Облигации «Евроторг»: как вложиться в белорусскую розницу

Облигации «Евроторг»: как вложиться в белорусскую розницу

«Евроторг» — лидер рынка продуктовой розницы в Беларуси, размещает облигации в России по ставке выше 10% годовых. Рассказываем, как чувствует себя бизнес компании и стоит ли частному инвестору вкладывать в ее облигации.

Автор: Yango.Pro


Самый крупный белорусский ретейлер — компания «Евроторг» размещает новый выпуск облигаций для российских инвесторов. Ставка по новым бумагам может составить около 10.3% годовых. Это больше, чем платят по своим облигациям российские розничные сети. Yango. Pro поговорил с гендиректором компании Андреем Зубковым и выяснил, что происходит в белорусском ретейле, почему «Евроторг» закрыл 64 магазина за полтора года, но запустил новую сеть жестких дискаунтеров, как компания развивает онлайн-бизнес и зачем ей снова понадобилось занимать в российских рублях.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✓ Инвестидея: 10.3% годовых на 5 лет
✓ Розница в условиях COVID
✓ 1000 магазинов и 1 маркетплейс
✓ Как дела с финансами у Евроторга»
✓ Как инвестировать в облигации «Евроторга»


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Инвестидея: 10.3% годовых на 5 лет

«Евроторг» — крупнейшая белорусская продуктовая розничная сеть — готовит новый выпуск облигаций в России.

Эмитентом выступит специально созданная компания «Ритейл Бел Финанс», а сам «Евроторг» является оферентом выпуска.

Объем размещения должен составить 3.5 млрд руб. Облигации размещаются на пять лет. Каждый квартал эмитент будет выплачивать инвесторам купон.

Ставку компания определит по результатам сбора заявок на облигации, который стартует 4 марта.

Предварительные ориентиры купона — от 10.25% до 10.45% годовых.

Нынешний выпуск в России для «Евроторга» уже третий. Впервые он вышел на российский рынок облигаций в 2019 году. Второй раз компания размещала рублевые облигации в июне прошлого года. Тогда ретейлер привлек у инвесторов 5 млрд руб., тоже на 5 лет, правда ставка при размещении составила 9.45% годовых.

В конце февраля агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг компании «Евроторг» по обновленной методологии. Теперь он находится на уровне byAAA. Прогноз по рейтингу остался стабильным.

Кроме этого, у «Евроторга» есть еще два рейтинга от международных агентств: B от Fitch (правда, с негативным прогнозом из-за аналогичного прогноза по страновому рейтингу) и B- от S&P.

Разбираемся, в чем сильные и слабые стороны «Евроторга» и стоит ли покупать его облигации.

Ключевые показатели ЕвроторгИсточник: отчетность Евроторга

Розница в условиях COVID: трафик ниже, средний чек — выше

В прошлом году белорусский рынок продуктовой розницы вырос на 7.4%. Это в целом вполне удовлетворительный результат, если учесть, каким был прошлый год для бизнеса и экономики в целом.

Впрочем, Беларусь в этом плане выглядит даже лучше соседей: к примеру, ВВП страны снизился в прошлом году только на 0.9%. Для сравнения: в Казахстане падение составило 2.7%, в России — 3.1%, а в Польше — 3.6%.

Инфляция на конец 2020 года хоть и ускорилась до 7.4%, но все равно оказалась ниже показателей кризисных 2015–2016 годов, а реальные доходы населения за год выросли на 4.6%, это даже выше официального прогноза в 2.4%.

Отчасти такая стабильная макроситуация объясняется тем, что в стране не вводились жесткие ограничения из-за COVID-19 и не было периодов локдауна, считает гендиректор «Евроторга» Андрей Зубков. Однако пандемия все равно заметно повлияла на розницу, в частности довольно сильно изменила поведение покупателей. Люди стали реже посещать магазин (например, у «Евроторга» LFL-трафик сократился на 6.2%), но зато значительно вырос средний чек — на 10.4%.

