Денис Зибарев: Как правильно инвестировать в коммерческие облигации

Денис Зибарев: Как правильно инвестировать в коммерческие облигации

Сооснователь Yango рассказывает о рисках и преимуществах коммерческих облигаций небольших компаний с упрощенной процедурой выпуска

Автор: Денис ЗИБАРЕВ для журнала «Рынок ценных бумаг»
Сооснователь Yango, член совета директоров ИК «Септем Капитал»


Коммерческие облигации — удобный способ для небольших компаний быстро привлечь денежные средства на короткий срок. Для частных инвесторов — это интересная возможность повысить доходность своего инвестиционного портфеля. Снижение процентных ставок в экономике на фоне продолжения отзыва лицензий и санации банков будет усиливать интерес физических лиц к инвестициям с повышенной доходностью. Но смогут ли коммерческие облигации стать популярными? Это зависит от способности компаний выстраивать свою кредитную историю и от действий профессиональных участников рынка.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Особенности коммерческих облигаций
✔ Эмитенты коммерческих облигаций
✔ Привлечение частных инвесторов
✔ Стоит ли рисковать инвесторам?


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Что такое «коммерческие облигации»

Денис ЗИБАРЕВ, сооснователь Yango, член совета директоров ИК «Септем Капитал»Денис ЗИБАРЕВ Понятие «коммерческие облигации» появилось в российском законодательстве в 2014 г., а первые выпуски таких бумаг состоялись в 2016 г. В основном они пока еще носят клубный характер, так как рассчитаны на двух-трех институциональных инвесторов и фактически являются сделками по внутригрупповому кредитованию.

Однако есть несколько действительно рыночных размещений, которые показывают, что потенциальный спрос и со стороны розничных инвесторов достаточно высок. Одно из них — выпуск коммерческих облигации сети «Ломбард «Мастер» — первое розничное размещение на рынке. С помощью трех выпусков, организованных ИК «Септем Капитал», компания привлекла в 2017 году уже 105 млн руб. более чем от 50 инвесторов — физических лиц (см. таблицу).

Особенности коммерческих облигаций

Условие

Классические
облигации

Коммерческие облигации / выпуск «Ломбард «Мастер»

Срок подготовки программы / выпуска 4–5 месяцев /
1–2 недели
1–2 месяца /
8–9 дней
Регистрация Регистрационный номер ЦБ РФ, с регистрацией проспекта ценных бумаг Идентификационный номер НРД, без регистрации проспекта ценных бумаг
Срок регистрации До 20 рабочих дней До 15 рабочих дней
Обращение Биржевое Внебиржевое
Аудиторская отчетность Требуется Не требуется /
провели аудит
Раскрытие информации Требуется Не требуется /
раскрывают
www.e-disclosure.ru
Кредитный рейтинг Требуется для котировального списка первого уровня Не требуется
Первичное размещение По открытой подписке По закрытой подписке,
до 500 инвесторов
Залог / поручительство Не требуется Не требуется
Ставка привлечения 8–15% годовых 15–30% годовых /
25–33%
Срок размещения Без ограничений До 3 лет /
До года
Реклама Без ограничений Запрещена


Выйти на рынок пытаются разные компании, однако новых имен, способных порадовать частных инвесторов, пока мало. Все дело в том, что упрощенный порядок выпуска коммерческих облигаций не отменяет элементарных требований к заемщикам: эффективная бизнес-модель, разумная долговая нагрузка и т.п.

Отсутствие обеспечения и личных поручительств отнюдь не означает, что коммерческие облигации могут использоваться для покрытия старых проблем и латания дыр. Иначе образуется порочный круг, когда компания занимает, чтобы отдать, и вновь перезанимает. В идеале средства должны привлекаться не на доработку продукта, маркетинг и вложения в IT, а на масштабирование эффективной деятельности компании.


Эмитенты коммерческих облигаций

Логотип Yango

Во-первых, это точно не стартап, компания-эмитент должна уже поработать минимум 2-3 года и «встать на ноги». Мы, как организаторы выпуска, всегда настаиваем на своем праве понимать, за счет какого текущего денежного потока будут происходить выплаты по купону и за счет чего облигации будут погашены.

