Конвертируемые облигации: для чего они инвестору? | Yango.Инвестиции

Конвертируемые облигации: для чего они инвестору?

Что такое конвертируемые облигации, для чего компании выпускают эти бумаги, а также чем рискуют и на чем зарабатывают инвесторы в конвертируемые бонды.

Автор: Yango.Инвестиции


Объемы выпуска конвертируемых облигаций в мире бьют рекорды. Объясняем, что это за бумаги, чем они отличаются от обычных корпоративных облигаций, зачем Yandex и Telegram выпускают конвертируемые бонды и почему они привлекают инвесторов.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:
 

✔ Что такое конвертируемые облигации
✔ Для чего компании выпускают конвертируемые бонды
✔ Цена конвертации и коэффициент конвертации — что это?
✔ Принудительная конвертация: в чем риск?
✔ Конвертируемые облигации: плюсы и минусы
✔ Почему мировой рынок конвертируемых бондов переживает бум?
✔ Кто из российских эмитентов размещает конвертируемые бонды?


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна
 
 
Что такое конвертируемые облигации?

Что такое конвертируемые облигации

Конвертируемые облигации — это облигации, которые выпускаются корпорациями и могут быть конвертированы в акции компании-эмитента по усмотрению держателя облигаций.

По сути это гибридная ценная бумага, имеющая черты облигаций и акций одновременно. Выпуская конвертируемую облигацию, компания обязуется выплачивать инвесторам проценты по заранее установленной ставке через заданные промежутки времени (как правило, два раза в год). Но при наступлении срока погашения такая облигация может быть конвертирована либо в денежные средства, либо в определенное количество обыкновенных акций.

Опция конвертации доступна в заранее установленное время в течение срока действия облигации.

Конвертируемые облигации имеют более низкую доходность, чем традиционные облигации, но зато дают инвесторам возможность поучаствовать в росте цены акций или выйти в кэш — в зависимости от того, что окажется выгоднее, когда наступит срок погашения бумаги.

 

 
 
Для чего компании выпускают конвертируемые облигации

Для чего компании выпускают конвертируемые облигации

Обычно компании выпускают конвертируемые облигации по двум основным причинам.

Первая — снизить купонную ставку по долгу. Инвесторы соглашаются на более низкий купон по конвертируемым бондам по сравнению со ставкой купона по классической облигации из-за функции конвертации. Это позволяет эмитенту сэкономить на процентных расходах, которые могут быть весьма существенными в случае, если компания размещает выпуск большого объема.

Вторая причина — отсрочка в размытии долей акций текущих акционеров в результате допэмиссии. Привлечение капитала путем выпуска конвертируемых облигаций, а не акций, помогает компании отложить размытие для акционеров. В то же время компания может спокойно относиться к размытию в долгосрочной перспективе, поскольку ожидает, что ее чистая прибыль и цена акций вырастут.

Таким образом, небольшая компания с невысоким кредитным рейтингом и небольшим текущим доходом, но хорошим потенциалом быстрого роста в будущем может быть идеальным кандидатом для выпуска конвертируемых бондов.

 

 
 
Цена конвертации и коэффициент конвертации

Цена конвертации и коэффициент конвертации — что это?

Конвертация облигаций в акции происходит по заранее установленной цене и коэффициенту конвертации.

Цена конвертации — это цена за акцию, по которой конвертируемая облигация может быть конвертирована в обыкновенные акции. Цена конвертации устанавливается, когда определяется коэффициент конвертации для конвертируемой ценной бумаги. Коэффициент конвертации, также называемый премией за конвертацию, определяет, сколько акций может быть конвертировано из каждой облигации. Цена и коэффициент конвертации определяются в процессе размещения конвертируемых бондов и прописываются в проспекте ценных бумаг.

Как формируется доход инвестора в конвертируемые облигации, легко объяснить на простом примере.

Допустим, компания Х выпускает пятилетнюю конвертируемую облигацию номинальной стоимостью $1000 и купоном 7%. Коэффициент конвертации, то есть количество акций, которые инвестор получит, если он осуществит конвертацию, равен 25. То есть цена конвертации составляет $40 за акцию ($1000, разделенные на 25).

