Как инвестируют профи

Как инвестируют профи

5 правил инвестиций в облигации от профессиональных управляющих на российском рынке

Автор: YangoProBonds


Почему управление облигационным портфелем — это в первую очередь управление риском, а не доходностью, правда ли, что идея иногда важнее ставки купона, по каким принципам должен формироваться портфель облигаций и можно ли жертвовать диверсификацией, что позволяет стабильно зарабатывать больше рынка и нужно ли относиться к инвестициям как к полноценной профессии или бизнесу? Yango.Pro расспросил профессиональных управляющих активами, какими правилами они руководствуются в своей ежедневной работе, управляя портфелями облигаций на десятки и сотни миллиардов рублей.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Правила инвестиций Ивана Гуминова, «РОНИН Траст»

✔ Как инвестирует Ренат Малин, «Сбербанк Управление активами»

✔ Как выбирает облигации Дмитрий Борисов, «Локо-Инвест»

✔ Инвестиционные заповеди Дмитрия Космодемьянского, УК «Открытие»



© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна


5 правил Ивана Гуминова, главного портфельного менеджера «РОНИН Траст»

Ivan Guminov.pngОпыт управления портфелями облигаций: более 20 лет.

Текущий объем портфеля в управлении: более 10 млрд руб.

Правило 1. При формировании портфеля облигаций выделяйте в нем три основные части:

  • долгосрочная часть — это облигации, которые вы готовы держать до погашения независимо от динамики рынков и действия каких-либо непредсказуемых факторов. Эти инвестиции обеспечивают прогнозируемость вашего финансового результата. Долгосрочная часть портфеля должна быть иммунизирована от процентного риска — ее дюрация должна быть примерно равна инвестиционному горизонту. Кроме того, эта часть портфеля должна быть хорошо диверсифицирована (в зависимости от объема портфеля доля одной бумаги в нем не должна превышать 10–20%). В ряде случаев необходимо, чтобы эту часть портфеля можно было оперативно отдать в РЕПО, чтобы взять плечо (впрочем, это актуально только для квалифицированных инвесторов).
  • спекулятивная часть — сюда попадают облигации, которые могут резко повлиять на финансовый результат. Внимательно отслеживайте новостной фон по таким бумагам и контролируйте ликвидность, обязательно установите правила stop-loss и take-profit.
  • «вишенка на торте» — у вас всегда должна быть инвестиция, в которой вы уверены на 220% и которая даже в случае неудачной динамики спекулятивной части портфеля покажет значительный рост. В зависимости от риск-профиля портфеля соотношение между долгосрочной и спекулятивной частями может быть разной. Но доля «вишенки», по моему убеждению, должна составлять около 10%.

Правило 2. Формируйте свое видение тренда. В зависимости от этого выбора составляйте спекулятивную часть портфеля. Например, если сейчас мы находимся в тренде снижения процентных ставок, то будем покупать в спекулятивный портфель долгосрочные облигации первого эшелона (ОФЗ). Если ожидаем «боковик» — покупаем краткосрочные облигации второго эшелона, которые обеспечивают хорошую премию по доходности к ОФЗ. Во время кризисных настроений покупаем короткие ликвидные облигации, чтобы была возможность их быстро продать в случае усугубления кризисных процессов или, наоборот, в случае разворота рынка и переложиться в подешевевшие долгосрочные облигации.

Правило 3. Формируйте watch-list. Следите за динамикой не только тех бумаг, которые вы включили в портфель, но и за теми облигациями, от покупки которых вы отказались. Если вы правильно распознали недостатки какой-либо бумаги, в определенное время ее цена упадет и у вас будет шанс купить «вишенку».

Правило 4. Старайтесь вести базу данных и самостоятельно рассчитывать параметры облигаций (особенно в случае сложно структурированных инструментов — флоатеров, бумаг со встроенными пут- и колл-опционами, структурных облигаций). Общедоступные источники информации по облигациям зачастую неполны, биржа порой некорректно считает дюрацию и доходность. При низкой и эпизодической ликвидности нашего слабоэффективного рынка собственные расчеты помогут вам повысить финансовый результат по портфелю и избежать неприятностей и разочарований.

