Рынок облигаций: итоги-2020 | Yango.Инвестиции

Рынок облигаций: итоги-2020

Что принес 2020-й российским облигациям, как частные инвесторы смогли совершить маленькую революцию на рынке облигаций, в какие именно инструменты сегодня предпочитают инвестировать физлица, сможет ли рынок вырасти и в следующем году и чего стоит опасаться инвесторам.

Автор: Yango.Инвестиции


 

Несмотря на шок в экономике, 2020 год оказался невероятно удачным для российских облигаций. Впервые в кризис ЦБ не повышал, а беспрецедентно снизил ключевую ставку.

Российские корпоративные заемщики смогли привлечь рекордные объемы дешевых денег, а доходности российских облигаций обновили исторические минимумы. Но самую мощную поддержку рынку оказали обычные «физики»: с начала года на российский фондовый рынок вышло больше 4 млн новых частных инвесторов.

В общей сложности физлица уже принесли брокерам около 5 трлн рублей. И это не предел, уверяют профучастники. Если новых «черных лебедей» не последует, бум частных инвестиций продолжится и рынок облигаций сможет расти и в 2021 году.

Рынок облигаций: рост вопреки

Парадокс, но вопреки кризису в экономике, который сопровождался глобальной рецессией, падением спроса, драматичным снижение сырьевых цен, очередным раундом девальвации рубля на 20%, 2020-й оказался одним из самых удачных для облигаций за последние годы.

Главным талисманом российского рынка облигаций последние 12 месяцев, бесспорно, выступал ЦБ. Дело в том, что впервые в кризис регулятор не просто не стал повышать ставку, а, наоборот, агрессивно снижал ее: за 10 месяцев 2020 года она опустилась аж на 200 б. п. до исторического минимума за всю историю современной России — 4.25% (для сравнения за весь 2019-й ставка была снижена на 125 б. п.).

На такую невиданную щедрость со стороны регулятора долговой рынок ответил достойно: уверенно преодолел отметку 30 трлн руб. облигаций в обращении. В результате объем внутреннего рынка облигаций почти достиг рекордных для России 30% ВВП.

Рост объема локальных облигаций в обращении, трлн руб. (номинальный объем)
 
Источники: Банк России, Cbonds, Московская Биржа

ОФЗ: рекордные объемы размещений

Основной вклад в рост объемов российского рынка внес, конечно, Минфин: в этом году он выпустил рекордные объемы ОФЗ — 5.1 трлн руб. против 2 трлн руб. в 2019 году.

Это снова изменило баланс сил между заемщиками на рынке: в последние годы лидером по объемам выпуска традиционно оставался корпоративный сектор. А сейчас примерно 46% рынка (как и до 2010 года) снова приходится на гособлигации, подсчитали на Московской бирже.

Объемы первичного размещения ОФЗ, млрд руб.
 
Источник: Московская Биржа
 

Правда, чтобы реализовать такой объем гособлигаций, Министерству пришлось несколько сменить традиционную тактику. Как известно, ключевыми инвесторами в госдолг последние годы выступали нерезиденты. К примеру, на пике спроса в прошлом году их доля в ОФЗ превышала 33%. Однако на фоне глобального ухода от рисков в разгар пандемии аппетит иностранцев к вложениям в ОФЗ тоже ожидаемо начал снижаться.

— Объективно по соотношению кредитного качества, предлагаемой доходности и устойчивости ВВП к текущему кризису российские облигации всё еще выглядели очень привлекательно по сравнению с другими странами с переходной экономикой, — подчеркнул Михаил Никонов, ведущий аналитик «Эксперт РА». — Во многом это позволило не допустить масштабного оттока иностранных инвесторов из российского долга и сгладить падение цен российских облигаций.

Доля нерезидентов на рынке ОФЗ
 
Источники: Московская Биржа, Банк России
 

И все же с апреля по октябрь доля нерезидентов в ОФЗ опустилась с 32% до 24%, вернувшись на уровень 2018 года. Во многом на это повлияло осеннее обострение геополитических рисков, связанных с санкциями ЕС, и неопределенность вокруг выборов США.

Если в 2019 году доля нерезидентов на первичных аукционах ОФЗ доходила почти до 40%, то за 11 месяцев 2020 года она снизилась до 14%.

В результате Минфину, хочешь не хочешь, пришлось переориентироваться на внутреннего инвестора.