Инвестор держит конвертируемую облигацию в течение пяти лет и получает доход в размере $70 в год. За это время акция выросла и торгуется на уровне $60. Инвестор конвертирует облигацию и получает 25 акций по цене конвертации $40 за акцию. С учетом рыночной цены акции в $60 стоимость его пакета составила $1500. Таким образом, конвертируемая облигация дала возможность получать фиксированный доход на протяжении пяти лет и одновременно поучаствовать в повышении стоимости акций компании.

Но есть риск того, что акции компании Х в течение срока обращения облигации покажут плохую динамику. Вместо того, чтобы вырасти до $60, они упали до $25. В этом случае инвестор не станет конвертировать облигацию, поскольку цена акции меньше цены конвертации, а будет удерживать ценную бумагу до погашения, как если бы это была обычная корпоративная облигация. В этом случае он получит $350 дохода за пятилетний период, а затем вернет свою $1000 по истечении срока погашения облигации.

 

 
 
Принудительная конвертация?

Принудительная конвертация: в чем риск?

Важной особенностью конвертируемых облигаций является то, что большинство таких выпусков содержат так называемый опцион call. Это означает, что эмитент имеет право отозвать облигации. Другими словами, компания может принудительно их конвертировать при наступлении заранее оговоренных условий, которые фиксируются в проспекте ценных бумаг.

Как правило, принудительная конвертация проводится, если цена акции составила примерно 130–140% цены конвертации. На приведенной ниже диаграмме показано, как реагирует цена конвертируемой облигации на рост акций компании.

Ценообразование конвертируемой облигации
 

Цена облигации начинает расти, когда цена акции приближается к цене конвертации. По мере того как дорожает акция, растет и облигация.

Но встроенный опцион call защищает эмитента: если цена акций сильно вырастет в процессе обращения облигаций, компания сможет отозвать облигации, ограничив тем самым прибыль инвесторов.

 

 
 

 
 
Конвертируемые облигации

Конвертируемые облигации: плюсы и минусы для инвесторов

В чем плюсы:

  • Как и традиционные корпоративные облигации, конвертируемые бонды выплачивают фиксированный доход инвесторам, но кроме этого также предусматривают возможность конвертировать их в акции и получить выгоду от их роста.
  • По сравнению с классическими бондами, конвертируемые облигации могут вырасти в цене, если акции компании покажут хорошие результаты. Причина этого проста: поскольку конвертируемая облигация содержит опцион на конвертацию в акции, рост цены базовой акции увеличивает стоимость конвертируемой ценной бумаги. Это может принести инвестору спекулятивный доход при продаже на вторичном рынке.
  • Конвертируемые облигации обеспечивают инвестору более сильную защиту от убытков, чем акции, поскольку цены на облигации обычно не падают так сильно, как цены на акции, когда компания теряет благосклонность инвесторов.
  • Держатели конвертируемых бондов более защищены по сравнению с владельцами акций: в случае если у эмитента начнутся проблемы и он допустит дефолт, инвесторы в облигации окажутся первыми в очереди на урегулирование задолженности.

В чем минусы:

  • Из-за встроенной возможности конвертировать облигацию в обыкновенные акции конвертированные бонды предлагают более низкую ставку купона, чем классические корпоративные облигации.
  • Растущие компании-эмитенты с низкими рейтингами и небольшой прибылью создают дополнительный риск для инвесторов в конвертируемые облигации.
  • Конвертация облигаций в акции приводит к размытию акций, что может негативно повлиять на их цену в будущем и динамику прибыли на акцию.
  • Большинство конвертируемых облигаций подлежат отзыву: эмитент может отозвать облигации и тем самым ограничить прибыль инвесторов. В результате конвертируемые облигации не имеют такого же неограниченного потенциала роста, как обыкновенные акции.
  • Если акции будут показывать плохую динамику и не достигнут установленной цены конвертации, инвестор не сможет конвертировать ценные бумаги в акции, его доход ограничится лишь невысокой ставкой купона.
 

 
 
Конвертируемые облигации

Почему зарубежный рынок конвертируемых бондов переживает бум?

Конвертируемые облигации — популярный инструмент у заемщиков на зарубежных рынках. Однако прошлый год оказался для этого рынка рекордным.

Согласно данным Refinitiv Deals Intelligence, в 2020 году на мировом рынке был размещен 521 выпуск конвертируемых бондов общим объемом $188 млрд, это самый большой показатель с 1998 года.

