«МаксимаТелеком»: как заработать на «Wi-Fi облигациях»

«МаксимаТелеком»: как заработать на «Wi-Fi облигациях»

Для чего «МаксимаТелеком» — оператор крупнейшей в Европе публичной сети Wi-Fi, размещает облигации, как развивается инфраструктурный бизнес компании и стоит ли частному инвестору покупать облигации «МаксимаТелеком»

Автор: Yango.Pro


«МаксимаТелеком» — оператор столичной сети Wi-Fi на транспорте — размещает дебютный выпуск облигаций. Разбираемся, как устроен бизнес российской телекоммуникационной компании, за счет чего ей удается поддерживать рост, несмотря на пандемию и падение трафика, как вчерашнему IT-стартапу из России сегодня удается успешно экспортировать технологии на рынки Азии и Латинской Америки и какие риски стоит учитывать инвестору в российские «Wi-Fi-облигации».


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔«МаксимаТелеком»: портрет эмитента

✔ Акционеры

✔ Стратегия и ключевые проекты

✔ Источники выручки
✔ Финансовое положение
✔ Риски


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

«МаксимаТелеком»: портрет эмитента

МаксимаТелеком

Акционеры

До 2013 года «МаксимаТелеком» была активом NVision Group — системного интегратора, принадлежащего МТС. Однако 7 лет назад компанию выкупила группа частных инвесторов во главе с Сергеем Асланяном, экс-президентом концерна «Ситроникс», который в том же году покинул структуры АФК «Система».

Одним из партнеров Асланяна по новому проекту стал бизнесмен Алеко Крихели. До того как войти в технологический бизнес, он занимался развитием нескольких ретейл-проектов в Москве. 

В 2017 году у «МаксимаТелеком» появился новый акционер. В капитал компании вошла УК «Трансфингруп», принадлежащая НПФ «Благосостояние». Однако осенью 2019 года стало известно, что УК НПФ «Благосостояние» продала долю в «МаксимаТелеком» за 1.27 млрд руб. «МаксимаТелеком» выкупила 23.75% собственных акций у УК «Трансфингруп». Мажоритарными акционерами «МаксимаТелеком» остались Сергей Асланян, занимающий сегодня должность председателя совета директоров, и входящий в Совет Алеко Крихели. 

По данным проспекта облигаций «МаксимаТелеком», на 28 марта 2020 года 50.9750% ее акций принадлежали кипрской GEROMELL TRADE LIMITED (контролируется Сергеем Асланяном). ООО «ТЕТИС Кэпитал» Д.У. ЗПИФ комбинированный «Ракурс» владело 25.2731%, еще 23.7519% принадлежало ООО «СмартМолл» (дочка «МаксимаТелеком»). 

Стратегия и ключевые проекты

Госконтракты на инфраструктуру

На самом деле «МаксимаТелеком» хорошо знакома любому, кто хоть раз спускался в столичную подземку. Собственно, с московского метро компания фактически и началась. В 2013 году «МаксимаТелеком» получила один из ключевых для компании госконтрактов — на строительство и эксплуатацию бесплатной сети Wi-Fi для пассажиров в Московском метрополитене.

— В кратчайшие сроки, буквально за 14 месяцев, мы построили почти 700 км инфраструктуры и оборудовали более 5000 вагонов московского метрополитена. Это был первый в мире проект подобного рода, — вспоминает Сергей Асланян, председатель совета директоров «МаксимаТелеком». — Он стал платформой для реализации эффективной бизнес-модели компании, основанной на сочетании телекоммуникационного и интернет-бизнеса.

В 2016 году аналогичный контракт на развертывание Wi-Fi сети в подземке был заключен с Петербургским метрополитеном. Запуск сети в Питере в декабре 2017 года фактически вывел «МаксимаТелеком» в игроки федерального масштаба. Кроме того, питерский проект позволил компании стать крупнейшим Wi-Fi оператором в Центральной и Восточной Европе, подчеркивает Асланян. На сегодня компания уже обеспечила своими точками Wi-Fi (около 8 тыс.) 99% подвижного состава московского и питерского метро.

