестостерон и кортизол также совместно влияют на выбор в финансовой сфере, что подтверждает гипотезу двух гормонов при принятии финансовых решений. Эти выводы имеют большое значение для финансовых решений и результатов деятельности любых типов инвесторов, от розничных до профессионалов Уолл-Стрит, особенно если принимать во внимание стресс и влияние андрогенов, которые характерны для индустрии финансов.

Что делает с инвесторами тестостерон?

Одним из первых, кто всерьез занялся изучением проблемы гормонального фона инвесторов, был Джон Коутс, бывший трейдер Goldman Sachs и Deutsche Bank, который после нескольких лет успешной карьеры в финансовом секторе решил заняться неврологией. Вместе с командой единомышленников Коутс провел ряд исследований, чтобы понять, как концентрация тестостерона и кортизола в крови влияет на поведение инвесторов.

Еще в 2007 году они организовали эксперимент: отобрали для опыта 17 лондонских трейдеров мужского пола и в течение восьми дней брали у них пробы слюны и замеряли уровень тестостерона в реальной рабочей обстановке. Выяснилось, что во второй половине дня прибыль трейдеров была выше в те дни, когда с утра уровень тестостерона превышал средний утренний уровень за предыдущие восемь дней.

Уже в 2018 году исследование Нофсингера выявило, что уровень тестостерона связан с чрезмерной склонностью к риску при выполнении инвестиционных задач. А годом ранее Надлер также провел эксперимент среди трейдеров-мужчин, получавших тестостерон, для того чтобы понять, как он влияет на пузыри в ценообразовании. Надлер обнаружил, что получавшие тестостерон трейдеры склонны выставлять более высокие цены на фондовом рынке, что может приводить к неверному ценообразованию, в результате которого возникают долгосрочные пузыри.

— Проанализировав упомянутые публикации, мы выдвинули две гипотезы, — пишут авторы свежего исследования. — Первая гипотеза связана с тем, что у инвесторов с более высоким уровнем тестостерона коэффициент оборачиваемости портфеля выше. Вторая наша гипотеза заключается в следующем: инвесторы с более высоким уровнем тестостерона более склонны к поведению, схожему с игрой в лотерею, а также к инвестированию в фонды, которые ранее показывали более высокую доходность.

Кортизол и принятие финансовых решений

В отличие от тестостерона, взаимосвязь между кортизолом — биологическим маркером стресса — и финансовыми решениями пока изучена крайне мало.

Однако даже имеющиеся немногочисленные исследования дают веские основания полагать, что этот гормон играет важную роль в принятии инвестиционных решений. В частности, кортизол связан с более активным стремлением к избеганию риска.

В 2007 году, проводя свой эксперимент с лондонскими трейдерами, Коутс обнаружил, что уровень кортизола в слюне увеличивается с ростом волатильности рынка. Он предположил, что с увеличением волатильности рынка у трейдеров повышается уровень стресса. А Нофсингер в 2018 году пришел к заключению, что уровень кортизола связан с меньшей диверсификацией портфеля и более низкой доходностью, что как раз и соответствует стратегии избегания рисков.

— Исходя из упомянутых выше исследований мы предположили, что инвесторы с более высоким уровнем кортизола в крови более склонны к эффекту диспозиции, а также к чрезмерному количеству сделок.

Почему важно понимать физиологию инвестиций

Гормональная активность является важным элементом стереотипов инвесторов. В частности, сегодня уже вполне очевидно, что и тестостерон, и кортизол связаны с иррациональным финансовым поведением. Например, существует прямая зависимость между уровнями как тестостерона, так и кортизола и оборачиваемостью портфеля, а также прямая зависимость между кортизолом и эффектом диспозиции.

— Результаты исследований подтверждают, насколько важна роль физиологии в принятии финансовых решений, — приходят к выводу Джон Нофсингер, Фернандо Паттерсон и Кори Шанк. — Вот почему важно продолжать попытки лучше понять рыночное поведение, изучая физиологические процессы, которые влияют на поведение инвесторов. До тех пор пока мы не будем учитывать реальное человеческое поведение, модели ценообразования активов продолжат давать сбои. С практической точки зрения, любому инвестору будет полезно понимать, как физиологические особенности влияют на его финансовый выбор и вытекающие из него результаты.

Как обуздать гормональный шторм

Так как же инвесторам защититься от худших инстинктов и избежать поведенческих ловушек? Все начинается с того, чтобы сформировать портфель, который максимально соответствует вашим целям и толерантности к риску. Даже самые опытные инвесторы могут нервничать во время падения рынка. Но есть несколько простых правил, которые каждый из нас может использовать, чтобы смягчить этот удар для себя.

  • Разберитесь в себе.

    Речь не о том, что вам нужно раз и навсегда поймать «дзен» и обрести внутреннее спокойствие. Но вы должны понимать и всегда помнить, как ваши личные наклонности и свойства характера влияют на ваши финансовые решения.

  • Избегайте панических продаж.

    Оставайтесь в рынке в те периоды, когда на нем наблюдается повышенная волатильность. А еще лучше — старайтесь предвидеть волатильность рынка и быть уверенным в том, что в такие периоды вы будете чувствовать себя комфортно со своим портфелем.

  • Оставайтесь сфокусированным.

    Перестаньте жить прошлым: сфокусируйтесь на ваших долгосрочных целях и горизонте инвестирования.


НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Как не попасть в поведенческую ловушку на фондовом рынке

✔ Периодическая система инвестиций

КОММЕНТАРИИ