— Во-первых, мы понимали, что за короткий промежуток времени нам придется беспрецедентно нарастить долг. Мы думали, как правильно это сделать, чтобы минимизировать риски с точки зрения своей долгосрочной долговой устойчивости, — объяснил Тимур Максимов, заместитель министра финансов РФ, выступая на XVIII Российском облигационном конгрессе в Петербурге. — Второй момент, который нас беспокоил, это последствия для рынка в целом. Потому что когда за короткий промежуток времени на рынок с огромным объемом долга выходит такой эмитент, как РФ, это может привести к резкому росту премий как для нас, так и для всех остальных заемщиков, включая регионы и корпораты, чего нам не хотелось допустить.

Кроме того, мы понимали, что российский рынок уже находится в низшей фазе процентного цикла: ЦБ объявил, что в 2022–2023 годах он планирует переход к нейтральной ставке в диапазоне 5–5.5%. Рассчитывать на высокий аппетит внутренних инвесторов к процентному риску в таких условиях было сложно.

Поэтому решено было сделать упор на ОФЗ с плавающей ставкой, аппетит к ним был существенно больше, нам об этом напрямую говорили наши ключевые инвесторы — российские банки, фонды 

Около 70% ОФЗ, выпущенных в осенне-летний период, пришлось именно на флоатеры, которые выкупили крупнейшие российские банки, в то время как объем выпуска ОФЗ-ПД сохранился на уровне прошлого года.

Структура размещения ОФЗ-ПД vs ОФЗ-ПК в 2020 году
 
Источники: Московская Биржа, Банк России
 

— Это позволило рынку не принимать на себя избыточный процентный риск. А мы смогли выполнить ту программу заимствований, которая была необходима для поддержания экономики, — говорит Максимов. — Пока еще мы остались на комфортном уровне долга, который считаем устойчивым для РФ, — чуть ниже 20% ВВП. В 2021 году мы, вероятно, превысим этот показатель, а затем будем потихоньку возвращаться к той бюджетной траектории, которая нам предписана бюджетным правилом.

На 2021 год, по словам Максимова, в бюджете предусмотрено 3.7 трлн руб. валового привлечения долга, из них чистые — 2.7 трлн руб. — В отсутствие «черных лебедей» программа для нас выглядит выполнимой. Надеемся, что удастся этот объем привлечь через традиционные ОФЗ-ПД. А если ситуация в экономике будет улучшаться, то программа и вовсе может быть сокращена.

Корпорации занимают впрок

По сравнению с рынком ОФЗ объем размещений в корпоративном секторе в этом году оказался чуть скромнее: за 11 месяцев он вырос примерно на 11%. Всего с начала COVID-19 в России было размещено корпоративных облигаций на 3 трлн руб., подсчитала Мосбиржа. Правда, эта цифра учитывает размещения банковских облигаций и нерыночные выпуски, что несколько искажает картинку. По данным Cbonds, суммарный объем новых рыночных выпусков облигаций, размещенных именно российскими компаниями, за 11 месяцев 2020 года превысил 1.8 трлн руб.

Рыночные размещения корпоративных облигаций на российском рынке, млрд руб.
 
Источник: Cbonds
 

— Мы в Совкомбанке планируем по итогам года закрыть больше 120 сделок по размещению облигаций. Для нас это рекорд, — признается Михаил Автухов, заместитель председателя правления — руководитель корпоративно-инвестиционного блока, член правления Совкомбанка. — В этом отношении 2020 год на рынке корпоративных облигаций был ничуть не хуже, чем 2019-й. Да, мы видели серьезный провал в размещениях в апреле, когда случился развал сделки с ОПЕК+, низкие цены на нефть, переоценка локдауна и перспектив пандемии. Но фактически это был единственный месяц, в котором количество размещений оказалось меньше уровня 2019-го (27 vs 32). При этом рынки очень быстро восстановились и компенсировали этот провал.

— Каждый год на российском рынке облигаций размещается около 150–170 эмитентов. Из них примерно 30–40 эмитентов — новые. То есть 25–30% компаний, выходящих на рынок каждый год, оказываются дебютантами, — подсчитала Анна Кузнецова, заместитель председателя правления Россельхозбанка. — 2020-й — не исключение. В этом году список эмитентов пополнился интересными, достойными именами. Новацией этого года стало то, что на рынок всё чаще выходят перспективные российские компании технологического сектора — «Максима Телеком», «Софтлайн», QIWI, HeadHunter и другие.