— Подвижный состав метрополитена — это место, в котором вообще никому не удавалось наладить сколько-нибудь работоспособную связь. Мы показали, что это возможно, тем самым фактически став родоначальником рынка цифровых решений в метро, — говорит гендиректор «МаксимаТелеком» Борис Вольпе. — Мы превратили это в платформу, которая включает в себя целый ряд гибко расширяемых решений — начиная с пассажирского Wi-Fi и заканчивая системой автоведения состава. За несколько лет мы стали частью дизайна подвижного состава, полностью вошли в производственный цикл по целому ряду систем, образующих эту платформу. Каждая единица подвижного состава, выходящая сегодня на линию, имеет нашу полностью встроенную платформу.

Сейчас «МаксимаТелеком» заканчивает апгрейд Wi-Fi-cети в московском метро. Проект модернизации обошелся компании в 1 млрд руб. инвестиций.

— Объемы пассажирского трафика существенно возросли. Кроме того, экспоненциально растет потребность в технологических сервисах. Емкость сети под них также необходимо увеличивать, — объясняет Борис Вольпе. — Сейчас скорость передачи данных к поезду в тоннеле составляет 80 Мбит/с, после окончания модернизации сети мы получим среднюю скорость передачи данных 200 Мбит/с. Этого хватит, по нашим расчетам, на ближайшие 5–7 лет. Дальнейшие апгрейды на новом поколении оборудования мы планируем вести программными средствами. Таким образом, в ближайшие годы компания не планирует дополнительного существенного CAPEX в данную платформу.

Кроме проектов на базе метро с 2015 года «МаксимаТелеком» смогла получить контракты и развернуть платформу монетизации практически на всех Wi-Fi сетях наземного транспорта: автобусах, трамваях, троллейбусах Мосгортранса, электричках, аэроэкспрессах, в терминалах аэропортов. В результате в январе 2019 года по итогам очередного открытого конкурса компания официально стала Единым оператором публичных Wi-Fi сетей Москвы, а еще через год получила право рекламной монетизации сети московского городского Wi-Fi.

Сейчас помимо Wi-Fi бизнеса в метро «Максима» активно развивает еще несколько направлений, связанных с цифровизацией транспорта. Например, она полностью разработала цифровые решения для электропоезда «Иволга», который уже эксплуатируется на всех линиях МЦД. 249 вагонов «Максима» оснастила системами связи и Wi-Fi, системой видеонаблюдения с биометрией, медиаэкранами, системой информирования и системой подсчета пассажиров.

Еще более многообещающий рынок (с точки зрения ожидаемой выручки) — цифровизация наземного пассажирского транспорта в Москве и России (установка медиапанелей, датчиков автоматизированной системы мониторинга пассажиропотока и так далее). Потенциальная выручка по платформе до 2024 года, по прогнозам компании, должна составить около 22.5 млрд руб.




AdTech

По словам гендиректора «МаксимаТелеком» Бориса Вольпе, создавая инфраструктурную платформу, компания изначально планировала разрабатывать на ее базе Ad-Tech-решения и зарабатывать деньги на монетизации Wi-Fi-инфраструктуры.

— Мы были одной из первых компаний на рынке, которая в принципе всерьез занялась цифровой рекламой, — добавляет Сергей Асланян. — Надо сказать, что в 2013 году далеко не все в самой рекламной отрасли верили, что мобильная цифровая реклама будет иметь ту востребованность и уровень проникновения, который мы наблюдаем сейчас.

В середине 2019 года рекламное направление решено было выделить в отдельную структуру — компанию «Квант». Стратегическим соинвестором «Кванта» стал «Газпром-Медиа Холдинг». По условиям сделки «Газпром-Медиа» получил 51% акций новой компании, «МаксимаТелеком» — 49%. «МаксимаТелеком» передала «Кванту» свои наработки в области больших данных и рекламные технологии, «Газпром-Медиа» должен был обеспечить медийную экспертизу и федеральный охват цифровых проектов. Гендиректором «Кванта» стал Артём Пуликов, ранее возглавлявший интернет-бизнес «МаксимаТелеком». За долю в совместном бизнесе «Газпром-Медиа Холдинг» заплатил «МаксимаТелеком» 1.67 млрд руб.

Сейчас у «Кванта» крупнейшая в России база уникальных профилей устройств — более 40 млн девайсов.

