Как пандемия повлияла на доходности облигаций российских эмитентов

Как пандемия повлияла на доходности облигаций российских эмитентов

Что происходит с доходностями облигаций российских компаний на фоне пандемии, как инвесторы переоценивают риски и где сегодня самые широкие спреды

Автор: Yango.Pro


Первая волна пандемии уже заставила инвесторов переоценить кредитные риски по облигациям некоторых российских компаний, это повлияло на доходности бумаг. Сильнее всего премии за риск выросли по облигациям эмитентов с рейтингами «BBB» и «BB», выяснило рейтинговое агентство АКРА. Одной из самых рискованных отраслей инвесторы по-прежнему считают сектор строительства жилья. Гораздо больше, судя по динамике спредов, инвесторы доверяют облигациям телекомов, представителей АПК и продуктовой розницы. Меньше всего, как и ожидалось, COVID-19 затронул облигации самых надежных компаний с рейтингами от «AAA» до «AA-» — их бумаги практически не подверглись переоценке.



ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Почему привлекательность облигаций растет
✔ COVID-19 и доходности российских облигаций


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Почему привлекательность облигаций растет

С декабря 2019-го по июль 2020 года ключевая ставка снизилась с 7.75 до 4.25 п. п. Это привело к заметному росту количества розничных инвесторов на российском финансовом рынке, отмечают аналитики АКРА. 

Облигации привлекательны для «физиков» тем, что по своей сути похожи на банковский депозит: у них тоже есть фиксированный купон и заранее определена дата погашения или оферты. 

spred_pic2.jpg
Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА


Снижение ключевой ставки повысило привлекательность рынка публичного долга и для компаний, учитывая общее снижение стоимости заимствований. 

На этом фоне число эмитентов рыночных корпоративных облигаций увеличилось на 40%, количество эмиссий компаний — на 50%, а численность уникальных клиентов в системе торгов Московской биржи выросла более чем в два раза.

COVID-19 и доходности российских облигаций

Хотя интерес к инвестициям в облигации в целом растет, на фоне пандемии COVID-19 инвесторы стали более консервативно оценивать риски многих компаний. 

К таким выводам пришли аналитики рейтингового агентства АКРА: для этого они сопоставили данные G-спредов за декабрь 2019-го и июнь 2020-го по облигациям, которые выпускали российские корпоративные эмитенты, имеющие кредитные рейтинги АКРА и «Эксперт РА» по национальной шкале.

spred_pic3.jpg
Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА;
*Категории дюрации: 1 — дюрация менее полутора лет, 2 — менее трех лет, 3 — менее пяти лет, 4 — более пяти лет.

Что такое G-спред? 

G-спред — это разница между эффективной доходностью к погашению/оферте по выпуску корпоративного эмитента и эффективной доходностью к погашению выпуска государственного долга. В расчете G-спреда учитывается дюрация бумаг до погашения/оферты. G-спред определяет премию за кредитный риск по той или иной бумаге, а рост спреда соответствует ожидаемому инвесторами росту кредитного риска.



spred_pic9.jpg
Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА;
*Категории дюрации: 1 — дюрация менее полутора лет, 2 — менее трех лет, 3 — менее пяти лет, 4 — более пяти лет.


Меньше всего пострадали от коронакризиса бумаги эмитентов с рейтингами от «AAA» до «AA-». Там премии за кредитный риск остались практически неизменными, подсчитали в АКРА. 

spred_pic4.jpg
Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА;
*Линия показывает средний уровень спредов для категории



— На уровень риска таких бумаг положительно влияет высокое кредитное качество эмитентов, а также меры господдержки, оказываемые крупнейшим из этих компаний. Все это способствовало тому, что в высшей рейтинговой категории изменение G-спредов после первой волны пандемии COVID-19 было минимальным, — пояснили в агентстве. — Эта категория эмитентов является для инвесторов наиболее предсказуемой, в том числе на долгосрочном горизонте планирования. 

spred_pic5.jpg
Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА;
*Линия показывает средний уровень спредов для категории



Облигации компаний с рейтингами от «А+» до «А-» в целом показывали ту же динамику G-спредов, что и бумаги в рейтинговой категории «AAA-AA». 

— Однако в связи с более высокой рискованностью G-спреды по бумагам «А»-категории на всем горизонте дюраций в среднем на 100 б.п. превышают G-спреды облигаций компаний рейтинговой категории «AAA-AA», — подчеркнули в АКРА. 

Сильнее всего первая волна пандемии COVID-19 повлияла на сегмент непродуктовой розницы, так как объемы продаж там резко упали после введения ограничительных карантинных мер (в то время как у компаний продуктовой розницы, напротив, наблюдался взрывной рост продаж). Все это отразилось в росте G-спредов по бумагам эмитентов непродуктовой розницы.
  

spred_pic6.jpg
Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА


Облигации девелоперов тоже традиционно воспринимаются рынком как одни из наиболее рискованных. Однако в ходе пандемии крупнейшие российские строительные компании получили серьезную поддержку от государства для поддержания спроса (речь в том числе о расширении программы субсидируемой ипотеки). Благодаря этому инвесторы незначительно переоценили риски по облигациям строителей с рейтингами от «А+» до «А-», даже несмотря на некоторый период приостановки строительства в России.

В целом, практически у половины бумаг, выпущенных эмитентами рейтинговой категории «А», G-спреды в первую волну пандемии росли более чем на 25 б. п. (чего не наблюдалось в высшей рейтинговой категории). Это соответствует умеренному росту кредитного риска, полагают аналитики АКРА. При этом по мере увеличения дюрации по выпускам спреды менялись менее существенно. 

— Это говорит о том, что инвесторы опасаются повышенной волатильности по этим облигациям в краткосрочном периоде, но при этом ожидают, что кредитное качество эмитентов сохранится на приемлемом уровне на долгосрочном горизонте инвестирования, — заключили в АКРА. 

Больше всего беспокойств у инвесторов вызывают корпоративные облигации эмитентов с рейтингами категории «BBB-BB»: здесь наблюдался опережающий рост премий по бумагам с более длинными сроками погашения. 

spred_pic7.jpg
Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА
*Линия показывает средний уровень спредов для категории


В этой категории представлено меньше всего эмитентов и эмиссий по сравнению с другими рейтинговыми категориями, а из отраслей преобладает жилищное строительство. 

spred_pic8.jpg
Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА


Анализ G-спредов этих бумаг показал, что инвесторы в меньшей степени уверены в будущем таких компаний, а риски их дефолта в долгосрочной перспективе оцениваются выше, сказали в АКРА. Зато они стали более лояльно относиться к облигациям, выпущенным телекоммуникационными компаниями, представителями продуктовой розницы и АПК, резюмировали в агентстве. 

Кстати, тенденцию неравномерной переоценки рисков хорошо подтверждает и динамика индексов доходностей российских облигаций. У облигаций эмитентов высших рейтинговых категорий доходности находятся на исторических минимумах, тогда как в более низких рейтинговых категориях доходности еще не вернулись к минимальным уровням.

spred_pic1.jpg
Источник: Cbonds

НАВЕРХ ↑


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Как научиться анализировать компании
✔ Корпоративные облигации: как выбрать


КОММЕНТАРИИ