Денис Кучкин: Почему граждане не инвестируют деньги в реальную экономику

Автор: Денис Кучкин для журнала «Рынок ценных бумаг».
Сооснователь Yango, управляющий партнер ИК «Септем Капитал»

Экономический рост напрямую связан с долгосрочными инвестициями и финансовой активностью граждан. Одним из самых универсальных инструментов эффективного распределения их накоплений в такие инвестиции являются облигации.

В последние годы произошло много изменений, подготовивших основу для прихода массового розничного инвестора на облигационный рынок. Уже сейчас можно говорить о кратном росте интереса физических лиц к облигациям.

Однако колоссальный разрыв между показателями развития инфраструктуры этого рынка и потенциалом ее использования для накоплений граждан сохраняется.

Возможности «бондизации»
для частных инвесторов

Картина «бондового» ритейла меняется на наших глазах. Биржевая статистика показывает, что доля физических лиц в торгах корпоративными облигациями за первое полугодие удвоилась до 2%, а в торгах государственными облигациями выросла с 6 до 8% (пятикратный рост с 2013 года).

Отмечается устойчивый приток денежных средств в облигационные ПИФы, получившие за полгода 33 млрд ₽ — в 1,5 раза больше, чем за весь предыдущий год. Сопоставимые цифры — по вложениям в народные ОФЗ, которые Минфин размещает с апреля 2017 года.

Кроме того, растет доля сделок с облигациями в режиме основных торгов (доля «стакана») по самым ликвидным инструментам — государственным облигациям.

На облигационный рынок постепенно выходят частные инвесторы, которых низкие ставки по вкладам подталкивают искать альтернативные способы получения пассивного дохода. Страховка по вкладам в размере 1,4 млн ₽ для многих уже не является решающим фактором при выборе способа сбережений.

Если раньше банки могли предложить более высокие ставки по вкладам, чем по облигациям, то теперь, когда банковские пирамиды ликвидируются, а доля государственного банкинга растет, вклады становятся для физических лиц уже не такими привлекательными.

Смена макроэкономического и регуляторного тренда — не единственная причина наблюдаемых перемен. Появились новые технологии, изменившие поведение людей. Доступ на финансовый рынок теперь можно получить в течение нескольких минут через смартфон в любой точке мира, где есть мобильная связь.

Для открытия брокерского счета не нужно посещать офис брокера и подписывать документы вручную, так как идентификация клиента проходит в режиме онлайн через сервис госуслуг (систему ЕСИА) и СМЭВ. Кроме того, изменилась инфраструктура биржевой торговли и посттрейдинга, которые позволяют брокеру предоставлять своим клиентам более качественный и актуальный сервис.

Государство предоставило инвесторам значительные преференции в виде налогового вычета в размере 13% на взносы до 400 000 ₽ в год по индивидуальным инвестиционным счетам. С 1 января 2018 года отменяется налог на купонный доход по корпоративным облигациям, выпущенным после 2017 года.

По аналогии с Законом о страховании вкладов в первом чтении принят законопроект «О страховании инвестиций физических лиц на индивидуальных инвестиционных счетах».

«Население распоряжается свободными средствами по инерции. Более половины сбережений граждане потратили на покупку валюты и разместили во вкладах, еще примерно четверть они инвестировали в недвижимость»

Созданы необходимые условия для трансформации значительной части вкладов населения в долгосрочные инвестиции. Сейчас у физических лиц есть все возможности для гибкого управления своими сбережениями с помощью облигаций. Проблема лишь в том, что необходимые условия не являются достаточными.

Потенциал развития рынка облигаций

Посмотрим на облигационный рынок с другой стороны. По данным Московской Биржи, в 2015—2016 годах 200 000 граждан воспользовались новыми инвестиционными возможностями и открыли ИИС. Из них всего лишь 7500 счетов были открыты онлайн — с помощью удаленной идентификации.

О каком-либо «онлайн-рынке ИИС» при таком масштабе говорить пока рано. Уровень осведомленности об ИИС тоже оставляет желать лучшего, в том числе среди людей, непосредственно связанных с инвестициями и финансами.

Население распоряжается свободными средствами по инерции. Более половины сбережений граждане потратили на покупку валюты и разместили во вкладах, еще примерно четверть они инвестировали в недвижимость и немногим более 10% — в ценные бумаги.

Сложившаяся структура сбережений и особенности финансового поведения граждан не способствуют поступлению долгосрочных ресурсов в реальную экономику. При этом сами граждане не получают эффективную отдачу от таких вложений.

Ставки по валютным вкладам слишком низкие, а курс рубля практически не меняется. Цены на недвижимость существенно снизились и продолжают тенденцию в этом направлении.

Самым эффективным инструментом для сохранения сбережений от инфляции и получения дополнительного дохода при такой конъюнктуре являются облигации. Однако существующие каналы продаж не заточены под их прямую продажу.

Крупнейшие брокеры, как правило, ориентированы в своих услугах на трейдеров, поэтому и новичку продают акции, золото и нефть, фьючерсы или структурные продукты на те же облигации.