— «Квант» сегодня — это крупнейший игрок, без которого невозможно представить современную экосистему digital-рекламы российского рынка, — говорит Пуликов. — Основная наша компетенция — это мобильный инвентарь. Mobile охватывает 90% Рунета. Именно мобильная среда позволяет нам делать уникальные проекты. В то время как наши коллеги по интернет-цеху стремятся к нативности, баннеров становится все меньше, наше ключевое преимущество в том, что мы показываем рекламу в полноэкранном формате. Это еще раз подчеркивает востребованность нашего сервиса — люди готовы смотреть большой блок рекламы, чтобы получить доступ к сервису. 

— Кроме того, наш портал является «умным»: благодаря тому что «МаксимаТелеком» является провайдером, мы видим, какие ресурсы и приложения посещает пользователь в рамках нашей сети, — подчеркнул Пуликов. — Например, если я интересуюсь футболом, то меня будет встречать спортивная версия портала. Таким образом мы увеличиваем длительность и глубину рекламного контакта и можем показывать пользователям еще больше рекламы. По словам гендиректора «Кванта», сейчас компания плавно отходит от чисто рекламной модели, в большей степени концентрируясь на работе с данными. Big Data — это третье направление, которое активно развивает «МаксимаТелеком».

— Мы не называем это направление отдельным бизнесом, — уточняет Асланян. — Еще семь лет назад компания приняла решение не продавать данные, а монетизировать их для увеличения маржинальности ключевых продуктов. Эта ставка оправдалась. Например, наш рекламный бизнес в огромной степени опирается именно на данные, и это позволяет таргетировать на правильную аудиторию и коммуникацию, и рекламный инвентарь, повышая его стоимость и конверсию в покупки.

— В современном мире данные решают всё, — рассуждает Пуликов. — Если поисковые системы знают, что вы вчера искали, соцсети знают, сколько вам лет и чем вы интересуетесь, то мы знаем с очень высокой точностью, как люди передвигаются не только в метро, но и над землей. Одно из самых молодых и перспективных направлений в рекламе — O2O (online to offline). Мы расставляем наши сенсоры над землей. А любое кафе, магазин, салон красоты могут установить себе в локацию роутер. Так как 100% наших пользователей являются идентифицированными, мы можем загружать данные, которые получаем, в рекламные платформы. А наши клиенты получают гиперточные данные о передвижении пользователей рядом с их локацией и могут таргетировать рекламу на нужных пользователей.

— Например, у нас был проект с BlackStar: в магазинах одежды этого лейбла мы устанавливали трекеры и показывали целевую рекламу только молодым людям 18–24 лет, владельцам iPhone или только фанатам, которые посещают сайты артистов лейбла. Затраты на рекламную кампанию составили 100 тыс. руб., при этом клиент заработал порядка полумиллиона, — рассказывал в интервью РБК в 2017 году один из основателей и акционеров компании Алеко Крихели.

Похожий проект, по его словам, компания реализовала с сетью «Хлеб насущный»: «Задача была вернуть в сеть участников программы лояльности, которые не заходили в кофейни более трех месяцев. Нам предоставили номера владельцев карт лояльности, которые перестали посещать сеть. Мы связали их с нашей базой. В итоге мы показывали в метро таргетированную рекламу с предложением 15% скидки тем пользователям, которые были рядом с заведениями. Показатель возврата инвестиций составил 700%».

Экспорт технологий

Платформенная бизнес-модель «МаксимаТелеком» заинтересовала российские институты развития, такие как ВЭБ.РФ, Корпорация МСП, РЭЦ, ЭКСАР и другие.

По словам Асланяна, сейчас компания работает с ними по двум основным направлениям — это федерализация платформ, их развертывание на всю территорию РФ и выход на приоритетные зарубежные рынки.

— Мы поняли, что наши сервисы и компетенции очень сильно востребованы за рубежом, а у наших продуктовых портфелей есть очень высокий экспортный потенциал, — говорит председатель совета директоров «Максимы». — Мы уже сейчас очень плотно сотрудничаем с несколькими мировыми транспортными системами, в основном в Азии и Латинской Америке. В начале 2020 года мы в составе консорциума обеспечили запуск первого сегмента высокоскоростной сети Wi-Fi в подвижном составе метрополитена Дели. Завершить проект планируется в 2021 году.

