Срок облигации | Yango.pro

Срок облигации

Что такое срок жизни облигации, как он связан с дюрацией, почему она важна, при чем тут процентный риск и как научиться управлять дюрацией

Автор: Yango.Pro


Покупая облигацию, инвестор дает в долг эмитенту на определенный срок — период, в течение которого компания будет пользоваться вашими деньгами, обязуясь заплатить за это проценты. Срок облигации напрямую связан с понятием дюрации. Разбираемся в том, что это такое, от чего она зависит, почему важно обращать внимание именно на дюрацию, покупая облигации в портфель, и как с помощью дюрации можно снижать свои процентные риски.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Срок жизни облигации: что важно об этом знать?
✔ Дюрация — что это такое и для чего она нужна?
✔ Как управлять дюрацией?


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Срок жизни облигации: что важно об этом знать?Срок жизни облигации: что важно об этом знать?

Кроме номинала, купона, цены, доходности у облигации есть еще один обязательный параметр — срок обращения, или период, на который, собственно, выпускается ценная бумага. Когда срок обращения облигации заканчивается, наступает дата погашения — дата, в которую эмитент обязуется вернуть инвестору в полном объеме номинальную стоимость бумаги, погасив ее.

В зависимости от срока обращения все облигации обычно принято делить на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные (длинные).

Краткосрочными в России принято считать облигации со сроком обращения в среднем от 1 до 3 лет.

Среднесрочные облигации, как правило, имеют сроки погашения от 3 до 7 лет. Это самый распространенный срок выпуска облигаций, особенно среди корпоративных заемщиков.

Долгосрочные, или длинные облигации выпускаются обычно на срок от 7 лет и выше.

Иногда средне- и долгосрочные облигации могут погашаться и раньше срока благодаря использованию механизма put и call-опционов. Если выпуск предусматривает call-опцион, это означает, что эмитент имеет право по истечении какого-то срока принудительно выкупить бумаги у инвесторов по номиналу или по заранее оговоренной цене выкупа. Такой механизм выгоден в первую очередь заемщику: ведь если ставки на рынке снижаются, компания получает возможность выкупить старые долги и занять снова, но гораздо дешевле.

Надо сказать, что выпуски с call-опционами больше популярны за рубежом. В России гораздо чаще встречаются облигационные займы с put-опционами, или, другими словами, — с офертой.

Оферта дает право уже не эмитенту, а инвестору досрочно предъявить облигации к погашению (мы подробно писали об этом тут). Если в выпуске есть оферта — это дополнительная гарантия для инвестора, которая снижает его риски. Например, в случае если ставки на рынке растут, а эмитент накануне оферты объявил новую ставку купона, которая очевидно ниже рынка, инвестор может продать неинтересные облигации по оферте и купить другие, с более высоким купоном.

В целом, как отмечали в своем февральском обзоре аналитики российского рейтингового агентства АКРА, большинство облигаций на российском рынке имеют сроки до погашения от четырех до шести лет. Облигации с погашением более чем через десять лет — это либо ипотечные бумаги, либо облигации, выпущенные инфраструктурными компаниями (ряд из них имеют явную или неявную госгарантию). С 2017 года некоторые крупнейшие финансовые институты начали выпускать также сверхкраткосрочные бумаги с погашением менее чем через месяц. Они используются для управления ликвидностью. По данным АКРА, минимум 20–30% облигаций в России имеют встроенные опционы (пут или колл).

Кстати, кроме облигаций с фиксированным сроком обращения иногда эмитенты выпускают бумаги вообще без даты погашения — так называемые бессрочные, или вечные облигации. Они не имеют конкретного срока возврата основной суммы долга. Это означает, что, покупая такую бумагу, инвестор не сможет получить назад номинал, он может либо получать по облигации купонный доход в течение неограниченного срока, либо продать ее на рынке другому инвестору. Об особенностях вечных бондов мы подробно рассказывали тут


Дюрация — что это и для чего она нужна?Дюрация — что это и для чего она нужна?

Одним из ключевых параметров облигации, который непосредственно связан со сроком бумаги и который инвесторы обязательно должны учитывать при покупке бондов, является дюрация. Казалось бы, зачем нужна дюрация, если вы знаете срок погашения облигации, размер купона и график купонных платежей? Однако именно дюрация, а не срок погашения позволяет сразу оценить скорость возврата денежного потока по конкретной облигации и, соответственно, выбрать более выгодный для себя инструмент с учетом сложившейся на рынке ситуации.

