Российские облигации поддержит розница

Российские облигации поддержит розница

Доля физиков на облигационном рынке продолжит расти во многом благодаря активному развитию финтех-индустрии

Автор: Антонина ТЕР-АСТВАЦАТУРОВА



В 2018 году объем российского рынка облигаций вырос всего на 4%, подсчитали на Московской Бирже. Уходящий год оказался практически провальным и для вторичного сегмента, и для сектора первичных размещений. На фоне скромного предложения нового долга снижается и активность традиционно ключевых инвесторов в локальные бонды. Нерезиденты продолжают сокращать покупки ОФЗ, банки тоже снижают свою долю в облигациях, а объем пенсионных денег в системе не растет уже давно. Единственным полноценным источником роста для российского облигационного рынка в ближайшие годы может стать розничный инвестор, сходятся во мнении профучастники. Доля физиков в облигациях продолжит расти, в том числе благодаря дальнейшей диджитализации сектора и активному развитию мобильных приложений для инвестиций


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Почему рынок облигаций не растет?
✔ Корпоративный сектор: чего ждать в 2019 году?

✔ Регионы запаслись кредитами

✔ Драйверы роста: высокодоходные облигации?

✔ Инвестидеи-2019: что покупают управляющие?


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна


Почему рынок облигаций не растет?

По итогам ноября номинальный объем локального рынка облигаций в России составлял около 20 трлн руб. За прошедший год рынок почти не вырос, констатировали участники прошедшего на прошлой неделе в Петербурге XVI Российского облигационного конгресса (это самая крупная в России конференция для профессионалов рынка облигаций). Объемы операций и активность ключевых инвесторов на вторичном рынке облигаций сильно снизились, признала Анна Кузнецова, член правления — управляющий директор по фондовому рынку Московской Биржи.

rok_pic1.png
   
Источники: Московская Биржа, Cbonds

Слабый вторичный рынок — одно из следствий провальных результатов на первичном рынке: отсутствие нового предложения госбумаг, региональных и корпоративных облигаций явно не способствует росту объема вторичных операций.

Самый крупный эмитент на российском рынке — Минфин, разместил ОФЗ в гораздо меньшем объеме, чем планировалось год назад. Удачнее всего оказался первый квартал, когда Министерство финансов смогло выпустить новые гособлигации на 463 млрд руб. Во втором квартале ведомство заняло только 218 млрд руб., а в третьем — всего 205 млрд. План на четвертый квартал в объеме 310 млрд руб., пока что министерство выполнило только на 130 млрд.

rok_pic2.png
   
Источники: Московская Биржа, Cbonds


Нечем особо похвастаться и эмитентам в корпоративном секторе. По оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА», в 2018 году рынок облигаций нефинансовых компаний сократился вдвое! Если за 9 месяцев 2017 года объем первичных размещений в нефинансовом секторе составлял 1.265 трлн руб., то по результатам 9 месяцев 2018 года российские нефинансовые компании смогли привлечь на первичном рынке облигаций только 650 млрд руб.

«Мы не ожидаем роста новых выпусков и в следующем году, — уточнил Сергей Назаров, заместитель генерального директора „Эксперт РА“. — Объем рынка первичных размещений в 2019 году, по нашим прогнозам, составит около 700 млрд руб., причем большинство компаний будут привлекать ресурсы для рефинансирования старых долгов. Таким образом новые выпуски фактически будут просто замещать старые».

rok_pic3.jpg
   
Источник: «Эксперт РА», по данным Cbonds

Доминирующее значение для динамики российского первичного рынка будут иметь денежно-кредитная политика ЦБ и процентные ставки, уровень инфляции, геополитические риски и санкции, а также рост ставок в США. Еще один фактор риска — большой объем предложения со стороны Минфина. В условиях роста конкуренции за средства инвесторов это фактически приводит к вытеснению частных эмитентов с облигационного рынка, считает Сергей Назаров.

Кто инвесторы?

База инвесторов на локальном рынке облигаций продолжает сжиматься. Традиционно самыми крупными покупателями локального долга выступали нерезиденты в сегменте ОФЗ, а также банки и пенсионные фонды. 

