MMT: что такое современная теория денег и почему о ней все говорят

MMT: что такое современная теория денег и почему о ней все говорят

Чем могут быть полезны идеи современной денежной теории для российской экономики

Автор: Виктор Тунёв, управляющий директор УК «Агидель», автор telegram-канала Truevalue


2019 год точно войдет в историю современной денежной теории (Modern Monetary Theory, MMT). Понадобилось больше 20 лет, чтобы о ней заговорили громко, всерьез и надолго. Экономист Виктор Тунёв популярно объясняет в авторской колонке для Yango.Pro, в чем суть теории MMT, почему вокруг нее в последнее время разгораются нешуточные страсти, чем идеи MMT могут быть полезны для управления экономикой, в том числе в России и с какими мифами о макроэкономике и финансах нам всем предстоит распрощаться благодаря MMT в ближайшие 10 лет.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Как разгорались страсти вокруг MMT

✔ Что такое MMT: суть теории

✔ Что такое современные деньги?

✔ Почему модели MMT реалистичнее?
✔ Рецепты для экономической политики
✔ Выводы для финансовых рынков: QE и (гипер)инфляция



© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Как разгорались страсти вокруг MMT

Взрыв популярности современной денежной теории в 2019 году произошел благодаря политикам-демократам в США: Стефани Келтон, советнику кандидата в президенты США Берни Сандерса, и конгрессвумен Александре Окасио-Кортес. Ответом на популярность теории стала тяжелая артиллерия критиков в лице известных мейнстрим-экономистов Ларри Саммерса, Кеннета Рогоффа, Пола Кругмана и других. Критически высказались о MMT главы ФРС Джанет Йеллен и Джером Пауэлл. Апофеозом кампании против MMT стал разработанный Конгрессом США проект резолюции, осуждающей теорию, — якобы имплементация MMT приведет к высокому дефициту бюджета и инфляции.

3hb9j0.jpg
Коллаж автора

Впрочем, в противовес массированной критике слова поддержки MMT высказали другие известные экономисты и финансисты — Роберт Шиллер, Рей Далио, бывший глава ЕЦБ Марио Драги. Но больше всех удивил министр экономического развития РФ Максим Орешкин. Он не только точно воспроизвел идеи MMT, но и сделал конкретные предложения для макроэкономической политики (его подход во многом совпадает с моими идеями из MMT).

Прекрасна история с Конгрессом США. Вместо осуждения теории уже в ноябре Комитет по бюджету Конгресса обсуждал идеи MMT с участием Рэндела Рея — одного из основателей теории. На слушаниях о «пересмотре экономических издержек долга» председатель комитета, конгрессмен от штата Кентукки Джон Ярмут, прямо сказал, что «наступает новая эра, потому что экономика бросает вызов основным принципам традиционной экономической теории» (то есть мейнстрим).

Тональность оценок мейнстрим-экономистов постепенно меняется. От уничижительных характеристик они переходят к более адекватным интерпретациям и оценкам. Так, американский макроэкономист Грегори Мэнкью в декабре представил свой «скептический» взгляд на MMT, где признал за ней «некоторые зерна правды».

Что такое MMT: суть теории

MMT по сути является денежной теорией посткейнсианской школы. Основа основ теории — современная денежная система. Именно MMT наиболее точно описывает, что такое современные деньги, как они создаются и участвуют в экономической жизни.

Основным инструментом, или моделью, теории является балансовый подход. По-простому — бухгалтерский анализ экономики, основанный на принципе двойной записи. На языке теории — это анализ запасов и потоков (stock-flow consistent approach) и секторальные балансы, рассматривающие денежные потоки и финансовые балансы разных секторов экономики.

Используя знание современной денежной системы и балансовый подход, теория делает свои выводы и предлагает рекомендации для макроэкономической политики. Эти выводы и рекомендации иногда противоположны тому, что предписывает мейнстрим. Потому что мейнстрим исходит из другой системы координат и в понимании закономерностей функционирования денежной системы, и в построении своих моделей, часто далеких от реальности. Неудивительно, что именно выводы и рекомендации MMT подвержены критике со стороны представителей мейнстрима. Легко критиковать то, что не работает в твоей системе координат.