Итак, дюрация — это средневзвешенный срок всех денежных поступлений по облигации, или, проще говоря, период времени, за который вы сможете вернуть вложенные в долговые ценные бумаги средства. Обычно дюрация измеряется в годах, однако на российском рынке она чаще рассчитывается в днях.

Понятие дюрации сформулировал в 30-е годы американский ученый Фредерик Р. Маколей.

Он пытался найти ответ на вопрос: как выбрать между двумя облигациями, если они имеют одинаковую доходность к погашению и оставшийся срок до погашения. В этой ситуации выбор должен пасть на бумагу с меньшим процентным риском, то есть с риском, который связан с изменением процентных ставок на рынке. А «дюрация Маколея» как раз и является такой мерой риска, то есть позволяет сравнить процентный, или рыночный риск по двум облигациям с одинаковой доходностью. Чем больше дюрация, тем больше риск, и наоборот.

От чего зависит дюрация?

На дюрацию облигации влияют несколько ключевых параметров.

Во-первых, это собственно срок до погашения. Чем длиннее срок до погашения, тем выше дюрация. При этом дюрация обычной купонной облигации всегда меньше, чем срок до погашения бумаги.

Происходит это потому, что вторым важным параметром, который влияет на дюрацию (помимо срока до погашения), является купон по бумаге, а точнее, его величина и частота выплаты. Проще говоря, чем выше размер купона и частота его выплаты, тем ниже дюрация облигации.

По этой же причине дюрация бескупонной, или дисконтной облигации (в отличие от купонной бумаги) всегда равна сроку до погашения.

table_duration.png

Дюрация облигаций с офертой

Еще один важный фактор, влияющий на величину дюрации, — наличие оферты в выпуске. Дело в том, что правильно рассчитать дюрацию можно только в том случае, если четко известны все будущие купонные платежи и другие денежные потоки по облигации.

Но очень часто можно встретить облигации, где будущие купоны не известны. Как правило, это корпоративные облигации с офертой (ставка купона известна до ближайшей оферты, а накануне оферты эмитент, как правило, объявляет новый купон). Для таких бумаг показатель дюрации рассчитывается именно к дате оферты, которая в данном случае фактически приравнивается к дате погашения.

Поэтому часто у длинных выпусков облигаций, которые предусматривают оферту, дюрация оказывается в разы короче собственно срока погашения.

Амортизация и дюрация — какая связь?

В большинстве случаев номинал облигации погашается в конце срока ее обращения. Но иногда эмитентам некомфортно гасить всю сумму в конце срока, и они решают планомерно снижать долговую нагрузку, растянув погашение на весь период обращения облигации. Такой механизм выплаты инвесторам основного долга (номинала) по бумагам с помощью регулярных платежей называется амортизацией. К механизму амортизации часто прибегают эмитенты субфедеральных и муниципальных облигаций: они привлекают деньги на рынке на довольно длительный срок — 4–5 лет, но при этом погашают номинал бумаг равномерными платежами весь срок жизни облигаций, снижая тем самым нагрузку на бюджет.

Кроме того, что амортизация удобна для эмитента, она еще и повышает привлекательность таких облигаций для инвесторов (этот аргумент, кстати, довольно часто в последнее время используют эмитенты высокодоходных облигаций): благодаря тому, что денежный поток по бумаге в течение срока обращения увеличивается из-за амортизационных выплат, дюрация облигации снижается, а вместе с ней снижается и риск колебания цены.

Как посчитать дюрацию?

Для расчета дюрации Маколея есть специальная математическая формула.

Выглядит она так:

duration_formula.png

, где:

C — купонный платеж в денежном выражении,

r — доходность облигации (YTM или YTC),

t — время поступления выплаты (купона или номинала),

N — номинал облигации в денежном выражении,

P — текущая цена облигации.

Однако рассчитывать дюрацию всякий раз самостоятельно для каждой бумаги не обязательно, эта информацию доступна на агрегаторах информации по бондам, таких как Rusbonds или Cbonds, и обновляется автоматически в ежедневном режиме.

duration_rusbonds.png

Что показывает модифицированная дюрация?

Дюрация Маколея помогает сравнить процентный риск разных бумаг с одинаковой доходностью. Но в течение срока жизни облигаций доходность бумаг (а значит, и цена) может меняться по-разному, и это сильно влияет на величину процентного риска. Поэтому инвесторам нужен инструмент оценки процентного риска, который бы учитывал чувствительность цен облигаций к изменению доходности. Эта задача решается с помощью модифицированной дюрации.

