Кредитные рейтинги, которые вы используете неправильно

Автор: Елена Зубова

Хотите узнать, чьи облигации лучше купить? Сначала посмотрите на кредитные рейтинги компании. Они помогут определить меру риска и принять осознанное инвестиционное решение.

Правда, есть нюансы, которые могут свести всю выгоду на нет. Ученые выяснили, что частные инвесторы используют кредитные рейтинги неправильно.

Как инвестировать на основе рейтингов

Если вы еще не пользовались рейтингами, листайте наши карточки. Объясняем простыми словами: что такое кредитные рейтинги, откуда берутся и чем они полезны.

 

 

 

Польза кредитных рейтингов для инвесторов несомненна: это удобный навигатор в мире облигаций. Однако, есть значительная разница в том, как кредитными рейтингами пользуются розничные инвесторы и крупные участники рынка или так называемые институциональные инвесторы — банки, страховые компании, управляющие фондами и др.

Профессиональные управляющие денежными средствами используют рейтинги. Но для них это лишь отправная точка для оценки риска и доходности, которую они дополняют анализом финансовой отчетности и другой информацией. Если видят перспективу повышения рейтинга, то увеличивают вложения.

А вот в руках неискушенного инвестора кредитный рейтинг часто становится ключевым инструментом для выбора облигаций. Ему сложно разобраться в финансовых отчетах компании, выпустившей облигации. Поэтому он целиком полагается на оценки рейтинговых агентств и в результате проигрывает в доходности крупным игрокам.

Как инвесторы ошибаются в рейтингах

Ниже 3 популярных заблуждения о кредитных рейтингах, которые могут вредить благосостоянию. Проверьте, возможно, что-то из списка ниже относится и к вам:

1. Вы чрезмерно полагаетесь на кредитные рейтинги, и не учитываете фундаментальные факторы, которые могут сигнализировать о предстоящем изменении оценки рейтинговым агентством.
2. Вы полагаете, что чем выше рейтинг компании, тем больше средств сможете вернуть в случае дефолта по ее бумагам или банкротства, при выборе необеспеченных облигаций.
3. Вы привыкли делать выбор, как обычный потребитель: определяете категорию однородных товаров (облигации с определенным рейтингом) и внутри категории ищете самое выгодное предложение по доходности, но риски уничтожают вашу выгоду.

Насколько сильно последнее заблуждение, недавно выяснила группа ученых из Йельской школы менеджмента, Вашингтонского университета и Университета Юты. Оказалось, некорректный поиск по доходности — это одна из самых распространенных ошибок.

Похоже, розничные инвесторы выбирают облигации «как авиакомпанию на одном маршруте», говорится в отчете

Такая стратегия подходит для большинства товаров и даже для финансовых продуктов — при выборе вклада на застрахованную сумму, банковской карты с начислением процентов или ипотеки. Но в случае облигаций играет с частными инвесторами злую шутку: поступая таким образом, они находятся в заблуждении относительно «выгодной» цены и систематически действуют против рынка.

Выбор по доходности — в чем подвох?

В ходе исследования авторы проанализировали 1,7 млн сделок частных инвесторов с облигациями за 2002-2019 годы и нарисовали портрет типичного инвестора. Вот его действия:

1. Выбирает облигации с рейтингом определенного уровня, опираясь на собственную готовность к риску.
2. В рамках выбранной категории сортирует облигации по доходности к погашению или оферте.
3. Покупает наиболее доходные облигации.

Казалось бы, все логично, в чем же подвох? Инвесторы, как правило, адекватно оценивают свою склонность к риску и предпочитают выбирать более безопасный уровень рейтинга. Но далее совершают ошибку.

Все дело в том, что облигации внутри каждой рейтинговой категории не являются однородными.

Наименее доходные облигации в каждой категории имеют низкую вероятность негативных действий рейтинговых агентств. В то же время у высокодоходных бумаг в пределах каждой категории такая вероятность больше, они несут повышенные риски, и рынок учитывает их в показателях цена/доходность.

Частные инвесторы игнорируют этот фактор и в итоге покупают бумаги компаний, чьи финансовые показатели ухудшаются, с повышенной вероятностью снижения рейтинга. После снижения рейтинга облигации дешевеют, и выгода от повышенной доходности сходит на нет.

Здесь наш типичный инвестор может возразить: при удержании облигации до погашения он все равно получит ожидаемую доходность. Однако исследователи пошли дальше и обнаружили, что «покупки розничных инвесторов положительно связаны с будущими дефолтами и банкротствами в течение срока действия облигаций».

Иными словами, инвесторы с длинным горизонтом рискуют получить убытки в результате неверного выбора.

Залог безопасных инвестиций — это грамотный баланс между доходностью и рисками. Как оценивают кредитный риск известные рейтинговые агентства — смотрите в нашем видео:

Популярные облигации — не значит самые лучшие?

Авторы исследования о кредитных рейтингах пришли к выводу, что рост небольших розничных покупок на пограничных рейтинговых уровнях неплохо предсказывает характер действий рейтингового агентства — скорее всего, они будут негативными.

Институциональные инвесторы делают ровно наоборот: они являются нетто-продавцами повышенного риска в подобных бумагах. Они тоже используют кредитные рейтинги, но оценивают компании комплексно. Анализируют фундаментальные показатели и делают ставку на перспективные облигации компаний, рейтинг которых может быть повышен.

«Розничные инвесторы торгуют в противоположном направлении от фундаментальных показателей, что мы интерпретируем как плохо информированную торговлю», — заключают авторы отчета. Конечно, при продаже облигаций инвестор может вернуть основную сумму, и накопленные проценты скорее всего покроют снижение цены, но особенно удачной такую сделку не назовешь.

 

Поведение частных инвесторов на рынке облигаций

Самые популярные облигации — это наиболее доходные бумаги
в рамках каждого из рейтинговых уровней

 

 

По горизонтали — международная рейтинговая шкала
По вертикали — чистые покупки: 0 < 1; чистые продажи: 0 > -1

◉ Первый квинтиль по доходности (первые 20% от совокупности ценных бумаг)
◉ Пятый квинтиль по доходности (последние 20% от совокупности ценных бумаг)

Источник:
Ed deHaan, Jiacui Li, Edward M. Watts. Retail Bond Investors and Credit Ratings — 2021

Анализ сделок показывает, что частные инвесторы не просто выбирают неправильные облигации. Они активно покупают облигации по мере ухудшения фундаментальных показателей компании. И продают их, когда показатели улучшаются – раньше, чем потенциал роста будет реализован.

Это похоже на то, что происходит на рынке акций, где результаты частных инвесторов в среднем хуже, чем у биржевого индекса. Они покупают акции дорого и продают их дешево, если руководствуются предыдущей доходностью и упоминанием компании в СМИ, но игнорируют остальные факторы.

В итоге на рынке акций и облигаций картина выглядит похожим образом. Индивидуальные инвесторы являются чистыми покупателями бумаг компаний с падающей производительностью (покупки превышают объем продаж).

В то же время финансовые компании — чистые покупатели акций с сильными результатами в будущем.

 

Совет: как выбирать облигации, чтобы вложить деньги выгодно

Выбирайте облигации как профи: изучайте основы инвестирования, используйте кредитные рейтинги правильно и/или обратитесь к профессионалам.

Лучше, если это будут настоящие эксперты облигационного рынка, а не финансовые консультанты широкого профиля.

Авторы исследования о кредитных рейтингах отмечают, что советники часто подвержены тем же поведенческим предубеждениям, что и частные инвесторы.