Как заработать на московской реновации

Как заработать на московской реновации

Бизнес «Башкирской содовой компании» должен выиграть от перестройки Москвы

Автор: Светлана Волошина для Yango.pro


«Башкирская содовая компания» выпустила дебютные облигации с купоном 8,1% годовых, который выплачивает ежеквартально. Что нужно знать о бизнесе этой компании перед тем, как купить её облигации.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Драйвер роста
✔ Мировой рынок
✔ Импортозамещение
✔ Финансовое состояние
✔ Инвестиционная программа
✔ Риски


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Драйвер роста

Инициированная московскими властями программа реновации жилья сулит российскому строительному рынку неплохие перспективы: только в течение ближайших 3 лет столица готова потратить на снос ветхого и строительство нового жилья порядка 400 млрд руб., а весь проект рассчитан на 3 пятилетки. До масштабов олимпийской стройки в Сочи (1,5 трлн руб.) или подготовки к саммиту АТЭС во Владивостоке (700 млрд руб.) столичным заказчикам пока далеко, но этого достаточно, чтобы компенсировать падение объемов строительства и стагнацию сектора.

Оживление строительного рынка означает, что помимо бетона, цемента, кирпича реноваторам потребуется стекло, «Башкирская содовая компания» может стать бенефициаром программы. Основной продукт БСК — кальцинированная сода, которая используется для производства стекла. На нее приходится 48,3% выручки компании. БСК занимает 62% российского рынка кальцинированной соды.

Второй по вкладу в выручку продукт БСК (27,3% в 2016 г. и 26% за 9 месяцев 2017 г.) — Поливинилхлорид-С, наиболее распространенный в промышленности пластик, из которого делают сайдинги, трубы, пленки для натяжных потолков и пр., спрос на которые также зависит от состояния строительного рынка. На российском рынке ПВХ на долю БСК приходится около 26%, но с учетом сокращения импортных поставок даже китайского пластика (с 2013 г. более чем вдвое), у компании есть шансы нарастить не только внутренние, но и внешние продажи.

Мировой рынок

БСК — крупнейший экспортер кальцинированной соды в России. За январь-август 2017 года компания продала на экспорт 258 000 тонн. Ее ближайший конкурент — Ачинский ГК — только 120 000 тонн. Мировой спрос — еще один драйвер роста объемов производства компании. По оценке аналитического агентства Research and Markets, к 2022 году мировой рынок кальцинированной соды достигнет 64 млн тонн, ежегодный прирост составит 6‑6,5%.

Драйверами роста будут строительство и производство автомобилей (в последних тоже используется стекло, для которого нужна сода). В качестве еще одного драйвера агентство называет рост спроса на мыло и моющие средства в развивающихся странах по мере улучшения санитарной ситуации в них.

Помешать росту могут разве что колебания цен на энергоносители, поскольку производство соды — достаточно энергоемкий процесс.


Импортозамещение

Спрос на продукцию БСК внутри страны также поддерживает импортозамещение. Сода необходима при производстве свинца, цинка, вольфрама, чугуна и многих других металлов. Способность соды смягчать воду и удалять жир давно оценили производители стиральных порошков, моющих средств и прочей бытовой химии. Незаменима она и в нефтяной (при очистке нефтепродуктов), целлюлозно-бумажной (при варке целлюлозы) и пищевой промышленностях (не только для обезжиривания оборудования, но и в качестве эмульгатора, регулятора кислотности и разрыхлителя).

Клиенты «Башкирской содовой компании» — крупнейшие российские предприятия «Газпром», «Русал», «Салаватстекло», P&G, «Роснефть», Илимпалп» — раньше предпочитали покупать соду за рубежом. Но санкции, девальвация рубля и стимулирование импортозамещения российскими властями привели к заметному сокращению импортных поставок: с 579 тыс. т в 2013 г. импорт сократился до 85 тыс. т в 2016 г. (по данным БСК).

БСК было создано в 2013 г. путем объединения двух известных предприятий — «Соды» и «Каустика», работающих еще с советских времен. У предприятия два владельца: правительству Башкирии через АО «Региональный фонд» принадлежит 38,3% акций, остальной пакет — у структур группы «Башкирская химия».

Финансовое состояние

Несмотря на стагнацию в отечественной экономике, производственные мощности компании загружены почти полностью — в 2016 г. они использовались на 96,3%. С учетом разнородной продуктовой линейки и неплохой ценовой конъюнктуры выручка БСК растет на протяжении нескольких лет: с 33,5 млрд руб. в 2014 г. до 50,8 млрд в 2017‑м.

В течение этого времени компании удается сохранять неплохую рентабельность (EBITDA margin в 2016 г. — 34%, рентабельность по чистой прибыли — 21%), сопоставимую с другими российскими химическими предприятиями. При относительно стабильной сумме портфеля кредитов это позволило уменьшить долговую нагрузку по показателю Чистый долг / EBITDA до 0,6х в 2016 г. В своей презентации БСК указывает, что располагает кредитными линиями от 5 банков с доступным остатком в 20 млрд руб. (при общей сумме кредитов на конец 2016 г. в 11,6 млрд) и добавляет, что объем средств, генерируемых от операционной деятельности, настолько велик, что привлекать деньги для реализации инвестпрограммы нет необходимости.