Правило 5. Обсуждайте свой портфель с коллегами/руководством/клиентами. Не надо строить из себя гуру и делать из портфеля «черный ящик». Вы должны быть готовы в любой момент рассказать о структуре и performance вашего портфеля. Впрочем, это относится не только к портфелю облигаций, но и к любым инвестициям.


5 правил Рената Малина, управляющего директора «Сбербанк Управление активами»

Renat Malin.pngОпыт управления портфелями облигаций: 15 лет.

Текущий объем портфеля в управлении: около $10 млрд.

Правило 1. Финансовая дисциплина. Это основное правило, которое приходит с опытом. Идеи не могут быть удачными постоянно, поэтому надо уметь признавать ошибки и искать новые возможности для инвестирования.

Правило 2. Не стоит оценивать бумагу только по исторической доходности, важнее то, каковы ее дальнейшие перспективы. Зачастую управляющему бывает психологически трудно продать облигацию по цене ниже цены приобретения. Фиксировать убыток в принципе неприятно, а по облигации особенно сложно — учитывая наличие номинальной цены погашения. Продать с прибылью психологически легче и приятнее. В итоге инвестор покупает бонд, который впоследствии падает, но он не фиксирует убыток, так как ждет возврата к первоначальной цене (а этого может не случиться достаточно долго), вместо того чтобы зафиксировать убыток и искать более выгодную сделку.

Правило 3. Инвестируйте в идею, а не в «доходность к погашению» (ставку купона). Только «идея» позволит заработать выше, чем рынок. Она может быть связана непосредственно с ростом спроса на облигацию в будущем со стороны других участников рынка. Спрос на бумагу может вырасти как в силу естественных причин (лимиты, изменение финансового профиля эмитента), так и из-за каких-то структурных изменений (листинг, изменение структуры спроса). Иногда идея может быть связана с рыночной неэффективностью (игра на кривой) или же с какими-то макрофакторами.

Правило 4. Важно хорошо понимать объект инвестирования и не увлекаться малоизвестными и плохо изученными историями.

Правило 5. Ищите идеи постоянно — этот процесс не должен останавливаться, только так можно зарабатывать больше рынка.


5 правил Дмитрия Борисова, портфельного управляющего ИК «Локо-Инвест»

Dmitriy Borisov.png Опыт управления портфелями облигаций: 9 лет.

Текущий объем портфеля в управлении: 30 млрд руб.

Правило 1. Не покупать облигации так называемого «третьего эшелона», где доходности в спокойные времена превышают текущие рыночные на 3 п.п. и более. Вероятность дефолта по таким бумагам значительно выше, а значит, вы серьезно рискуете потерять существенный объем вложенных средств либо лишиться их вовсе.

Правило 2. Отдавать предпочтение бумагам с высокой ликвидностью, свободный спрос на которые в сложные времена по самым разным причинам остается на приемлемом уровне. К таким бумагам относятся государственные выпуски, а также выпуски большинства корпоративных эмитентов с рейтингом ВВВ- и выше. Важное значение для ликвидности бумаги также имеют совокупный объем эмиссии и наличие свободных лимитов для покупки у участников рынка.

Правило 3. Активно присутствовать на рынке как в биржевых стаканах, так и на внебиржевом рынке: через брокеров и посредством иных способов коммуникации с участниками рынка и эмитентами. Очень часто такая активность позволяет получать интересные предложения и выгодно продавать или покупать облигации в больших и небольших объемах.

Правило 4. Активно управлять портфелем. Оперативно принимать решения о существенном уменьшении или увеличении риска портфеля в тех случаях, когда бездействие может привести к серьезным потерям в деньгах или возможностях, а также регулярно менять бумаги в портфеле в тех случаях, когда есть возможность получить более доходную или недооцененную бумагу сопоставимого кредитного качества.

Правило 5. При оценке эффективности инвестиций учитывать максимальное количество факторов, влияющих на итоговый результат. Эти факторы могут быть связаны не только с денежным потоком по облигации, но и, например, с изменяющимися коэффициентами давления облигаций на капитал банка, с особенностями налогообложения, наличием или отсутствием бумаги в различных списках РЕПО с ЦК, РЕПО с ЦБ и так далее.