И рынок продолжает набирать обороты. С начала этого года компании уже выпустили рекордное количество конвертируемых долговых обязательств — 102 выпуска на $52.6 млрд. Для сравнения: за аналогичный период 2020 года состоялась 71 сделка на $24.6 млрд.

Таким образом эмитенты стремятся зафиксировать для себя минимальные процентные ставки на тот случай, если колебания на рынках акций и облигаций ослабят энтузиазм инвесторов.

К числу крупных компаний, недавно объявивших о выпуске конвертируемых бондов, относятся Twitter, Airbnb, Spotify и Beyond Meat. Airbnb объявил о конвертируемой сделке на $2 млрд, Twitter сделал выпуск конвертируемых облигаций на $1.25 млрд, а Spotify провел выпуск на $1.3 млрд. Beyond Meat увеличила размер выпуска конвертируемых облигаций с $750 млн до $1 млрд.

Все четыре компании вообще не будут платить проценты по долгу, и инвесторы согласились на цену конвертации с большой премией к текущим ценам акций — от 47.5% в случае Beyond Meat до 70% по акциям Spotify.

Опрошенные Bloomberg и FT эксперты отмечают, что никогда не видели подобных цен на рынке конвертируемых облигаций. Этому благоприятствует среда с низкими процентными ставками в сочетании с высокими оценками стоимости акций и сильной волатильностью на рынках.

В США, на которые приходится большинство сделок, около 20 компаний продали свои конвертируемые бонды с нулевым купоном в 2020 году. Это максимальный показатель для сектора, цитировал Bloomberg экспертов из Goldman Sachs Group.

Компании стремятся привлечь деньги оппортунистически, пока их акции растут вместе с рынком. Причем далеко не всегда речь идет о крупных технологических гигантах. Зачастую заемщиками становятся компании, сильно пострадавшие во время пандемии, которые эмитируют конвертируемые долговые обязательства, для того чтобы подлатать балансы, писал FT в начале марта.

Они используют энтузиазм инвесторов, чтобы привлечь дешевые деньги, которые вряд ли бы нашли за пределами рынка конвертируемых долговых обязательств.

Вывести продажи конвертируемых бондов на рекордные уровни также помогла опережающая динамика конвертируемых облигаций. В 2020 году индекс Bloomberg Barclays US Convertibles вырос на 50%, превзойдя индекс S&P 500 и высокотехнологичный Nasdaq 100.

 

Во многом это произошло благодаря росту акций таких эмитентов, как Tesla, которая является крупнейшим игроком на рынке конвертируемых облигаций. Акции автопроизводителя выросли на 720% в 2020 году.

 

 
 
Конвертируемые облигации

Кто из российских эмитентов размещает конвертируемые бонды?

В отличие от компаний за рубежом, российские заемщики до сих пор крайне редко использовали конвертируемые облигации, чтобы привлечь деньги у инвесторов. Однако и прошлый, и текущий годы оказались в этом отношении весьма примечательным в том числе для компаний из России.

Сразу несколько эмитентов с российскими корнями вышли на рынок конвертируемых долговых обязательств. Причем во всех случаях речь шла о технологических компаниях.

 

В феврале 2020 года конвертируемые еврооблигации на сумму в $1.25 млрд с погашением в 2025 году разместил «Яндекс». Ставка купона составила 0.75% годовых. Проценты по облигациям выплачиваются дважды в год. По условиям размещения облигации будут конвертироваться в акции класса A (дают право одного голоса на каждую акцию, могут свободно обращаться на бирже). Цена конвертации была установлена на уровне $60.0751.

Погашаться облигации могут тремя способами по усмотрению компании: денежными средствами, акциями самого «Яндекса» либо и тем и другим, говорилось в сообщении компании по итогам размещения. Правда, бумаги предусматривают опцион call. Это значит, что «Яндекс» сможет досрочно погасить облигации, если начиная с 18 марта 2023 года цена акций компаний превысит на 130% цену конвертации либо в случае конвертации или выкупа 85% и более выпуска.

Вслед за «Яндексом» в октябре 2020 года конвертируемые евробонды с погашением в 2025 году на сумму $400 млн выпустила группа Mail.ru. Цена конвертации была установлена с премией в 42.5% к цене размещения новых GDR и составила $39.90, купон по бондам — 1.625%.

Держатели бондов смогут конвертировать их в GDR начиная с 1 октября 2021 года. Компания, в свою очередь, получит право выкупить облигации начиная с 22 октября 2023 года, если стоимость GDR при конвертации бондов превысит на 130% цену конвертации или если в обращении останется до 15% облигаций.