Действительно, в 2016 году, согласно отчетности по МСФО, денежный поток от операционной деятельности составил 14,7 млрд рублей. Но большая их часть (12 млрд рублей) ушла на выплаты дивидендов.

Инвестиционная программа

По словам генерального директора БСК Ан Ен Дока, которые приведены в пресс-релизе, компания занимает деньги на открытом рынке на рефинансирование текущего долгового портфеля, с тем, чтобы снизить процентный риск, «не увеличивая долговую нагрузку предприятия, осуществляющего модернизацию и наращивание производственных мощностей».

Действительно, на перевооружение и модернизацию производства компания ежегодно тратит десятки сотен миллионов рублей. Причем если раньше большая часть капитальных затрат приходилась на поддержание существующих мощностей, то в ближайшие годы БСК собирается около половины вложений (53% в 2018 и 2019 гг.) направлять на обновление старого оборудования и расширение производства.

Инвестиции в оборудование и денежные потоки БСК

График: Инвестиции в оборудование и денежные потоки БСК

Настоящий сайт предоставлен исключительно в информационном порядке и не является предложением о проведении операций на рынке ценных бумаг, и в частности, предложением об их покупке или продаже. Настоящий обзор содержит информацию, полученную из источников, которые ООО ИК «Септем Капитал» рассматривает как достоверные. Тем не менее, ООО ИК «Септем Капитал», его руководство и сотрудники не могут гарантировать абсолютную точность, полноту и достоверность такой информации и не несут ответственности за возможные потери клиента в связи с ее использованием. ООО ИК «Септем Капитал» не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, которая содержится в настоящем сайте, или исправлять возможные неточности, за исключением информации необходимой для соблюдения лицензионных требований. Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем документе, не всегда являются индикативными для определения результатов будущих сделок. На стоимость, цену или величину дохода по ценным бумагам, упомянутым в настоящем документе, могут оказывать неблагоприятное воздействие колебания обменных курсов валют. Инвестирование в ценные бумаги несет значительный риск, в связи с чем клиенту необходимо проводить собственный анализ рынка и исследование надежности эмитентов до совершения сделок поодробнее.


До 2020 г. ежегодные расходы на реализацию инвестпрограммы распределены почти равномерно и составят в среднем 3,9 млрд руб. В 2016 году в рамках одного из ее этапов — замены колонного оборудования на производстве соды — компания привлекла целевой 5‑летний займ на 300 млн руб. от Фонда развития промышленности под льготные 5% годовых (общая стоимость проекта — около 1,7 млрд руб.)

Риски

Потенциальному инвестору, решившему купить облигации БСК, стоит знать еще о нескольких аспектах в деятельности БСК, а именно:

  1. Продуктовая линейка хотя и разнообразна, а география поставок насчитывает около 30 стран, доля доходов от продажи кальцинированной соды не сокращается, а растет — за 9 месяцев 2017 г. она превышала 54%. В 2016 году этот показатель составлял 48,3%.

  2. Доля импортных поставок в их общем объеме невелика, и валютные риски невысоки, но около 40% закупаемого БСК сырья приходится всего на 1‑го поставщика — «Газпром нефтехим Салават» и приобретаемый у него этилен. Между компаниями, впрочем, подписан 5‑летний договор.

  3. Основной источник сырья для производства соды — известняк, который БСК добывает на месторождении Шах-Тау. Но его ресурсы близки к исчерпанию, а переговоры с республикой о предоставлении в разработку нового, соседнего месторождения ведутся уже почти 10 лет и пока никаких результатов не дали. В проспекте эмиссии облигаций БСК уверяет, что запасов известняка хватит для обеспечения производства до конца 2022 г., но банки-кредиторы еще 2 года назад предупреждали о возможном закрытии кредитных лимитов.

  4. Непрозрачная структура владельцев (компания не раскрывает бенефициаров кипрского офшора Modisnna Ltd, представляющего интересы контролирующего акционера) в условиях санкций и настороженности со стороны иностранных инвесторов и партнеров может обернуться не только сужением круга потенциальных приобретателей ее долговых бумаг, но и сворачиванием внешнеторговых взаимоотношений.

  5. По состоянию на конец первого полугодия 2017 года компания испытывала дефицит оборотного капитала — краткосрочные обязательства превышали краткосрочные активы на 9,4 млрд рублей. Иными словами, у компании не хватало денег на текущую деятельность. В своем отчете по МСФО БСК пишет, что может решить эту проблему с помощью кредитных линий на 14 млрд рублей.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ ОФЗ – 2018

✔ Как заработать 20% годовых на соде


КОММЕНТАРИИ