Управляющие компании могут предложить паи облигационного ПИФа или соответствующую стратегию доверительного управления, а не прямые вложения в облигации, но в этом случае заметную часть процентного дохода инвестора съедят издержки самих управляющих.

Крупнейшие банки тем более не заинтересованы в расширении своей продуктовой линейки за счет продукта, напрямую конкурирующего со вкладом. Можно воспринимать как должное заявления главы розничного госбанка о необходимости избегать массового привлечения населения на рынок капитала, так как, по его мнению, риски в облигациях крупнейших эмитентов могут принимать на себя только инвесторы с миллионами рублей на счету.

В этой ситуации, когда госбанки все-таки обязали продавать «народные облигации», почетная миссия превратилась в монополию, финансируемую за счет завышенных комиссий по сделкам покупки-продажи бумаг и штрафных процентов за их досрочную продажу.

Других участников рынка к реализации ОФЗ-н не допустили, хотя это очевидным образом не способствует развитию рыночной конкуренции и сдерживает популяризацию облигаций среди населения.

Обложка ноябрьского журнала «Рынок Ценных Бумаг» №6 за 2017 г. со статьей Дениса Кучкина. На обложке — Елена Чайковская, директор Департамента развития финансовых рынков Банка России.

Барьеры на пути частных инвесторов

«Бондовый» ритейл находится на низком старте и может находиться на этом уровне еще довольно долго. Достаточно вспомнить, как много лет граждане были «молчунами» в системе обязательного пенсионного страхования. Ситуация начала меняться только тогда, когда государство запустило программу софинансирования пенсий.

Она сопровождалась массированной рекламой, в том числе по телевидению, и граждане осознали, что речь идет, по сути, об управлении личным, наследуемым капиталом с поддержкой государства. Потом началась «заморозка» пенсионных накоплений, и «молчуны» оказались в меньшинстве.

«Нужна социальная реклама индивидуальных инвестиционных счетов. Граждане России, которые хотят здесь жить и растить детей, должны знать, что они  могут вложить деньги в реальную экономику, вернуть их и получить разумный доход с поддержкой государства в виде налогового вычета»

Аналогичную социальную рекламу стоит запустить и в отношении индивидуальных инвестиционных счетов. Население необходимо информировать об ИИС и ОФЗ, о корпоративных облигациях первого эшелона, рассказывать о финансовом рынке и его участниках.

Граждане России, которые хотят здесь жить и растить детей, должны знать, что они могут вложить деньги в реальную экономику, вернуть их и получить разумный доход с поддержкой государства в виде налогового вычета.

Отсутствие социальной рекламы нового инструмента сбережений — это не единственная проблема, которая существует на пути частного инвестора при выходе на рынок облигаций. К этому следует добавить и барьеры самого рынка, среди которых можно выделить следующие:

• крайне низкая ликвидность во вторичных торгах по корпоративным и муниципальным облигациям, снижающая ожидаемую доходность от инвестирования;
• фактическая закрытость первичного рынка облигаций корпоративных и муниципальных эмитентов для физических лиц
• ограничения банков при переводе физлицами денежных средств на фондовый рынок, связанные с медленным зачислением в адрес инвестиционных и управляющих компаний, лимитом на максимальный объем перевода и высокими комиссиями.

Для устранения этих барьеров индустрия должна, прежде всего, внутри себя выстроить правильные приоритеты. Однако кроме смены внутренней парадигмы по обслуживанию клиентов физических лиц есть и другие решения, способствующие ускорению «бондизации». Они лежат на поверхности и обсуждаются среди профессионального сообщества достаточно давно, а именно:

• отмена налога на переоценку облигаций в валюте;
• привлечение к продаже ОФЗ-н (лучше даже обычных ОФЗ) не только госбанков, но также брокерских и управляющих компаний с компенсацией комиссий и широкой рекламой в СМИ самого инструмента и инфраструктуры;
• обязательное участие маркетмейкеров во вторичном обращении по корпоративным облигациям первого уровня;
• приоритетное удовлетворение заявок физических лиц в первичных размещениях корпоративных и муниципальных облигаций организаторами и эмитентами.

Можно только приветствовать начинания Банка России, представители которого по прямой линии Facebook объясняют гражданам: облигации с фиксированным доходом — простой финансовый инструмент, доступный начинающим инвесторам.

Московская Биржа, пожалуй, самый активный игрок в информировании населения и проводит огромное количество мероприятий, направленных на популяризацию фондового рынка в нашей стране. К сожалению, в основной своей массе наши граждане не владеют информацией о наличии другого, более интересного инструмента для сбережений, чем вклад, а те, кто такую информацию получил, на пути инвестирования встречают массу барьеров.

Поэтому без решения проблем, описанных выше, рынок облигаций пока остается рынком инвестиций для избранных и продвинутых инвесторов, с крупными сбережениями, имеющих возможность участвовать на нем через отделения Private Banking крупных банков.