Логотип Yango

Во-вторых, у компании должна быть четкая структура владения. Инвесторы хотят понимать, кому они дают деньги, им должны быть ясны имена конечных владельцев. Чем прозрачнее будет структура владения, тем лучше.

Логотип Yango

В-третьих, бизнесом должна управлять сплоченная команда профессионалов, способная достигать стратегических целей. Выручка сейчас может исчисляться сотнями миллионов рублей в год, а не миллиардами, но рост должен быть очевиден.

Логотип Yango

В-четвертых, желательно, чтобы компания работала в сегменте B2C, если выпуск рассчитан на физлиц. К примеру, инвестор, у которого есть удобный насос на даче, вполне может купить бумаги его производителя. А вот идея профинансировать через облигации производство промышленных насосов для нефтяных вышек вряд ли его заинтересует.

Как выпускаются коммерческие облигации

При выпуске коммерческих облигаций не требуется аудита, не нужно полное раскрытие финансовой и иной информации на рынке ценных бумаг. Но лучше раскрывать информацию уже на стадии подготовки к выпуску коммерческих облигаций. Таким образом, компания начнёт накапливать опыт публичности, который ей очень пригодится в будущем, при выходе на Московскую биржу уже с биржевыми облигациями или даже с IPO.

Еще один, очень важный способ повысить доверие к облигациям — включить в условия выпуска ковенанты. Они описывают события, которые дают инвесторам право требовать от эмитента досрочного погашения облигаций, также как это происходит с евробондами и некоторыми биржевыми облигациями.

Например, по облигациям сети «Ломбард «Мастер» предусмотрены ковенанты на случай нарушения эмитентом срока публикации отчетности, нецелевого использования привлеченных средств, роста долговой нагрузки и т.п.

Расходы на подготовку размещения коммерческих облигаций складываются из затрат на использование инфраструктуры Национального расчетного депозитария (НРД), а также комиссии организатору за подготовку программы облигаций, их выпуск и продажу. Комиссии организаторов по биржевым облигациям первого эшелона составляют от 0,01% от объема выпуска, для второго эшелона — от 0,2%, для третьего эшелона — от 0,7%.

По коммерческим облигациям проценты выше, но объемы привлечения невелики, поэтому в абсолютном значении речь не идет о небольшой сумме, которая вполне по силам небольшой компании. Дополнительные расходы — проведение аудита. Кроме того, должна быть премия инвесторам за первые выпуски. Все это в конечном счете увеличивает стоимость привлечения для компании. По законам жанра за «входной билет» на большой рынок приходится платить, но эти затраты окупаются в будущем: та же сеть «Ломбард «Мастер» разместила первый выпуск по ставке купона 33% годовых.

В компании прекрасно понимали, что переплачивают, и могли бы предложить рынку меньшую ставку, но тогда бы не было такого эффекта — все облигации номиналом 30 млн руб. были раскуплены без остатка 17 физическими лицами с превышением спроса над предложением. По второму выпуску ставка купона была ниже — 28% годовых, а по третьему — 25% годовых. На вторичном рынке бумаги сейчас торгуются уже по 22-23% годовых.

Размещение коммерческих облигации ООО Ибис

Стоит ли рисковать инвесторам?

Мы настоятельно рекомендуем инвесторам диверсифицировать риски. Основа портфеля, или примерно 80% активов, должна быть в бумагах компаний первого эшелона и немного во втором, а оставшиеся 20% можно оставить «на десерт» — для высокодоходных вложений.

Особенность коммерческих облигаций — продажа при первичном размещении по закрытой подписке, список потенциальных инвесторов не может превышать 500 лиц. Есть также ограничение прямой рекламы при обращении на вторичном рынке. Поэтому коммерческие облигации нельзя отнести к обычным инвестициям для массового инвестора. Тем не менее они могут стать популярным инструментом для разборчивых инвесторов.

Важно, чтобы у этих инвесторов было доверие к организатору выпуска, который не должен допустить выхода на рынок плохих бумаг. Возможно, следует задуматься над созданием некоего клуба потенциальных организаторов выпусков коммерческих облигаций, чтобы договориться об условиях или задать стандарты. Это позволит избежать дефолтов на зарождающемся рынке и повысит доверие инвесторов к новому инструменту.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Лучший месяц чтобы купить надежные облигации

✔ Сооснователь Yango рассказал о коммерческих облигациях


КОММЕНТАРИИ