— Наш основной подход к экспорту заключается в том, что мы не делаем прямых инвестиций за рубежом, а продаем технологии, — объясняет Борис Вольпе. — Это репликация готовых бизнес-моделей. Мы не ведем самостоятельно строительно-монтажных работ, но помогаем заказчику с проектированием, разработкой бизнес-модели, стратегии монетизации, то есть предоставляем ему готовую платформу.

Источники выручки

Последние два года выручка «МаксимаТелеком» росла средними темпами около 80% в год.

— Бизнес «МаксимаТелеком» с самого начала строился на двух ключевых направлениях: это инфраструктурные проекты и AdTech. Такой подход позволял нам диверсифицировать риски и балансировать между двумя бизнесами, учитывая тренды развития, — говорит Сергей Асланян. — В начале пути интернет-направление в большей степени поддерживало инфраструктурный бизнес, однако в дальнейшем бизнес компании все больше стал опираться именно на инфраструктурные сервисы.

По словам финансового директора компании Алексея Закревского, в 2019 году основным драйвером роста выручки стала именно инфраструктурная интеграция. Выручка по этому направлению впервые за шесть лет превысила доходы от рекламы и в этом году вырастет в три раза, до более чем 10 млрд руб.

— У нас в портфеле очень большая доля приходится на долгосрочные контракты, так называемые контракты полного цикла (более 40%), по которым мы получаем выручку за сервисы в течение 3–5 лет, — уточнил Закревский. При этом более 80% этой выручки приходит из таких востребованных направлений, как городское хозяйство и цифровизация на транспорте.

МаксимаТелеком
Источник: консолидированная отчетность компании за 2019 г.


По словам Бориса Вольпе, безусловно, из-за пандемии компания ощутила серьезное сокращение рекламного трафика, но рассчитывает полностью заместить выпадающие доходы от рекламы за счет инфраструктурного бизнеса, который не только не сжался, а показал нарастающую динамику за этот период. В компании ожидают, что по итогам 2020 года выручка от инфраструктурного бизнеса вырастет почти втрое, а в целом в ближайшие четыре года достижимый объем рынка для компании (SOM) составит около 112 млрд руб.

МаксимаТелеком
Источник: презентация компании


При этом Вольпе уточнил, что в «Максиме» считают снижение рекламного трафика краткосрочным эффектом и ожидают его восстановления уже к сентябрю. Поэтому, несмотря на некоторую просадку, вызванную периодом самоизоляции из-за пандемии, EBITDA в 2020 году, по прогнозам компании, сохранится на уровне 2019 года, добавляет Закревский.

Кстати, пандемия, заставшая многие российские компании буквально врасплох, стимулировала команду «МаксимаТелеком» в сжатые сроки реализовать несколько перспективных решений, связанных с профилактикой COVID-19.

— Один из уже запущенных проектов — бесконтактные санитайзеры c медиасистемой информирования и Wi-Fi на московском транспорте, — рассказал Борис Вольпе. — Мы уже установили более 700 таких устройств, их количество будет увеличиваться.

Еще два пилотных проекта — биометрическая система контроля температуры тела и наличия медицинской маски для проходных и КПП и очки дополненной реальности с системой контроля температуры тела для сотрудников служб безопасности. В компании оценивают объем рынка таких решений до 2024 года в 26.4 млрд руб.

Финансовое положение

Капитал и Активы

Еще в 2017 году показатель «Капитал/Активы» у «МаксимаТелеком» имел отрицательное значение (имея отрицательный капитал, компания не может размещать облигации). В 2018 году капитал компании вышел в плюс, а по итогам 2019 года коэффициент «Капитал/Активы» составил 6.3%.

Капитал и Активы МаксимаТелекомИсточник: консолидированная отчетность компании за 2019 г.


«МаксимаТелеком»
— это операционная компания. Как правило, стабильный показатель «Капитал/Активы» для такой категории заемщиков должен находиться на уровне 25–30%. У операционных компаний активы не являются высоколиквидными, поэтому чем меньше собственного капитала имеет такая компания, тем меньше гибкости у нее в случае реализации стрессового сценария.