Из-за усиления санкционного давления в этом году нерезиденты активно избавлялись от российских госбумаг. Их доля на рынке снизилась, по словам Анны Кузнецовой, с максимума в 35% до 25%. В силу того, что санкционные риски сохраняются, вряд ли стоит рассчитывать на приток средств иностранцев на рынок ОФЗ в ближайшие 12 месяцев. Так что в секторе гособлигаций можно надеяться только на внутреннего инвестора. 

Доля участия банков в торгах корпоративными бумагами тоже сильно сократились в последние годы (с 2013 по 2018 г. снижение составило 13%). Во многом это произошло из-за перехода на базельские принципы и роста требований к резервам. Похожую динамику демонстрируют и пенсионные фонды: поначалу они достаточно активно входили и в рынок госдолга, и выступали активными покупателями в сегменте корпоративных облигаций. Но проблема в том, что объем денег под управлением НПФов не увеличивается вот уже три года. «Так как это категория инвесторов buy&hold, то новой ликвидности от них на рынке мы не видим, — посетовала Анна Кузнецова. — По сути, единственная категория инвесторов, на которых мы можем рассчитывать, это розничные клиенты». 

Объем накоплений физлиц в системе превышает три десятка триллионов руб. При этом основная масса населения продолжает сберегать деньги на депозитах в банках. На долю ценных бумаг в структуре сбережений приходится пока всего около 5 трлн руб. С другой стороны, цикл снижения ставок, начавшийся в прошлом году, явно стимулировал частных инвесторов к поиску новых инструментов и более высоких доходностей.

rok_pic4.png
   
Источники: Московская Биржа, Банк России, Росстат


В результате активность физлиц на фондовом рынке серьезно выросла. В этом году биржа поставила абсолютный рекорд по открытию новых счетов для физиков. За 11 месяцев 2018 года число новых частных клиентов на бирже достигло 541 тыс. «Таких цифр мы не видели никогда», — признается Анна Кузнецова. 

Росту популярности фондового рынка у населения в последние годы явно поспособствовало государство. Во-первых, в 2015 году появилась возможность инвестировать через индивидуальные инвестиционные счета, получая кроме доходов от инвестиций налоговый вычет от государства. В прошлом году ежегодный максимальный объем взносов на ИИС был повышен до 1 млн руб., и облигации получили те же налоговые льготы, что и депозиты. Кроме того, у физиков появилась возможность удаленного открытия брокерских и депозитарных счетов. Сегодня такая опция доступна уже практически у всех крупных профучастников. А благодаря распространению мобильных приложений, связанных с инвестициями, делать покупки облигаций теперь не сложнее, чем заказать пиццу через смартфон или купить пылесос в интернет-магазине.

rok_pic5.png
   
Источник: Московская Биржа


В 2018 году частные инвесторы стали намного более активно участвовать в первичных размещениях корпоративных выпусков. Всего в 2018 году физлица приобрели облигации на 185 млрд руб. Это примерно в три раза больше, чем годом ранее. 

На бирже надеются, что обсуждаемые сейчас новые регуляторные инициативы позволят еще больше увеличить присутствие частных лиц на фондовом рынке. В числе интересных ожидаемых новаций, в частности, сокращение срока владения ценными бумагами для получения налогового вычета по ИИС с трех лет до года, введение системы страхования индивидуальных инвестиционных счетов и возможность открытия нескольких ИИС одновременно.

Корпораты: ждать ли ренессанса?

Несмотря на рост интереса частных инвесторов к первичным размещениям, аппетит самих заемщиков к новым выпускам в корпоративном секторе заметно упал. Количество новых размещений сократилось, и эта тенденция, вероятно, сохранится и в следующем году, полагают представители крупных инвестбанков. 

По словам Николая Лукашевича, старшего директора, главы отдела корпораций Fitch Ratings, за последние три года нефинансовый корпоративный сектор очень существенно снизил уровень долговой нагрузки. Такой комфортный и относительно невысокий уровень долга существенно снижает потребности по выходу на рынок и привлечению новых средств. «Корпоративный сегмент генерирует достаточно денежных средств, для того чтобы покрывать инвестиции из внутренних источников, — подчеркнул представитель рейтингового агентства. — При этом весь оставшийся кэш компании возвращают акционерам. И мы не ожидаем, что дивидендные платежи будут оказывать сильное давление на долговую нагрузку. Важно и то, что корпорации чувствует себя комфортно с точки зрения ликвидности. Количество кэша, которое есть у всего корпоративного сектора, примерно соответствует или даже чуть выше уровня краткосрочного долга». 