LFL показатели ЕвроторгаИсточник: презентация Евроторга

В «Евроторге» ждут, что в ближайшие годы рынок продуктовой розницы по темпам роста будет как минимум опережать инфляцию.

Драйвить этот процесс будет в том числе дальнейший рост проникновения современных форматов торговли (СФТ) в Беларуси. По этому показателю страна все еще сильно отстает от других развивающихся и развитых рынков.

В 2012 году, когда сеть «Евроторг» насчитывала около 120 магазинов, доля СФТ в белорусской рознице составляла только 26%, подсчитали аналитики «Эксперт РА». Сегодня это уже около 52%, но все равно ниже, чем в той же России, где этот показатель превышает 70%.

Рынок ретейла в БеларусиИсточник: презентация Евроторга

Благодаря слабой конкуренции и внушительным инвестициям «Евроторг» сумел за 10 лет занять крепкие лидерские позиции на местном рынке: сегодня его доля в сегменте СФТ достигает 36%, а на рынке продуктовой розницы в целом составляет 19%. Это в пять раз больше, чем у ближайшего конкурента.



1000 магазинов и 1 маркетплейс

Сейчас сеть «Евроторга» насчитывает 927 магазинов разного формата. Большая часть приходится на бренд «Евроопт» (611 точек), на втором месте по количеству объектов — софт-дискаунтеры «Хит» (291 магазин). А в прошлом году компания начала тестировать еще один формат — «жесткие дискаунтеры» под брендом «Грошык». Сейчас их уже 25 в составе сети.

Выручка Евроторга по форматамИсточник: презентация Евроторга

— Мы увидели, что на рынке есть спрос на форматы с более низким уровнем сервиса, но с наиболее низкими ценами, поэтому закономерным ответным шагом стал запуск в марте 2020 года в дополнение к мягким дискаунтерам «Хит» жестких дискаунтеров под баннером «Грошык», — объясняет идею нового формата гендиректор «Евроторга». — Учитывая наши масштабы и закупочную силу, мы как никто другой на рынке можем предложить нашим покупателям формат дискаунтеров и диверсифицировать наше клиентское предложение. К тому же формат дискаунтеров во всем мире доказал свою жизнеспособность.

По словам Андрея Зубкова, благодаря ограниченному ассортименту, высокой доле товаров под собственной торговой маркой (СТМ) и складскому типу выкладки товаров на паллетах «Евроторг» может оптимизировать затраты на логистику и задействовать меньшее количество персонала, таким образом экономика дискаунтеров остается вполне привлекательной.

Мягкие дискаунтеры «Хит» открываются в локациях с наибольшей конкуренцией, что оказывает на других игроков существенное давление. Жесткие дискаунтеры «Грошык» — это магазины более крупного формата, сопоставимые по размерам с супермаркетами, которые за счет более низкой цены имеют намного больший радиус охвата, уточнили в «Евроторге».

В 2021 году компания рассчитывает и дальше развивать направление дискаунтеров и в целом ускорить темпы открытия магазинов, в результате чего к концу года сеть уже будет насчитывать не меньше 1000 торговых точек.

Причем большая часть новых объектов будет открываться, как и раньше, на арендованных площадях.

— Мы придерживаемся CAPEX-light стратегии с 2017 года, — уточнил Зубков. — Благодаря этому у нас больше гибкости в управлении магазинами: в случае необходимости всегда есть возможность закрыть менее эффективные объекты. Доля капитальных затрат от выручки при такой стратегии низкая, около 2.0%, это позволяет нам открывать новые и поддерживать текущие магазины, а с другой стороны не оказывает какого-либо значимого давления на свободный денежный поток.