Правда, большинство эмитентов всё же идут за деньгами на рынок вовсе не от хорошей жизни, признаются банкиры: в условиях падения выручки из-за снижения спроса, сокращения объемов бизнеса и инвестиционных программ компаниям нужно как-то рефинансировать старые долги.

Сальдированный финансовый результат организаций в России, трлн руб.
 
Источник: презентация Газпромбанка
 

А с учетом того, что в среднем по корпоративному сектору ставки снизились примерно на 1.4%, компании торопятся привлечь дешевые деньги здесь и сейчас, опасаясь, что в среднесрочной перспективе стоимость заимствований для них снова может вырасти.

В 2020 году эмитенты второго эшелона могли занимать по ставкам, на которые мог расчитывать перый эшелон годом ранее
 
Источники: Cbonds, Эксперт РА

Частные инвесторы — локомотив спроса на облигации

Удивительно, но факт: основную поддержку российскому рынку облигаций в этом году оказали вовсе не иностранные инвесторы, не российские банки и не пенсионные фонды, а частные инвесторы, сходятся во мнении профучастники.

Приток розничных клиентов на биржу в общем-то не новость, он продолжается последние пару лет на фоне снижения ставок по депозитам — традиционным инструментам сбережений для физлиц.

Снижение ключевой ставки до рекордно низких уровней постепенно сводит реальную доходность депозитов в отрицательную зону
 
Источники: Банк России, Эксперт РА
 

Проведение стимулирующей денежно-кредитной политики отчасти привело к повышенным инфляционным рискам, что в терминах реальных процентных ставок постепенно сводит реальную доходность депозитов в отрицательную зону. Такая ситуация вынудила частных инвесторов забирать депозиты и выходить на фондовый рынок в поисках доходности, объясняет эту тенденцию Михаил Никонов.

Но в 2020-м «физики» поставили на этом поприще абсолютный рекорд.

Число зарегистрированных счетов физлиц на MOEX, млн шт.
 
Источники: Московская Биржа, Банк России
 

— За 11 месяцев на биржу пришло 4.2 млн новых клиентов. Это больше, чем за все предыдущие годы, — констатировал управляющий директор Мосбиржи Игорь Марич, выступая в начале декабря на Российском облигационном конгрессе в Петербурге. — Фактически в день на рынок выходит примерно 17 тыс. новых частных инвесторов, и эти темпы растут.

С такими цифрами Россия может вскоре претендовать на лидерство среди стран EM по доле частных инвесторов среди населения: сейчас она уступает по этому показателю только Китаю (10.6% против 5.6% в России).

Интересно, что, несмотря на общее снижение доходов населения в нынешний кризис, пандемия даже в каком-то смысле помогла инвестиционной индустрии: люди сидели дома во время локдауна, заняться было нечем, кто-то смотрел сериалы, а кто-то решил привести в порядок финансы и всерьез занялся инвестированием.

Правда, по мере того как идеи инвестиций проникают в массы, снижается и средний чек инвестора на рынке: если в 2016 году оборот на 1 клиента в месяц на бирже составлял 1.5 млн руб., то за 11 месяцев 2020 года — всего лишь 270 тыс. руб.

Впрочем, по мнению президента НАУФОР Алексея Тимофеева, те самые 8 млн счетов, о которых рапортует биржа, — это скорее желаемое регулятором и биржей число клиентов. — Реальная доля зафондированных брокерских счетов составляла на середину года около 36%, — утверждает он. — Если говорить о брокерских ИИС, то цифра еще меньше — около 26%. То есть число реальных частных инвесторов на фондовом рынке составляет около 4 млн вместо 8 млн. Но надо признать, что эти 4 млн человек предоставили брокерам и доверительным управляющим около 5 трлн руб. Это уже превышает всю индустрию коллективных инвестиций и многократно превышает индустрию открытых ПИФ и БПИФ, объем которых в настоящее время около 600 млрд руб.

Что покупают «физики»?

Именно облигации по-прежнему являются основной частью портфелей розничных инвесторов — это более 55% (30% локальные и 26% еврооблигации). Интерес к акциям тоже растет, особенно это стало заметно в последний год, по мере снижения ставок на рынке инструментов с фиксированной доходностью.