При этом если последние несколько лет доля облигаций в источниках финансирования компаний постоянно росла, то в 2018 году облигации и вовсе уступили по популярности традиционным кредитам. Это произошло на фоне сокращения спредов между доходностями бондов и кредитными ставками.

rok_pic6.jpg
   
Источник: «Эксперт РА», по данным Банка России и Cbonds 


«Из-за роста процентных ставок в этом году рынок облигаций столкнулся с достаточно жестким репрайсингом, — говорит Ростислав Кулак, руководитель департамента по работе с корпоративным сектором Совкомбанка. — Эмитентам и инвесторам потребовалось время, чтобы нащупать новые ценовые уровни, некоторое оживление появилось только в октябре. Восстановление классически началось с самых крупных компаний, к которым есть максимальное доверие. Для того чтобы рынок существенно рос за пределами первого эшелона, ему нужны новые имена. А для этого необходима стабильность: в экономике, в геополитике, в уровнях ставок». 

По мнению Ольги Гроховской, управляющего директора, соруководителя DCM-подразделения Sberbank CIB, одна из главных причин, почему рост замедлился, это небольшой объем потребностей в рефинансировании у компаний в текущем и в будущем году. Кроме того, гораздо проще, комфортнее занимать, когда ставки снижаются, чем, когда они растут. «Есть такое понятие, как отложенный спрос или отложенное предложение. А у нас на рынке сложилась обратная ситуация — в прошлом году, когда ставки были низкие, компании много назанимали впрок. Сейчас эмитентам есть, чем рефинансировать долги. Пройдет год, два, может быть полгода и цикл вернется: корпорациям придется где-то брать деньги на рефинансирование, и рынок продолжит расти». 

Справедливости ради стоит отметить, что невероятные успехи 2017 года на первичном рынке не удалось перебить не только российским компаниям, но и заемщикам с других развивающихся рынков, подчеркнул Дмитрий Гладков, руководитель группы финансирования «Ренессанс Капитала». Всюду были свои причины, но есть и ряд общих факторов, сильно осложнивших ситуацию. Во-первых, рост ставок в США. Во-вторых, очень сильный performance рынка акционерного капитала в Штатах. В результате чего, инвесторы активно выводили деньги с emerging markets. Это еще одна причина, почему 2018 год был очень сложным для новых кредитных историй. Целый ряд выпусков были отложены или размещены не в полном объеме. 

Несмотря на невысокий спрос, фундаментально кредитное качество и рейтинги многих заемщиков из стран СНГ продолжают улучшаться. Российские корпорации, по мнению Дмитрия Гладкова, выглядят как никогда сильно. «Мы давно не находились на таком высоком уровне корпоративных кредитных рейтингов для корпоратов, как сейчас. Это очень сильная предпосылка для восстановления рынка. В ноябре мы уже видели приток около $22 млрд в портфели управляющих активами на развивающихся рынках. Надеемся, что конъюнктура ставок и снижение доходностей в первом эшелоне заставит инвесторов в 2019 году активнее рассматривать и новые имена, чтобы повысить доходность своих вложений».

Регионы запаслись кредитами

Новые уровни процентных ставок заставили отказаться от планов по выходу на облигационный рынок и многие регионы. По данным Cbonds, в этом году в секторе субфедеральных и муниципальным выпусков состоялось пока только 13 размещений против 24 выпусков за январь-ноябрь 2017 года. Сейчас из 85 субъектов на рынке представлены 43 региона. Смоленская, Тверская, Костромская области полностью погасили свои бумаги и ушли рынка. Правда в 2018 году среди заемщиков появилась и пара новы имен: например, Камчатский край и Хабаровский край, вернувшийся на рынок после долгого перерыва. Банкиры отмечают, что потребностей в заимствованиях у регионов объективно стало меньше и такая ситуация, вероятно, сохранится в ближайшие два года.

rok_table1.png
 
Источник: Cbonds

Просадка на рынке региональных облигаций — во многом результат политики Минфина, связанной с поддержанием регионов бюджетными кредитами, считает Виктория Якимова, исполнительный директор департамента глобальных рынков управления инвестиционно-банковских услуг, Sberbank CIB. В начале года ожидания были позитивными, и многие эмитенты готовились выходить на рынок, но осенью доходности выросли и кредиты стали более интересными. В результате сейчас регионы могут позволить себе отказаться от займов, которые выглядят сильно дорогими. 