На схожих условиях уже в феврале 2021 года продал конвертируемые евробонды Ozon Holdings. Объем выпуска составил $750 млн, купон — 1.875%. Цена конвертации была установлена на уровне $86.648. Бонды погашаются в 2025 году, но компания сможет досрочно отозвать бумаги в любой момент начиная с 10 марта 2024 года в случае, если рыночная цена акций эмитента, в которые конвертируются бонды, более чем на 130% превысит цену конвертации.

Конвертировать облигации Ozon можно будет в американские депозитарные расписки (ADS). Погасить облигации Ozon сможет акциями компаний, деньгами или сочетанием того и другого.

Но самым громким выпуском конвертируемых облигаций последних месяцев, который наделал немало шума в том числе среди российских инвесторов, стало размещение Telegram. Компания провела закрытое размещение конвертируемых облигаций с погашением в 2026 году на $1 млрд. Сделка закрылась в 20-х числах марта. Доходность бумаг составила 7%. Минимальный лот для участия — $500 000, номинал одной бумаги — $1000.

Инвестбанк VTB Capital PLC, который выступал одним из агентов по размещению бондов, подчеркивал, что инструмент ориентирован в первую очередь на инвесторов с повышенным аппетитом к риску, так как компания-эмитент находится на начальной стадии реализации бизнес-модели и у нее отсутствует кредитный рейтинг.

Через пять лет бонды можно будет конвертировать в акции Telegram с 10%-ным дисконтом к рыночной цене, если компания выйдет на IPO ранее, чем через 3 года. Если IPO состоится позже, чем через 3 года, но раньше, чем через 4 года, дисконт составит 15%. Если Telegram выйдет на IPO позже, чем через 4 года после даты выпуска облигаций, дисконт составит уже 20%. При этом опция конвертации облигаций в акции при возможном IPO компании не является гарантией проведения такого IPO, подчеркивалось в материалах VTB Capital PLC к размещению бондов.

С 26 марта российские инвесторы могут торговать еврооблигациями Telegram на Санкт-Петербургской бирже. Торги проходят в долларах США с расчетами Т+2, номинал бумаги — $1000. Правда, бумага доступна только квалифицированным инвесторам.

 

 

Самое важное!

✔ Конвертируемая облигация — это гибридная ценная бумага, которая предлагает инвесторам возможность обналичить ее в конце срока или конвертировать в акции компании.


✔ Ставки по конвертируемым облигациям всегда ниже, чем купоны по классическим облигациям.


✔ Корпорации любят конвертируемые бонды, потому что они снижают стоимость привлечения капитала. Это дешевый способ занять деньги для развития бизнеса.


✔ Цена конвертации и коэффициент конвертации прописываются в проспекте выпуска.


✔ Конвертируемые облигации более чувствительны к новостям компании и менее чувствительны к ситуации в экономике и динамике рыночных процентных ставок, чем традиционные облигации.


✔ Принудительная конвертация редко заканчиваются в пользу держателей конвертируемых бондов. Опцион call — это дополнительный риск, который нужно учитывать инвестору.


✔ В отличие от зарубежного рынка, где объем выпуска конвертируемых бондов бьет рекорды, российские компании пока крайне редко используют такие инструменты. Как правило, они выпускаются в виде еврооблигаций, имеют крупный минимальный торговый лот и поэтому доступны ограниченному числу квалифицированных инвесторов.

 

 
 
Wiki-Yango

Wiki-Yango

Доходчивый словарь терминов и определений облигационного рынка. Справочная база для российских инвесторов, вкладчиков и рантье.

Конвертируемые облигации — облигации, которые выпускаются корпорациями и могут быть конвертированы в акции компании-эмитента по усмотрению держателя облигаций.
Акция — это эмиссионная ценная бумага, которая дает ее владельцу право на долю в компании, закрепляет права на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации, пропорционально количеству акций, находящихся в собственности у владельца.
Цена конвертации — это цена за акцию, по которой конвертируемая облигация может быть конвертирована в обыкновенные акции.
Коэффициент конвертации — определяет, сколько акций может быть конвертировано из каждой облигации.

Скачайте приложение Yango

Инвестируйте в облигации и получайте стабильный рентный доход

Приложение Yango.Инвестиции Приложение Yango.Инвестиции