Во что инвестируют частные инвесторы в России
 
Источники: данные Банка России по объему ценных бумаг физлиц на счетах в депозитариях в 3 кв.2020 г.
 

— 75% новых клиентов в погоне за доходностью приходят именно на рынок акций, — подтверждает Марич. — Правда, в случае роста ставок ситуация может так же кардинально измениться.

Но пока что среднестатистический российский розничный инвестор все-таки предпочитает высокому риску рынка акций осторожность, продолжая держать деньги в различных облигациях.

Больше всего денег в портфелях физлиц до сих пор собирают облигации банков. По словам Игоря Марича, все крупные розничные банки по-прежнему активно продают своим клиентам собственные бонды, в том числе со структурной компонентой.

Согласно данным Cbonds, объем рынка банковских облигаций в России составляет 3.4 трлн руб., из них 600 млрд руб. — вложения розницы.

— Это первое, что предлагают банки розничным инвесторам после депозитов, — соглашается Дэвид Мэтлок, начальник отдела долгового капитала Альфа-Банка. — Сейчас доля розничных инвесторов на рынке банковских бондов составляет около 20% (при этом на первичных размещениях доля физлиц в банковских выпусках в 2020 году превышала 40% — ред.

В целом, по словам представителя Альфа-Банка, корпоративные рублевые облигации составляют стабильные 10% в портфелях его розничных клиентов. — Мы заметили, что чем богаче клиент, тем выше доля облигаций в процентах от общего объема активов, — говорит Мэтлок. — Например, для топовой категории клиентов в нашем банке она составляет более 60%. А клиенты с более чем $1 млн вложений в ликвидные активы явно предпочитают еврооблигации.

Спрос на евробонды в рознице действительно растет, хоть и не такими темпами, как на рублевом рынке, подтверждает Марич. С учетом нулевых ставок по депозитам в основных валютах поиск валютной доходности стал очень важным фактором.

По данным Мосбиржи, в сегменте корпоративных еврооблигаций за год объем сделок физлиц вырос на 48% — до 27 млрд руб. Сейчас вложения «физиков» в еврооблигации достигают 1.2 трлн руб. Правда, пока частные инвесторы все же предпочитают приобретать евробонды по старинке на OTC-рынке (в 2020 году там совершалось 93% сделок с евробондами).

Кстати еще одна особенность портфелей «физиков» сегодня — это зачастую довольно высокий уровень свободных денежных средств на брокерских счетах, отмечают сами брокеры.

В зависимости от категории инвестора доля кэша может превышать 40% от общего объема активов, рассказал представитель Альфа-Банка. Самые большие трудности при выборе активов для вложений испытывают клиенты масс-сегмента. Это значит, что, несмотря на достаточно высокий аппетит к риску, новые клиенты часто просто не знают, что купить.

Как инвестируют физлица?

Несмотря на то что иногда частному инвестору не так-то просто самому принять решение, во что именно вложиться, интерес к самостоятельному инвестированию явно растет, констатируют банки и брокеры.

— Сегодня массовый частный инвестор в принципе стал более разборчивым и дотошным. Он проводит анализ, прислушивается к рекомендациям брокерских домов, читает различные материалы, но при этом он хочет сам решать, что купить: поэтому он не вкладывает деньги в паи ПИФ, а инвестирует в отдельные рублевые облигации, — говорит Денис Тулинов, управляющий директор управления инвестиционных банковских продуктов и решений банка «ФК Открытие».

При этом еще более интересно то, что покупать облигации физлица все чаще предпочитают на первичных размещениях, а не на вторичном рынке.

— В 2020 году на рынке корпоративных облигаций доля частных инвесторов в первичных размещениях достигла 19%. Еще пару лет назад представить себе такие цифры было просто невозможно, — удивляется Марич.

— Если в первой половине года основными инвесторами в новых размещениях на рынке были институционалы, то к лету картина кардинально изменилась — на первичный рынок все активнее в качестве инвесторов стали выходить физлица, — подтверждает Александр Ковалев, исполнительный директор департамента рынков капитала Совкомбанка. — В этом плане знаковой стала сделка по размещению облигаций компании «Максима Телеком», когда в ходе размещения было заключено более 10 тыс. заявок, подавляющее большинство которых было от физлиц. Это абсолютный рекорд Мосбиржи. Мы всё чаще видим сделки, в которых 70–80% объема выпуска обеспечивают заявки чисто от розничных клиентов. Такова новая реальность.