«В начале года субъекты действительно запасались относительно дешевыми кредитными линиями, это было выгодно для заемщиков, — соглашается Антон Романов, директор управления рынков долгового капитала «ВТБ Капитал». — Думаю, что до середины следующего года низкая активность регионов на рынке долга сохранится. Не все субъекты могут быстро перестроиться на новые ценовые уровни, происходит долгое согласование новых параметров, в это время ставки продолжают расти, в результате итоговая цена привлечения может просто не устроить руководство региона. 

Кроме чисто конъюнктурных ограничений, с которыми сейчас сталкиваются все эмитенты, росту количества выпусков регионов мешает сложная, громоздкая процедура размещения облигаций субъектов РФ, которая нуждается в реформе уже давно. К примеру, у регионов до сих пор нет законодательной возможности встраивать в собственные выпуски оферты: появление такого опциона могло бы поменять в лучшую сторону ценообразование региональных выпусков облигаций, позволило бы регионам более гибко управлять долгом и расширить круг потенциальных инвесторов в свои бумаги. Но по факту рынок субфедерального долга находится вне зоны ответственности ЦБ, а Минфин не заинтересован в развитии регионального сегмента.

Поиск точек роста: сектор ВДО?

Как это ни парадоксально, на фоне общей довольно депрессивной картины российского рынка облигаций, одной из самых позитивных выглядит ситуация в новом растущем сегменте — высокодоходных облигаций (ВДО). В 2018 году на рынок активно стали выходить компании малой капитализации с объемами выпусков от 30 до 500 млн руб. Этому помог в том числе повышенный интерес розничных инвесторов к высокодоходным инструментам. Пока объем рынка ВДО составляет всего около 5 млрд руб., но в ближайшие три года он может достигнуть 30 млрд руб., полагают эксперты. Это должно произойти благодаря появлению новых интересных эмитентов, возрастающему интересу к сегменту со стороны физлиц и выходу на рынок крупных управляющих компаний. 

Первый опыт участия крупного институционального инвестора в выпуске ВДО у рынка уже есть. В конце ноября седьмой выпуск коммерческих облигаций компании «Ломбард «Мастер» был полностью размещен среди клиентов УК «Альфа-Капитал». 

«На рынок ВДО вышла одна из крупнейших управляющих компаний России с объемом активов под управлением 317 млрд руб. Мы считаем, что это прорыв для сектора — прокомментировал Денис Козлов, управляющий партнер ИК „Септем Капитал“, которая выступила организатором выпуска. — Объем размещения составил всего 30 млн руб., но это пилотное размещение, которое открывает возможности для всех УК: они получают новый инструмент для повышения доходности облигационных стратегий, а рынок ВДО — реальный приток ликвидности». 



В ноябре агентство Cbonds запустило первый для российского рынка индекс ВДО. В первом квартале 2019 года запуск собственного индекса высокодоходных облигаций планирует и Московская Биржа. Сейчас она активно обсуждает критерии, по которым эмитенты таких бумаг будут обособлены в отдельный сектор инструментов с высокой доходностью.

Инвестидеи-2019: что покупают управляющие?

С тем, что 2019 год скорее всего заставит инвесторов активнее искать истории в секторе high yield, чтобы получить более интересную доходность, соглашается и большинство профессиональных управляющих активами с фиксированной доходностью. 

