Шесть идей для инвестора

Идеи Yango: Игорь Лаухин, Денис Кучкин

Прошлый год был удачным для инвесторов в российские облигации: некоторым из них удалось заработать свыше 16% годовых. Облигации все еще доходнее банковских депозитов, но какие выбрать?

Мы отобрали несколько идей, которые на горизонте 3-6 месяцев позволят заработать больше, чем приносит депозит.

Ставки по вкладам падают

Но сначала о том, что будет с депозитами. Судя по всему, ничего хорошего. Инфляция по итогам 2017 года оказалась ниже ожиданий, ключевая ставка продолжит снижаться, соответственно, и ставки по депозитам в рублях будут падать вместе с ней.

Во второй декаде февраля 2018 года рассчитываемая ЦБ максимальная ставка 10 крупнейших по вкладам банков составила 6,91%.

Альтернатива депозитам — облигации

Доходности будут снижаться (а цены бумаг с фиксированным купоном, соответственно, расти) за счет продолжающегося снижения ставок в экономике, а также из-за повышения рейтингов эмитентов вслед за повышением рейтинга России до инвестиционного уровня агентством S&P.

С ростом кредитного рейтинга доходность снижается (а цена бумаги с фиксированным купоном растет), в том числе, из-за того, что на бумаги с высоким рейтингом всегда больший спрос — целый класс крупных инвесторов лишены возможности покупать облигации с низким рейтингом, например, ниже инвестиционного (BBB-).

Российский ЦБ продолжит смягчать денежно-кредитную политику, двигаясь к нейтральной ставке в 6-7% годовых (так её определила глава Банка России Эльвира Набиуллина). По мнению Yаngo, это процесс будет идти быстрее, чем ожидает рынок до лета, затем регулятор возьмет перерыв и посмотрим на то, каким будет урожай.

Если он окажется хорошим, то снижение ставок может продолжиться, но уже не такими темпами. По данным аналитического центра “Совэкон”, в 2018 году урожай пшеницы снизится лишь на 5% по отношению к рекордному 2017 году.

Динамика ключевой ставки

Современная история финансового рынка знала ставки в 5,25-5,5%, такой была ставка по аукционам однодневного РЕПО, которая сейчас используется как ключевая.

 

Источник: Rusbonds

Помимо роста цены и фиксированной доходности в виде купона, облигации принесут дополнительно 4,33 п.п. доходности, если в них инвестировать через индивидуальный инвестиционный счет и получать налоговый вычет.

В итоге, утверждает сооснователь Yango Игорь Лаухин, инвесторы, в худшем случае, получат такую же доходность, как и во вкладе, в лучшем — смогут заработать на росте цены бумаг и за счет налогового вычета. Итак, какие облигации купить?

Какие облигации купить. Идеи Yango:

Заработать больше, чем на ОФЗ можно, внимательно выбирая бумаги и рассчитывая на их рост цены, за счет чего можно получить доходность сверх той, что они показывают сейчас. Yango считает перспективными на горизонте ближайших 3-6 месяцев следующие шесть идей:

● ️Санкционные бумаги

В первую очередь, это облигации «Роснефти» и «Транснефти». Они торгуются с большими спрэдами к безрисковой кривой, то есть — просто с большей доходностью, чем должно быть исходя из фундаментальных показателей. Предложение на внутреннем рынке больше, чем если бы было в ситуации без санкций.

Например, в середине февраля спрос на биржевые облигации «Роснефти», которые она размещала на первичном рынке, значительно превысил предложение: компания планировала занять 15 млрд рублей, инвесторы подали заявки на 50 млрд рублей. Компания не стала ограничивать спрос и разместила облигации на 50 млрд рублей, заплатив премию.

Еще один драйвер для бумаг санкционных компаний — ожидающиеся санкции США. Если они не будут наложены на “Роснефть”, инвесторы перестанут бояться и начнут покупать, что снова толкнет доходности вниз, а прибыль инвестора — вверх.

 

Источник: Rusbonds

️● Субфедеральные облигации

Формально, регионы имеют кредитные рейтинги, отражающие вероятность дефолта, но в существующей вертикали власти они объявят дефолт только, если государство объявит дефолт по своим обязательствам, считает сооснователь Yango Денис Кучкин.

В недавно опубликованном исследовании АКРА говорится, что долг регионов снизился впервые за наблюдаемый агентством период — на 2% или 37,8 млрд рублей. При этом изменилась его структура — объем банковских кредитов снизился на 141,6 млрд руб. (-18%), а объем размещенных облигаций вырос на 91 млрд руб. (+20%).

«Совокупная задолженность регионов по облигациям достигла 547 млрд руб. и стала рекордной за историю наблюдений (с 2005 года), а на облигационный рынок вышло много регионов-новичков. Регионы будут сокращать долг, спрэды будут сокращаться, они будут обгонять другие выпуски», — пишет АКРА в своем обзоре.

Сокращение спрэдов означает снижение доходности и заработок для держателя бумаги за счет роста ее цены. К тому же Минфин принял программу реструктуризации долгов регионов, в результате которой кредитное качество заемщиков вырастет, спрэды к ОФЗ будут сужаться.

На этом можно заработать больше, чем на простых инвестициях в госбумаги. Мы рекомендуем выбирать бумаги с дюрацией 5-6 лет, кредитным рейтингом не ниже BB-.

 

Источник: Rusbonds

● Облигации без рейтинга

Бумаги без рейтинга от международного рейтингового агентства эмитентов с хорошим кредитным качеством с показателем Чистый долг/EBITDA 0,5-1,5.

Такие компании вынуждены платить премию из-за отсутствия международного рейтинга. Например, Башкирская содовая компания с показателем Чистый долг/EBITDA в 0,8.

 

Источник: Rusbonds

● Удачно завершившиеся суды

Недооцененные в результате разных конфликтов, в том числе с органами власти, облигации с рейтингом BB-. Это «Первый контейнерный терминал», который в 2017 году стал объектом претензий ФАС, обвинившей компанию в монопольных тарифах, установленных в Большом порту Санкт-Петербурга. Также привлекательным выглядит выпуск АФК «Системы».

 

Источник: Rusbonds

● Низкий спрос институциональных инвесторов

Сюда также относятся бумаги второго эшелона, на которые у институциональных инвесторов мало лимитов, но выпущенные эмитентами хорошего кредитного качества с высоким рейтингом (BB- и выше).

Кредитное качество этих компаний улучшается, что в итоге приведет к перемещению из второго эшелона в первый, сужению спрэда к безрисковой кривой и росту цен на эти бумаги.

 

Источник: Rusbonds

● Первый эшелон выпусков 2016 года

Из-за разницы в налогообложении корпоративные выпуски облигаций 2016 года эмитентов первого эшелона пользуются высоким спросом у институциональных инвесторов.

Мы рекомендуем выбирать бумаги с максимальной дюрацией и те, которые можно купить на рынке (не во всех бумагах есть ликвидность, многие невозможно купить). Мы выбрали те, которые можно.

 

Источник: Rusbonds