Обратный выкуп долговых бумаг. Простыми словами

Обратный выкуп долговых бумаг. Простыми словами

Что делать, если компания снижает купон почти до нуля и предлагает сдать бумаги

Автор: Любовь Царева для Yango.pro


Компания «Вымпелком» осенью 2017 года поменяла ставку купона по своим облигациям: вместо 11,9% предложила инвесторам… 1% годовых. Почему? Платить почти 12% годовых в условиях падающих ставок и инфляции приближающейся к 4% — слишком дорого. Компания решила таким образом заставить инвесторов сдать бумаги по оферте. Разбираемся, что такое оферта, как компании управляют поведением инвестора и что делать последнему


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Какие виды оферты бывают
✔ Как компании управляют поведением инвесторов
✔ Как не пропустить оферту
✔ Как подать заявление
✔ Как упростить себе жизнь


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Какие виды оферт бываютКакие виды оферт бывают

Оферта — это обязательство, которое берет на себя компания-эмитент, через определенный, оговоренный заранее, срок, выкупить у инвесторов облигации. И этот срок наступает раньше погашения, обычно вместе с выплатой одного из купонов. Для инвестора — это возможность избавиться от невыгодных бумаг.

В случае с офертой, в отличии от погашения, инвесторы не обязаны продавать свои бумаги по требованию компании — но могут, если хотят. Или, если не хотят, могут оставить их у себя до погашения или следующей оферты. Компания же обязана их выкупить, если инвестор решил их сдать. В западной практике это еще называется опцион «пут». Такой опцион снижает риски инвестора: если цена бумаги упадет, например, из-за роста ставок в экономике (цена облигации падает когда ставки растут и наоборот), он сможет продать ее компании за 100 % номинала.

Еще бывает опцион «колл» — в этом случае у компании есть право по своему усмотрению выкупить облигации у инвесторов, которые обязаны их продать в этом случае. Такой опцион, наоборот, увеличивает риски инвестора — в случае снижения ставок компания может отозвать высокодоходный выпуск, что означает потерю доходности для инвестора. Обычно компания так делает, когда падают ставки — допустим, у нее был выпуск с купоном в 7%, ставки снизились и компания хочет (и может, что важно) занять под 4 %. Тогда она объявляет оферту (опцион «колл»), выкупает облигации и выпускает новые — под меньший процент.


Как компании управляют поведением инвесторовКак компании управляют поведением инвесторов

Несмотря на то, что вид оферты определен и описан в проспекте эмиссии, компании могут стимулировать инвесторов к тем или иным действиям. Например, если ставки растут и компания не хочет, чтобы инвесторы принесли ей по оферте весь выпуск (в этом случае придется выкупить бумаги, а потом перезанять под более высокий процент), она может увеличить купон. Это можно делать потому, что при размещении компания определяет ставку того купона, который она будет платить до даты оферты. После нее ставка определяется вновь - такой процент компания будет платить до погашения (или до следующей оферты). 

Например, компания «Красный котельщик» выпускает облигации на ₽2 млрд со сроком обращения пять лет, ставка купона, которую эмитент будет платить до тех пор, пока не наступит срок оферты, определена как 13% годовых. По выпуску предусмотрена оферта (опцион пут) через год. Однако ситуация на рынке меняется, ставки на рынке растут. Накануне оферты «Красный котельщик» понимает, что не готов выкупать выпуск и снова занимать по более высоким ставкам, тогда он объявляет, что теперь будет платить купон в 15% годовых. Инвесторы радуются и решают оставить бумаги себе — погасить облигации требуют держатели лишь 30% выпуска. Инвесторы, продавшие эти 30% бумаг, получают свои 13 % годовых и всю вложенную сумму. Держатели оставшихся 70% выпуска, сохранившие бумаги до погашения, получают каждый год купонный доход из расчета 15 % годовых.

В этом деле важно, чтобы эмитент устанавливал рыночный купон: если он будет сильно выше, чем у конкурентов, инвесторы задумаются — «а нет ли у компании проблем» и принесут все бумаги по оферте.

Обратный случай — ставки снижаются, и «Красный котельщик» понимает, что ему выгоднее погасить долг, взятый под высокий процент, и тут же перезанять под более низкий, и решает выкупить облигации. Но у него опцион «пут» — инвесторы тоже понимают свою выгоду и отдавать бумаги не хотят. Тогда компания берет и устанавливает ставку по следующему купону в 1% или даже 0,01%, тем самым стимулируя инвесторов сдать бумаги по оферте. Такой низкий купон никому не нужен и инвесторы с удовольствием предъявляют бумаги. Это и сделал «Вымпелком», который смог выкупить по оферте весь выпуск. Впрочем, даже в таких случаях иногда 1-0,5% бумаг все равно остается в обращении из-за невнимательных инвесторов, которые забыли про оферту или не узнали у своего брокера, как именно ее нужно проходить.


Как не пропустить офертуКак не пропустить оферту

Если компания провернула такой фокус, фактически указала инвестору на дверь, заявив, что дальше будет платить 1% годовых, инвестору надо воспользоваться офертой. Это рутинное мероприятие для держателей облигаций, но требующее времени и определенных усилий.

Информация о предстоящей оферте и порядок подачи документов всегда заранее известны и опубликованы в открытых источниках — на специализированных сайтах, в проспекте эмиссии выпуска или программы облигаций (эти документы можно найти на сайте компании). В более доступном виде тоже самое сообщает на своем сайте брокер.