Точечные идеи в high yield — одна из тенденций будущего года в управлении клиентскими деньгами. Другой тренд в управлении сбережениями, к которому склоняются российские клиенты — глобальная диверсификация, уход от концентрированного российского риска, инвестирование не только в развивающие, но и в развитые рынки, которые еще не так давно российские управляющие считали неинтересными и непонятными, считает Алексей Третьяков, генеральный директор управляющей компании «Арикапитал»

«Спрос на международные активы действительно растет, соглашается Дмитрий Постоленко, портфельный менеджер „Сбербанк Управление Активами“. — Клиентам не хватает российских инструментов для инвестирования. Поэтому мы активно смотрим за рубеж, правда в большей степени на развивающиеся рынки, чем на развитые». 

По словам Игоря Козака, руководителя направления по управлению активами с фиксированной доходностью ТКБ Инвестмент Партнерс, сейчас доля России в портфеле компании составляет менее 20%. «Два года назад мы приняли решение активно включать в портфель глобальные бонды и благодаря такой диверсификации смогли показать хороший результат. Порядка 50% портфеля приходится на американский high yield с доходностью 6%+. Около 20% — это Россия. И порядка 20% приходится на emerging markets. За счет такой диверсифицированной структуры нам удалось значительно сгладить волатильность портфеля». 

«Люди, у которых есть за плечами несколько миллионов долларов, категорически не хотят сейчас брать на себя только лишь рублевый риск, — говорит Леонид Игнатьев, главный стратег по облигациям департамента прайм-брокериджа и электронной торговли БКС. — Поэтому 95% капитала размещается в еврооблигации. Но если в начале текущего года я покрывал для клиентов только Россию и рекомендовал покупать российские бумаги, потому что запросов на другие юрисдикции не было, то после апреля 2018 года в восприятии клиентов очень многое изменилось. Они начали активно смотреть на идеи за пределами России и всячески избегать банковского риска». 

«Наша стратегия на 2019 год — относительно недлинная дюрация, от 2,5 до 3 лет по долларовым долгам, — говорит Игорь Козак. — Кроме того, не нужно забывать про актив, который прошел практически все кризисы без убытков — это короткие US Treasuries. Для целей ликвидности и мгновенного реагирования на какие-то просадки мы уже держим определенную долю портфеля в коротких Treasuries. Точечно можно работать достаточно эффективно на рынке high yield облигаций Штатов. Что касается российского рынка, то здесь все достаточно прозаично: дюрация по портфелю у нас составляет порядка двух лет. Портфель сформирован со значительной долей ликвидных инструментов, включая короткие трехлетние ОФЗ». 

По словам Дмитрий Постоленко, сейчас на глобальном рынке действительно есть неплохие возможности с точки зрения долларовых ставок, речь о бумагах крепких эмитентов с дюрацией 3-4 года, которые позволяют диверсифицироваться от России. «С другой стороны, нужно понимать, что мы вступили в период глобального роста ставок. Второе полугодие следующего года выглядит более опасным, там разумно будет думать о сокращении рыночных и кредитных рисков в валютных вложениях. В рублевом сегменте нам нравятся длинные ОФЗ под ставку 9%+. Инфляция вряд ли ускорится в следующем году выше 5,5%. А реальная доходность на уровне 3-3,5% в ОФЗ — это достаточно привлекательные уровни». 

Леонид Игнатьев рекомендует клиентам держать 80-90% портфеля в 2-3-летних бумагах, чтобы инвестору было комфортно досидеть в этих бондах до погашения в случае каких-то жестких сценариев на рынках. 10-15% портфеля — это точечные спекулятивные истории на развивающихся рынках.

rok_pic7.png
 
Источник: УК "Арикапитал"

  

«Как показывает история, на рынке облигаций после очень плохого года, как правило, наступает хороший год. Так происходило последние 25 лет. График с доходностями различных сегментов долгового рынка очень хорошо иллюстрирует эту закономерность. Поскольку в 2018 году все основные сегменты глобального рынка долга были в минусе, следующий год может обещать хорошую доходность. Посмотрим, подтвердит ли эту гипотезу 2019-й, — резюмировал Алексей Третьяков».

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Облигации Сбербанка вместо депозитов

✔ Народные облигации 2.0

✔ Финтех-стартапы создают более эффективный сервис, чем розничные гиганты

✔ Как заработать на росте рынка высокодоходных инструментов


КОММЕНТАРИИ