Структура спроса на первичном размещении облигаций Максима Телеком
 
Источник: Совкомбанк
 

— Частные инвесторы — это то, что позволяет нам сегодня взяться за размещение практически любого эмитента 2–3-го эшелонов, — соглашается Тулинов. — Мы всегда находим там спрос. По нашим прогнозам, через год он удвоится, и многие выпуски можно будет размещать полностью среди частных клиентов.

Крупные брокеры объясняют растущий интерес своих клиентов именно к первичным размещениям облигаций двумя основными причинами. Во-первых, это повальная диджитализация: поучаствовать в размещении облигаций российских компаний частный инвестор сегодня может буквально за пару кликов, зайдя в мобильное приложение брокера в своем смартфоне. А вторая причина банально связана с низкой ликвидностью вторичного рынка облигаций в России.

— Частный инвестор понимает, что, зайдя в «стакан» на вторичном рынке, он практически не найдет там ликвидности. А если повезет, то, купив какой-то объем на вторичке, он впоследствии просто не сможет его реализовать, — объясняет Евгений Дорофеев, руководитель отдела инвестиционных продуктов Тинькофф Банка. — Поэтому физлица действуют рационально: они идут на первичный рынок и покупают там тот объем, который хотят, при этом им не нужно весь день наблюдать за «стаканом», выставлять лимитные заявки и так далее.

Впрочем, у стремления к самостоятельному инвестированию, без участия управляющих, есть и обратная сторона, предупреждают представители индустрии коллективных инвестиций.

— Розничный инвестор не всегда понимает, что именно он покупает: он не смотрит на рейтинги, на отчетность. Он голосует за ставку и ориентируется на узнаваемость бренда, — говорит Борис Краснов, старший портфельный менеджер по работе с долговыми инструментами УК «Уралсиб». — Таким инвесторам некогда сидеть у мониторов, следить за состоянием бумаг и мониторить ситуацию у эмитентов.

— Торговля высоким риском — это сложная задача. Как «физик» может — даже с помощью эдвайзеров — активно торговать, например, портфелем высокодоходных облигаций? — недоумевает Артем Майоров, управляющий активами УК Ингосстрах-Инвестиции. — Ведь частный инвестор часто абсолютно не осознаёт, какой риск он берет. Профессиональное управление портфелем дает гораздо большее value для клиента, чем самостоятельная покупка бумаг.

И все же, несмотря на вполне обоснованные сомнения профучастников, первую проверку кризисом массовый российский частный инвестор вполне успешно прошел: 

— На рынке были определенные опасения, что бум розничных инвесторов может очень быстро прекратиться после первого же кризиса: как только инвесторы увидят первые отрицательные позиции у себя в портфеле, они разочаруются, продадут портфели, закроют брокерские счета и сочтут попытку неуспешной, — говорит Евгений Дорофеев. — Но мы увидели ровно обратную ситуацию в этом году. И этим 2020-й отличается, например, от кризиса 2014 года. В марте — апреле, когда на рынках была волатильность, клиенты, вместо того чтобы фиксировать убытки, поступали крайне рационально: они фиксировали прибыль по тем активам, которые у них были в плюсе, чаще всего по облигациям и по золоту, и покупали наиболее просевшие активы, как правило, акции.

Однако, по мнению Краснова, хотя в моменте спрос на самостоятельные инвестиции действительно высок, будущее за портфельными управляющими и индустрией БПИФ — с помощью этих инструментов клиенты могут заходить маленьким чеком на разные рынки и в самые разные инструменты. Кроме того, постепенно снижаются расходы на управление в индустрии: если раньше комиссии в ПИФ доходили до 3%, то сегодня в БПИФ они могут находиться на уровне 0.6–0.7%, констатирует Майоров.

По данным Мосбиржи, в 2020 году СЧА (стоимость чистых активов) биржевых фондов выросла в три раза. На конец ноября объем активов в БПИФ и ETF превысил 100 млрд руб. При этом на долю облигационных фондов приходилось 30%.

Динамика активов биржевых фондов и ETF
 
Источник: Московская Биржа
 

В следующем году приток средств в ПИФы резко возрастет еще и на фоне реформы налогового законодательства, убеждены управляющие.