Если по вашему выпуску предусмотрена оферта через год, то примерно за месяц до этого события нужно начинать следить за новостями и изучать информацию, которая публикуется на сайте эмитента или на сайте раскрытия информации (например, e-disclosure.ru) в разделе «Существенные факты». Накануне оферты в этом разделе появится сообщение об оферте и компании, которая принимает заявления (агенте), а также — о новой ставке купона. Новая ставка — это важная информация, на основе которой инвестор принимает решение сдать бумаги эмитенту или нет.



Как подать заявлениеКак подать заявление

Если ставка плохая и не устраивает инвестора, ему нужно в указанные в сообщении даты уведомить компанию о своем желании сдать бумаги. Это можно сделать напрямую, направив заявление заказным письмом по указанному в программе облигаций или проспекте эмиссии адресу. Форма заявления находится в официальных документах по выпуску.

Заявление можно подать и брокеру через через интернет. При этом, скорее всего, придется перезвонить, чтобы убедиться, что поручение принято. Брокер может попросить направить поручения заранее — за 2-3 недели до оферты и прекращает прием за 1-2 дня до официального дедлайна эмитента. Стоимость этой услуги у каждого брокера своя: кто-то обходится без дополнительных сборов, ограничиваясь лишь комиссией за совершение сделки, кто-то может потребовать заплатить до ₽1500.

Заказного письма с заявлением или поручения брокеру недостаточно, чтобы точно продать свои бумаги по оферте. В день оферты необходимо еще и зайти в торговый терминал и выставить адресную заявку эмитенту в режиме переговорных сделок. Но это не всегда возможно: нужно накануне уточнить у брокера можно ли выставить такую заявку. Если нет — нужно подать голосовое поручение брокеру (то есть, позвонить ему).


Как упростить себе жизньКак упростить себе жизнь

В сервисе Yango процесс прохождения оферты лишен всех описанных выше трудностей. Примерно за две недели до даты оферты Yango отправляет клиентам сообщение о грядущем событии. Оно содержит рекомендацию, стоит ли предъявлять бумагу к оферте или лучше оставить ее до погашения. Эксперты компании оценивают конъюнктуру рынка, а так же сравнивают новую ставку по выпуску с сопоставимыми бумагами других эмитентов. Кроме того, в сообщении сервиса есть подробная инструкция с дальнейшими действиями для всех желающих погасить бумагу досрочно.

Если решение по оферте принято, достаточно просто продать бумагу в приложении и получить свои деньги раньше даты оферты. Все остальное сделает сервис. После этого на ваш счет поступит вся сумма долга с процентами.

Всем, кто пропустил сообщения об офертах по выпускам, где эмитент снижает ставку купона до символического 1 % компания звонит лично, чтобы предупредить о том, что эмитент фактически указал держателям на дверь.

Самое важное!

✔ К оферте надо готовиться заранее. Как правило, брокеры требуют, чтобы клиенты подавали документы на досрочное погашение или сообщали о своем желании хотя бы за 2 недели.


✔ Необходимо следить за новостями эмитента, накануне оферты он сообщает новую ставку купона, после чего инвестор принимает решение, стоит ли сохранить бумаги в портфеле или предъявить к досрочному погашению.


✔ Если вы решите предъявлять бумаги к оферте с помощью брокера, необходимо изучить условия именно вашего брокера — за сколько дней до оферты необходимо подать поручение, стоит ли это дополнительных денег и т. д.


✔ Поданное заявление не гарантирует прохождение оферты. Чтобы досрочно погасить облигацию необходимо в определенный день и определенное время выставить адресную заявку на имя эмитента в режиме переговорных сделок Московской биржи.


Wiki-YangoWiki-Словарь

Доходчивый словарь терминов и определений облигационного рынка. Справочная база для российских инвесторов, вкладчиков и рантье.

Опцион «пут» — вид оферты, когда у инвесторов есть право (а не обязанность) предъявить бумаги к досрочному выкупу, а компания — обязана это сделать.
Опцион «колл» — вид оферты, когда инвесторы обязаны предъявить бумагу к погашению, если компания объявит оферту. У компании, в свою очередь, есть право (а не обязанность) выставить оферту.
Процентный пункт (п.п.) — единица, применяемая для сравнения величин, выраженных в процентах. Если ставка купона изменилась с 7 % до 5 % годовых, то это подразумевает изменение на 2 п.п.
Номинальный держатель — это тип посредника, которым чаще всего выступает брокер, который имеет право в частности подавать заявление на оферту от имени инвестора облигации.
Маркетмейкер — это компания, как правило, брокер, которая торгует на рынке с целью поддержания ликвидности биржевых торгов по той или иной бумаге. Покупает бумагу у всех желающих, когда больше некому, и продает — когда других продавцов нет.
РПС (режим переговорных сделок на Московской бирже) — режим, при котором покупатель и продавец заключают сделку друг с другом, не выставляя заявку на всеобщее обозрение в биржевой стакан. Такие сделки не влияют на цену бумаги, потому что при их заключении не задействуется биржевой механизм, двигающий котировки — покупатель и продавец просто договариваются друг с другом, не привлекая посторонних.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Стрижем купоны без налога
✔ Опрос Reuters: «Возможные ограничения на покупку ОФЗ»


КОММЕНТАРИИ