Кстати, в прошлом году «Евроторг» закончил программу оптимизации торговой сети, которая стартовала еще в четвертом квартале 2019 года.

otkratiya-magazinov-evrotorga.jpg Источник: презентация Евроторга

— На конец 2020 года мы закрыли в общей сложности 64 торговых объекта, большая часть из которых — это небольшие магазины в сельской местности, — уточнил гендиректор «Евроторга». — Результатом стало повышение операционной эффективности бизнеса, это нашло отражение в финансовых показателях. На данный момент мы считаем программу завершенной и в дальнейшем планируем только точечные закрытия объектов.

Несмотря на уже высокую долю рынка и риски, связанные с антимонопольными ограничениями, в «Евроторге» считают, что у компании по-прежнему есть хорошие возможности для роста в Беларуси. — Ограничения по доле рынка (в 20%. — Ред.) распространяются на административно-территориальные единицы (АТЕ), общее количество которых в Беларуси 129. Мы присутствуем в 126 из них и почти в половине АТЕ, где представлены наши магазины, антимонопольные ограничения не достигнуты, — заверил Андрей Зубков. — Более того, примерно в 180 населенных пунктах мы являемся единственными представителями современных форматов торговли. Также следует помнить, что ограничение не распространяется на населенные пункты с населением до 2 тыс. человек.

Помимо развития в офлайне еще одно направление для роста — масштабирование онлайн-канала, мощный импульс которому дала пандемия.

— «Евроторг» развивает e-commerce с 2014 года, — подчеркнул Зубков. — По итогам 2020 года выручка онлайн-бизнеса компании выросла на 31% год-к-году и составила около $110 млн. Это приблизительно 6% от совокупной розничной выручки, что делает вклад онлайн-бизнеса уже весьма существенным. Мы уверены, что тенденция к росту онлайн-торговли в Беларуси продолжится и в 2021 году, так как трансформация потребительского поведения в сторону онлайн-покупок является общей для многих стран, и для Беларуси в частности. Наша долгосрочная цель остается прежней — нарастить долю e-commerce до 10% от общей выручки компании.

По словам гендиректора «Евроторга», в конце 2020 года компания начала активно взаимодействовать с поставщиками непродовольственных товаров, и это позволило увеличить ассортимент на онлайн-площадке более чем в 2.5 раза — до 90 тыс. позиций.

— В среднесрочной перспективе компания продолжит расширять предложение непродовольственных категорий, таких как бытовая техника и электроника, спортивные товары, товары для дома и для детей, и будет изучать потенциал рынка, в том числе возможность запуска полноценного маркетплейса, — сказал Зубков.

Как дела с финансами у «Евроторга»

Последние пять лет розничная выручка магазинов «Евроторга» росла средними темпами около 10% в год. По итогам первого полугодия 2020 года она составила 2.5 млрд белорусских рублей. Это примерно на 6% больше, чем за тот же период годом ранее.

Рост выручки был обусловлен в первую очередь открытием новых магазинов, а также положительной динамикой LFL-продаж, пояснили в компании.

EBITDA «Евроторга» по итогам первого полугодия прошлого года составила 203 млн белорусских рублей, рентабельность по EBITDA превысила 8%, а вот рентабельность по чистой прибыли, напротив, оказалось отрицательной.

— Повышение рентабельности по EBITDA связано с повышением валовой рентабельности в результате оптимизации логистических расходов и снижением операционных расходов, — пояснил гендиректор «Евроторга». — Что касается рентабельности по чистой прибыли, то здесь объяснение достаточно простое: на чистую прибыль в 2020 году оказывает влияние ослабление курса белорусского рубля за счет переоценки валютных обязательств. При этом скорректированная на курсовые разницы чистая прибыль показывает положительную динамику.

Девальвация белорусского рубля отрицательно сказалась и на показателях долговой нагрузки «Евроторга». На конец 1-го полугодия 2020 года долг компании, согласно отчетности, вырос до 3.36х EBITDA.