— С 2021 года доход по депозитам и любым облигациям будет облагаться НДФЛ по ставке 13%. Как только у физлиц спишется первый налог по облигациям, они все побегут в фонды, чтобы минимизировать налоговую нагрузку, так как у фондов есть налоговая льгота, — прогнозирует Борис Краснов.

Для пайщиков действует налоговый вычет при налогообложении дохода от операций с паями открытых и биржевых ПИФ в случае, если они находились во владении более 3 лет. Максимальный размер дохода, с которого возможен налоговый вычет, составляет за 3 года 9 млн рублей (по 3 млн рублей за каждый год владения).

Впрочем, не меньше частных инвесторов последствиями налоговой реформы уже озабочены в НАУФОР:

— Мы надеемся в следующем году решить вопрос восстановления налоговой нейтральности между депозитами и облигациями, которой добились для инвесторов в 2017 году и, к сожалению, потеряли в 2020-м, — сказал Алексей Тимофеев. — Мы не согласны с тем, что розничные инвесторы, размещающие средства на депозитах в банках, имеют право на налоговый вычет в размере 1 млн руб. на ключевую ставку ЦБ, в то время как у инвесторов в облигации подобной налоговой льготы нет. Мы считаем, что ровно такой же налоговый вычет должен быть предоставлен частным инвесторам по доходам от российских облигаций. Если это будет сделано, мы эту налоговую справедливость восстановим и надеемся, что частные инвесторы будут снова относиться к облигациям с большим интересом, чем к депозитам.

Будет ли рынок расти дальше?

В следующем году приток частных инвесторов на рынок продолжится, сходятся во мнении брокеры, банки, управляющие компании и биржа.

— Мы ждем не только увеличения количества счетов, но и роста объемов денег, которые физлица готовы принести на фондовый рынок, — прогнозирует Игорь Марич. — Одним из бенефициаров этого процесса станет именно рынок облигаций.

Те депозиты, которые размещались «физиками» еще под более или менее высокие ставки, будут заканчиваться. Клиенты банков столкнутся с проблемой реинвестирования. К слову, за январь—октябрь россияне уже изъяли с рублевых и валютных банковских счетов и депозитов 1.5 трлн руб., а до конца года отток может увеличиться еще на 200–300 млрд руб., прогнозируют аналитики Национального рейтингового агентства.

А так как рынок облигаций ближе всего к депозитам по уровню риска, то деньги частных инвесторов продолжат приходить в облигации.

При этом низкие доходности в первом эшелоне будут активнее толкать розничных инвесторов в более рискованные инструменты, например в высокодоходные облигации. Сегодня это самый растущий сектор российского облигационного рынка.

По оценкам «Эксперт РА», с начала года состоялось уже больше 100 размещений с купоном, как минимум в два раза превышающим ключевую ставку ЦБ. Их суммарный объем превышает 70 млрд руб. При этом на 70% это выпуски компаний без рейтингов. Информации о рисках таких эмитентов катастрофически мало, а размещение для них фактически превращается в игру в ставку.

Кстати, благодаря общему снижению ставок, эмитентам высокодоходных облигаций в этом году тоже удалось серьезно снизить для себя стоимость заимствований: многие компании сегмента МСП сегодня уже привлекают средства на уровне ставок эмитентов категории ruAA, которые те платили еще два года назад, подметили в «Эксперт РА».

— Конечно, «физикам» интересно покупать высокую доходность. Но погоня за доходностью — это всегда одновременно и погоня за риском, — предупреждает Марина Чекурова, первый заместитель генерального директора «Эксперт РА». — В результате инвестор в погоне за ставкой налетает на огромное количество рисков: это мисселинг, низкая ликвидность, высокие комиссии, которые сильно девальвируют цену, мошенничество, дефолт, просадки рынка и в результате потеря пассивного дохода. Все это не только и не столько экономическая, сколько социальная проблема, которая может иметь серьезные последствия.

По мнению Чекуровой, важно, чтобы регулятор расширял зоны рейтингового покрытия, для того чтобы как можно большее количество инвесторов имело дополнительный источник информации об эмитентах.