5 правил Дмитрия Космодемьянского, руководителя отдела управления облигациями УК «Открытие»

Dmitriy Kosmodemyanskiy.pngОпыт управления портфелями облигаций: 12 лет.

Текущий объем портфеля в управлении: более 100 млрд руб.

Правило 1. Критическое мышление. Неважно, что тебе «продает» сейлз из размещающей команды или CFO очередного ООО «Зеленоглазое такси». За результаты отвечать тебе, а не им.

Правило 2. Дисциплина. Выполнять принятый торговый план по позиции. Не усредняться больше лимита, реализовывать поставленный stop-loss, не залезать в слишком горячий рынок, не паниковать, если риски находятся в пределах лимитов.

Правило 3. Диверсификация. Какой бы прибыльной и недооцененной ни казалась конкретная идея, нельзя инвестировать в нее больше 5% от портфеля. Бывают исключения (чаще всего в евробондах), связанные с лотностью для небольших клиентов, но в 95% случаев удается создавать диверсифицированный портфель, даже с ущербом для доходности. Диверсификация важна, в частности, из-за совершенно не-Гауссовой структуры распределения доходов по облигациям. Она и в акциях не очень Гауссова, а в облигациях (исключая совсем distressed-истории) потенциальная доходность почти никогда не покроет убытков по позиции, поскольку зачастую recovery rate неотличима от нуля, особенно в нашей стране.

Правило 4. Постоянный пересмотр аргументов в отношении той или иной позиции. Рынки не стационарны, принципы меняются, происходят тектонические сдвиги, которые могут перекосить распределение рисков в портфеле. Простой пример: банковский сектор был в течение многих лет священной коровой для ЦБ. Даже самые ушлые и грязные банки спасались регулятором. И тут рррррраз — за пару лет умирают несколько сотен банков. Чем не Атлантида?

Правило 5. Осознание того, что решение все равно придется принимать в состоянии неопределенности. Сколько бы ты ни читал проспектов эмиссий, правоустанавливающих документов и бухгалтерских балансов, эмитент все равно найдет способ тебя кинуть и спрятать слона в комнате. Поэтому лучше априори подозревать, что слон там есть. Вопрос в том, какого он размера и будешь ли ты готов быстро оттуда свалить. С моей точки зрения, здесь полная аналогия с покером: ты не знаешь карт противника, и способов узнать это практически нет. Но по его действиям ты с высокой, хоть и не 100%-ной вероятностью можешь определить, что он прячет. Так и живем.


5 правил Алексея Х., управляющего облигационными активами УК

icon_man.png Опыт управления портфелями облигаций: более 15 лет.

Текущий объем портфеля в управлении: около 300 млрд руб.

Правило 1. Управление облигационным портфелем — это управление риском, а не доходностью. Отношение риска и доходности — несущая конструкция любой инвестиционной деятельности, но в случае с облигациями — это догма.

Правило 2. При прочих равных ликвидность важнее доходности. И если вам кажется, что премия в 50 б. п. — решающий фактор, чтобы приобрести облигацию, пожертвовав возможностью ее продать в случае необходимости, возможно, вы рискуете больше, чем подозреваете.

Правило 3. Активное управление — не панацея, но помощник трейдера. Лучше заработать 1 п.п., купив бумагу по 100 и продав по 101, чем год просидеть в бумаге с купоном на 1% выше. Хотя, конечно, просидеть в бумаге и заработать часто лучше, чем потерять 1 п.п., продав ниже номинала купленную по 100 бумагу. Правда, это правило скорее не работает для частного инвестора со стратегией buy&hold, для которого облигации — это скорее депозит с возможностью досрочного изъятия.

Правило 4. Портфель должен быть управляемым (то есть в первую очередь ликвидным), должен управляться и постоянно критически оцениваться с точки зрения риска/доходности и альтернатив.

Правило 5. Оптимизм и стальные нервы — главные друзья трейдера.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Как вкладывает деньги Уоррен Баффет

✔ Правила короля инвестиций на рынке облигаций
✔ Как инвестирует Юрий Мильнер


КОММЕНТАРИИ