MMT_pic2.png
Источник: презентация автора

Основные выводы теории: для достижения полной занятости современной экономике нужны дефициты, то есть постоянное превышение расходов над доходами и накопление долга. Без дефицитов тех или иных секторов экономики невозможны ни накопление сбережений, ни экономический рост, ни инфляция. Для частного сектора сберегать — это естественно, а жить в долг можно только до определенного предела. Когда этот предел достигнут, как во многих странах, экономика может нормально функционировать только при дефиците бюджета. Дефицит бюджета не имеет финансовых ограничений в суверенной стране, но имеет значение для инфляции, как и дефицит любого другого сектора экономики. Большее неравенство требует больших дефицитов, ведь самые богатые тратят меньшую долю своих доходов.

MMT_pic3.png
Источник: презентация автора

Если перевести все это на простой язык, то получится, что MMT говорит примерно следующее: рост экономики и наше благосостояние не должны зависеть от того, что некто Иван Иваныч не желает брать потребкредит или некто Игорь Иваныч тратит только половину своей зарплаты, а вторую — сберегает. Нужен кто-то третий, некто Антон Германович, кто будет балансировать экономику, желательно в автоматическом режиме. Если Иван Иваныч уже набрал много кредитов, да ещё Эльвира Сахипзадовна ограничила потребительское кредитование, то Антону Германовичу нужно придумать, за счет чего увеличить расходы бюджета. Можно забрать часть зарплаты Игоря Иваныча через прогрессивные налоги, хотя быстрее, эффективнее и безопаснее просто увеличить расходы и дефицит бюджета. Но чтобы все работало в автоматическом режиме, важно иметь систему повышенных налогов на богатых и систему создания рабочих мест для бедных (лучше предложить безработным какую-нибудь общественно-полезную работу, чем просто платить пособия).

Что такое современные деньги?

Мейнстрим построен на идее товарных денег. Как будто деньги являются универсальным товаром для обмена другими товарами. Если деньги — товар, то они ограничены и их сначала надо как-то произвести или добыть, например, напечатать или собрать в виде налогов (забегая вперед, скажу — не нужно, потому что они автоматически возникают из других отношений). Эпоха товарных денег давно закончилась вместе с золотым стандартом, хотя MMT считает, что товарных денег в природе не было даже тогда.

Первое, что нужно знать о деньгах: они прежде всего единицы учета, как литры, килограммы или минуты. Единицу учета устанавливает государство, имеющее суверенитет и властные полномочия на своей территории. Понятие фиатные деньги (лат. fiat — декрет, указание) как раз исходит из этого. Государство предписывает учитывать обязательства в данной единице учета, в том числе по долгам и уплате налогов. Существование обязательств и возможность их исполнения в национальной валюте наряду с доверием к государству и его суверенитету придает ценность деньгам и их сбережению.

Как же быть в таком случае с наличными деньгами у меня в кармане или остатком на моем банковском счёте? Какие же это единицы учёта, если я могу их обменять на что-то реальное, приятное и нужное? Всё просто: наличные и остатки на счетах — это носители денег или «денежное имущество». Они возникли как ваши сбережения из чужого дефицита (долга) и представляют собой финансовые активы, выраженные в деньгах. Вы можете менять свои деньги на другие финансовые активы — от этого количество денег не изменится. Поскольку деньги и «денежное имущество» обычно называют одним словом (рубль, доллар, фунт...), возникает сложность в понимании их сущности.




Второе, что нужно знать о деньгах: все современные деньги в смысле «денежного имущества» — кредитные, то есть возникают из кредитных отношений между должником и кредитором. Банк создает деньги путем двойной записи по счетам после подписания кредитного договора — по сути «из ничего». Деньги записываются на счет заемщика и одновременно становятся активом и пассивом банка, пассивом и активом заемщика. Аналогично деньги из ничего создает Центральный банк государства, кредитуя счета других банков или Правительства. Эти деньги тоже кредитные, являющиеся одновременно активом и пассивом Центрального банка и его клиентов. Важный вывод из кредитной сущности денег — кредиты создают депозиты, для выдачи кредита не нужен депозит. Поэтому деньги не могут быть ограниченным ресурсом в экономике, как любой товар или труд, — они, с одной стороны, чей-то долг, но с другой стороны — чьи-то финансовые сбережения.

Почему модели MMT реалистичнее?

Рассуждая об экономике, часто делают «ошибку обобщения» (fallacy of composition): что хорошо для части, хорошо и для целого, что работает для одного агента — работает и для всей экономики. Но это не так. К примеру, если во время матча на стадионе встанет один человек, ему станет лучше видно. Но если встанут все зрители — хуже будет видно всем. Так и погашение долга или сбережение половины зарплаты может быть хорошо для отдельного агента, но плохо для всей экономики. Поэтому сбережения не могут являться источником инвестиций, как получается в моделях мейнстрима.