Пока у «МаксимаТелеком» (согласно данным консолидированной отчетности за 2019 год) крайне невысокая обеспеченность собственными средствами. Это создает дополнительные риски именно для держателей облигаций компании, так как облигации относятся к категории необеспеченного долга.

Долг

По итогам 2019 года объем долговой нагрузки компании превысил 4.5 млрд руб. Основной объем задолженности (75%) приходился на долгосрочные кредиты. При этом большая часть обязательств (54% или 2.47 млрд руб.) выдана под плавающую ставку, которая рассчитывается по формуле Ключевая ставка ЦБ + 4.6–6.6%. Погашение по этим кредитам запланировано на 2023 год.

Объем чистого долга «МаксимаТелеком» в 2019 году составил 4.3 млрд руб., а показатель чистый долг/EBITDA — 3.7х. В этом году в компании прогнозируют рост долговой нагрузки до 4.9х. Правда, уже в 2021 году компания обещает снизить показатель чистый долг/EBITDA до 2.7х.

Риски

  • Высокий уровень долговой нагрузки

    Комментарий компании:

    — Увеличение долговой нагрузки в 2020 году связано прежде всего с завершением проекта по модернизации сети в Московском метрополитене. Кроме того, у нас есть ряд проектов по созданию инфраструктуры для будущих контрактов полного цикла, таких как, например, платформа по измерению сыпучих грузов. Уже в следующем году мы ожидаем снижения показателя чистый долг/EBITDA ниже 3х. Денежные потоки компании достаточно стабильны, мы можем уверенно обслуживать долг и гасить его в срок.

  • Большая доля обязательств, привлеченных по плавающей ставке

    Комментарий компании:

    — Заключая кредитные договоры, мы видели перспективу снижения рыночных ставок, наши прогнозы подтвердились: за этот период ключевая ставка снизилась уже на 3%, что позволило значительно снизить стоимость обслуживания долга. Однако долгосрочно мы хотели бы зафиксировать для себя ставку. Это и является одной из целей облигационного выпуска.

  • Высокая зависимость от госконтрактов

    Комментарий компании:

    — Направление AdTech практически не зависит от государственных заказчиков. Нашими клиентами являются международные и российский FMCG-компании, банки, телекоммуникационные компании.

    Партнерами по инфраструктурному бизнесу выступают все крупнейшие производители подвижного состава. И это либо полностью частные компании, либо квазигосударственные, такие как «Камаз», входящий в структуру «Ростеха».

    Мы действительно имеем сильные позиции на рынке цифровой трансформации различных сфер городской среды в Москве и Санкт-Петербурге. Бюджет этих двух городов сейчас составляет более 80% от национального рынка цифровой трансформации. При этом тенденция состоит в проникновении цифровизации в регионы, лучшие московские и петербургские практики будут перениматься субъектами. Поэтому наша стратегия в том числе направлена на федеральную экспансию.

  • Сокращение количества пользователей публичных Wi-Fi сетей на фоне развития технологии 5G

    Комментарий компании:

    — Несмотря на рост проникновения 4G- и 5G-технологий, они будут продолжать интегрироваться с Wi-Fi. Очевидно, что колоссальный спрос, который будет на передачу данных, не покроется только сетями 5G. Мы убеждены в том, что будущее телеком сетей — это агрегация и интеграция, а не конкуренция. До 80% мобильного трафика так или иначе проходит по Wi-Fi-сети, одним из крупнейших операторов которой в мире является наша компания.

    Мы работаем в нелицензируемом диапазоне с очень устойчивой и очень высокоскоростной технологией. Та же технология 5G не заточена на работу с высокоскоростными движущимися объектами. Там у нас надолго есть огромные возможности для работы. Кроме того, важно подчеркнуть, что мы предоставляем пассажирам связь в метро бесплатно. Это существенный фактор для пользователей.

    При этом мы безусловно будем интегрироваться с 5G в городских средах, обеспечивая, где нужно, плотность покрытия за счет технологии Wi-Fi 6.0 и необходимую агрегацию с 5G-сетями.

Скачать инфографику с ключевыми финансовыми показателями компании можно тут.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Как научиться анализировать компании

✔ Куда инвестировать в 2020

КОММЕНТАРИИ