Впрочем, регулятор и без того уже сильно озабочен растущим аппетитом частных инвесторов к риску. Настолько, что в начале декабря председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, выступая на специальном совещании, предложила радикально ввести запрет на продажу частным инвесторам сложных финансовых продуктов, включая структурные продукты без защиты капитала и инвестиционные облигации (о том, как устроена индустрия структурных продуктов, мы подробно рассказывали в видеосюжетеред.).

Ввести ограничения предлагается до момента, пока не заработает инструмент тестирования, получения квалификации инвесторов в рамках нового закона о категоризации.

НФА и НАУФОР уже договорились с ЦБ, что постараются ускоренными темпами разработать базовый стандарт для проведения тестирования на категории.

— К 31 марта 2021 года мы данный стандарт примем, — рассказал президент НФА Василий Заблоцкий. — И это даст возможность брокерским компаниям, УК и банкам разработать тестирование и начать применять его уже с октября 2021 года, несмотря на то что по закону предполагалось начать тестирование только в апреле 2022 года.

Чего ждать в 2021-м?

Несмотря на ускорение инфляции в декабре, пока банки все же ожидают еще одного снижения ставки ЦБ в первом квартале следующего года и сохранения ультрамягкой денежно-кредитной политики в России на протяжении всего 2021 года.

Если благодаря вакцинам ситуацию с пандемией удастся взять под контроль, это запустит процесс восстановления роста экономики: компании начнут размораживать свои инвестиционные программы и будут стараться привлечь дешевое финансирование. Так что активность российских эмитентов в следующие 12 месяцев обещает быть не ниже 2020 года.

А с учетом того, что в следующем году инвесторам на рынке облигаций должно прийти около 3 трлн руб. новых денежных средств от погашений и выплат купонов, спрос со стороны инвесторов на новые выпуски точно сохранится.


 
 

Что может пойти не так?

В числе главных рисков 2021 года экономисты называют ускорение инфляции и разворот в денежно-кредитной политике мировых регуляторов, взрыв перегретых пузырей на рынке финансовых активов, дальнейшее падение доходов населения и стагнацию деловой активности, а также рост числа дефолтов в корпоративном секторе, которые могут сильно охладить интерес частных инвесторов к фондовому рынку.

— 2020 год отличается огромной дивергенцией между экономикой и рынками. Это один из лучших периодов для рынков и при этом — худшая рецессия в экономике за много десятилетий в послевоенный период, — сказал Егор Сусин, начальник центра разработки стратегий Газпромбанка. Во многом это обусловлено теми мерами, которые принимались регуляторами для поддержки экономики. По сути, сейчас рынок абсорбировал всю эту ликвидность и поддержку и включил в котировки весь оптимизм, который только возможен. Рынок крайне оптимистично настроен на то, что будет происходить дальше.

При этом доходности практически всех безрисковых активов находятся ниже уровней ожидаемой инфляции. С одной стороны, это прекрасное время для заемщиков. Но для инвесторов, которые пытаются сберечь капитал, это сложное время.

Деньги начинают котировать венчурные высокорисковые истории как нормальные инструменты. На рынке не остается безопасных активов, которые создают положительную относительно инфляции доходность. Это точно не облигации с высокими рейтингами.

Инвестор ищет доходность в высокорисковых историях, где есть только надежды. Это создает риски высокой волатильности, заключил Сусин.

По мнению Александра Кудрина, главного стратега компании «АТОН», несмотря на сохраняющиеся глобальные риски, в погоне за доходностью приток средств на развивающиеся рынки продолжится. И это будет трендом всего 2021 года.

— Россия на фоне других развивающихся рынков смотрится очень выигрышно, так как у российского правительства по-прежнему хорошая финансовая позиция. Охота за доходностью может очень хорошо отразиться на рынке ОФЗ — с точки зрения нерезидентов, это по-прежнему интересный инструмент для carry trade, — убежден Кудрин.

На конец октября уровень реальных процентных ставок в России все еще выглядел довольно высоким относительно уровней развивающихся стран, отметили аналитики «Эксперт РА».

Реальный уровень процентных ставок в РФ привлекательнее других ЕМ
 
Источники: Промсвязьбанк, Эксперт РА
 

Поэтому как минимум начало следующего года обещает быть позитивным периодом для рынка рублевых облигаций, — резюмировал представитель «АТОН».

Скачайте приложение Yango

Инвестируйте в облигации и получайте стабильный рентный доход

Приложение Yango.Инвестиции Приложение Yango.Инвестиции