Сбережения в финансовом смысле — неиспользованный доход и вычет из экономического роста. Любые инвестиции сами создают сбережения, аналогично кредиты сами создают депозиты, а любой дефицит бюджета сам создает деньги для покупки гособлигаций (в мейнстриме дефицит бюджета вытесняет ресурсы, якобы необходимые для частных займов и инвестиций). Приведенные выводы могут быть легко проверены с использованием балансового анализа, используемого MMT, где дебет и кредит всегда равны — так работает принцип двойной записи.

Мейнстрим слишком далек от реальности и в модели денежного мультипликатора, и в количественной теории денег, связывающей прирост количества денег и инфляцию. Корреляция, как известно, не есть причинность. Количество денег, да ещё определенного вида, и инфляция — сами следствия других процессов.

Рецепты для экономической политики

Для управления экономикой MMT предлагает более активно использовать фискальную политику, влияя и на совокупный спрос, и на совокупное предложение с помощью расходов бюджета и налогов. Монетарные методы управления ставкой менее эффективны для достижения полной занятости и нужной инфляции.

Идеи MMT работают в любых странах, но рецепты и ограничения могут отличаться. В развитых странах все упирается в проблему безработицы и недостаточного дефицита бюджета. MMT предлагает использовать для достижения полной занятости так называемый буфер занятости вместо буфера безработицы — встроенный амортизатор в виде работодателя последней инстанции (Employer of Last Resort или Job Guarantee). В России не очень актуальна проблема безработицы, но есть проблемы с эффективным перераспределением доходов от внешнего сектора, от государства — в частный сектор.

MMT_pic1.png
Источник: презентация автора

Идея MMT для России и других Emerging Markets — в осознании и стремлении к своей суверенности. Так, Россия монетарно суверенная страна с 2015 года (имеет плавающий курс и выпускает долг в своей валюте), но действует во многом как несуверенная. Нам важно искоренить мысль, что у государства могут кончиться деньги, что при дефиците нужно повышать налоги или девальвировать рубль. Накопление валютных резервов или золота тоже не должно быть прямой целью политики, но может следовать из операций ЦБ по ограничению колебаний курса рубля. Бюджетное правило желательно скорректировать — бюджет суверенной страны не должен зависеть от курса иностранной валюты и сберегать в иностранной валюте. Валютные резервы нужны частному сектору или Центральному банку, особенно в кризисы. Еще у нас высокая доля нерезидентов в госдолге — это тоже путь к несуверенности.

Выводы для финансовых рынков: QE и (гипер)инфляция

В последние 10 лет мы убедились, что количественное смягчение (QE) от многих Центральных банков мира не приводит к инфляции. MMT об этом знала ещё в начале нулевых, когда возник первый прецедент QE — в Японии. Общий вывод из MMT для финансовых рынков состоит в следующем: нас ждут низкие или нулевые ставки в резервных валютах и риск дефляции. Этого риска можно избежать увеличением дефицитов бюджета. QE меняет одни финансовые активы на другие, может еще снизить долгосрочные ставки, но не сможет существенно повлиять на совокупный спрос и инфляцию.

В следующие 10 лет, полагаю, мир распрощается с другим мифом, который популярен сейчас, — что QE, или размер ликвидности в балансах банков, определяет цены на фондовом рынке. Конечно, когда Центральный банк напрямую покупает акции, как в Японии, такое возможно. Но рост стоимости акций скорее обязан снижению долгосрочных ставок, а не объему ликвидности в банках (банки в принципе не берут риск акций себе на баланс).

Также объем ликвидности не влияет на объем кредитования — это, кстати, знают современные Центробанки (соответствующие исследования есть у Банка Англии, Бундесбанка и даже Банка России). Но даже зная, как работает современная денежная система, Центральные банки находятся под влиянием мейнстрима и его моделей.

В понимании того, как работает экономика на макроуровне, мы находимся где-то во временах Галилео Галилея. У нас все еще Солнце вращается вокруг Земли, деньги являются причиной инфляции, дефициты нужно когда-то превращать в профициты, а долг — сокращать. Задача ММТ — раскрыть глаза миру на масштаб неиспользуемых возможностей и указать на недостатки традиционной макроэкономической теории.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Макрофакторы и рынок бондов

✔ Что такое инфляционное таргетирование

КОММЕНТАРИИ