— Компания всегда придерживалась консервативной финансовой политики, и дальнейшее снижение долговой нагрузки является одной из наших ключевых целей, — подчеркнул Зубков. — В то же время на фоне ослабления белорусского рубля по итогам 1-го полугодия 2020 года действительно имел место рост долговой нагрузки в белорусских рублях до уровня 3.36х. При этом отношение чистого долга к EBITDA в доллрах составило 3.1х. Мы предполагаем, что долговая нагрузка по итогам 2020 года будет находиться на комфортном уровне. В дальнейшем мы будем стремиться к тому, чтобы отношение чистый долг/EBITDA не превышало 1.5x.

На конец 2020 года больше половины долгового портфеля «Евроторга» было номинировано в долларах и евро. Так как компания не использует инструменты хеджирования, это сильно повышает валютные риски для «Евроторга», полагают аналитики агентства «Эксперт РА».

Правда, в компании заверили, что с учетом графика погашения, значительного запаса ликвидности и устойчивых финансовых показателей она не испытывает каких-либо проблем с погашением долга и его обслуживанием: на ближайшие два года приходится всего около $32 млн погашений.

— По состоянию на конец 2020 года у компании есть определенный запас прочности: на балансе $65 млн денежных средств и эквивалентов, а также примерно $280 млн доступных к выборке средств с открытых линий у крупнейших региональных банков, — уточнил Андрей Зубков. — Что касается эффективных инструментов для хеджирования валютных рисков, то, к сожалению, в Беларуси их нет. Поэтому мы фокусируемся на снижении долговой нагрузки, а также на наращивании в портфеле доли российского рубля, курс которого сильно коррелирует с курсом национальной валюты.

Это как раз одна из причин, почему «Евроторг» активно привлекает деньги на российском рынке.

— Выход на российский рынок — целенаправленный шаг, который позволит привлечь долг в российских рублях, которые имеют высокую корреляцию с белорусским рублем и при этом более низкую стоимость, — подтвердил топ-менеджер «Евроторга». — Средства облигационного займа компания планирует использовать для оптимизации долгового портфеля и дальнейшего развития сети. Учитывая наш комфортный график платежей (на 2021 год приходится всего около $5 млн), у нас нет дополнительной потребности в фондировании. Так что выпуск облигаций в нашем случае — это проактивная работа по управлению долгом.

Интересно, что, в отличие от предыдущего выпуска, новые облигации предусматривают так называемый колл-опцион. Это значит, что через четыре года при желании компания может принудительно выкупить свои облигации у инвесторов по цене 100% от номинала. То есть по факту бумага окажется короче — 4 года вместо 5 лет.

— По сравнению с российскими компаниями с аналогичным рейтингом наши облигации торгуются со значительной премией, — объясняет Андрей Зубков. — Во многом это происходит из-за того, что в цену заложен страновой риск. Мы продолжим работать с российскими инвесторами и уверены, что наши финансовые показатели позволят нам в будущем занимать под более комфортную ставку. Колл-опцион добавляет нам определенную гибкость в вопросах рефинансирования долга. При этом мы предусматриваем такую опцию ближе к концу срока обращения — в конце четвертого года из пяти, поэтому, на наш взгляд, это не сильно влияет на привлекательность облигаций для инвесторов, — резюмировал гендиректор «Евроторга».

Как инвестировать
в облигации «Евроторг»


Через приложении Yango вы можете покупать и продавать облигации, то есть фактически давать в долг российским компаниям напрямую и получать за это регулярный доход.

В YANGO каждый месяц для вас новые интересные идеи для покупки облигаций с доходностью от 6 до 14% годовых, от первоклассных заемщиков до эмитентов ВДО.

Не пропустите облигации «Евроторг» в Yango в марте!

Чтобы инвестировать в облигации через Yango, просто зайдите в приложение в раздел «Идеи» и выберите нужную бумагу.



ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Европлан: как заработать на облигациях автолизинга
✔ Облигации Селектел: инвестируем в "облако"?

НАВЕРХ