Модифицированная дюрация показывает, как изменится цена бумаги в процентах при изменении доходности к погашению на 1%. Вычисляется она по формуле:

duration_md_formula.png

, где:

MD — модицированная дюрация (%),

D — дюрация облигации (дней, лет),

Y — эффективная доходность (%).

К примеру, чтобы определить модифицированную дюрацию купонной облигации с выплатой купонов раз в год, с дюрацией 2.43 года, которая торгуется по номиналу и имеет доходность 9.22% годовых, нужно произвести такие расчеты:

Модифицированная дюрация = 2.43/(1 + 0,0922) = 2.225%.

Это означает, что при росте (падении) доходности облигации на 1%, или 100 базисных пунктов, цена облигации снизится (вырастет) на 2.225%.


Как управлять дюрациейКак управлять дюрацией?

Как отмечалось выше, дюрация — основная мера процентного риска, который берет на себя инвестор в облигации. Чем выше дюрация, тем выше процентный риск — риск изменения процентных ставок на рынке.

Если вы прогнозируете, что ключевая ставка будет снижаться, то стоит принимать решение о покупке облигаций с большей дюрацией, так как именно их цена в условиях снижения ставок возрастет больше всего.

Если же на рынке ожидается повышение процентных ставок, то приобретать облигации становится менее выгодно, так как в таком случае в будущем цены облигаций будут снижаться, а доходности — расти.

При этом если на момент повышения ставок у вас в портфеле будут облигации с низкой дюрацией, то они потеряют в цене меньше, чем облигации с высокой дюрацией. Поэтому считается, что самым низким процентным риском обладают краткосрочные облигации с высокими купонными ставками.

Это достаточно просто проиллюстрировать на следующем примере.

Представим, что на рынке есть три облигации: со сроком обращения 1 год, 3 года и 5 лет. Каждая бумага имеет годовой купон 10%, эффективную доходность — 10% годовых. Все три облигации торгуются по номиналу.

Посчитав по формуле дюрацию годовой бумаги, получим:

formula1.png

Теперь рассчитаем дюрацию трехлетней облигации:

formula2.png

А вот как выглядит расчет дюрации для 5-летней бумаги:

formula3.png

Как видно из формул, чем больше слагаемых, тем выше неопределенность, так как доходность бумаги меняется ежедневно в зависимости от уровня ставок на рынке.

Зная дюрацию каждой облигации, можно рассчитать показатель модицифированной дюрации, который как раз дает представление о том, на сколько вырастет или упадет цена каждой бумаги при росте или падении ставок на рынке на 1%.

table_2_dur.png

Результаты расчетов, представленные в таблице выше, еще раз подтверждают правило о том, что чем выше дюрация, тем выше процентный риск, то есть чувствительность к изменению процентных ставок и тем сильнее колебания цены.

Один из способов минимизировать для себя процентные риски — удерживать в портфеле как краткосрочные, так и долгосрочные облигации, тем самым распределяя риск вдоль всей кривой процентных ставок.

Самое важное!

✔ На рынке есть краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные облигации. Чем длиннее облигация, тем более рискованной она считается, так как сильнее зависит от колебания ставок на рынке.


✔ Дюрация — основная мера процентного риска. Фактически это тот период, на который вы инвестируете деньги. Чем меньше срок, тем меньше процентный риск, и наоборот.


✔ На величину дюрации влияет не только срок обращения, но и денежный поток по облигации: чем выше купонная ставка и частота выплат, тем меньше дюрация, а значит, и риски, и наоборот.


✔ Самый низкий процентный риск у краткосрочных облигаций с высокими купонными ставками.


✔ Если облигация бескупонная (то есть имеет нулевой купон), то ее дюрация равна сроку до погашения.


✔ Если в выпуске облигаций есть оферта, то дюрация считается именно к дате оферты.


✔ Амортизация влияет на величину дюрации: у облигаций с амортизацией она ниже.


✔ Величина дюрации сокращается каждый день вместе с уменьшением срока до погашения и срока возврата средств.


✔ При прогнозировании снижения процентных ставок в будущем, выгоднее покупать бумаги с длинной дюрацией, так как это позволит зафиксировать для себя более высокую доходность.


✔ Если рынок ждет повышения процентных ставок — лучше смотреть на бумаги с короткой дюрацией, так как они меньше всего потеряют в цене.


Wiki-YangoWiki-Словарь

Доходчивый словарь терминов и определений облигационного рынка. Справочная база для российских инвесторов, вкладчиков и рантье

Срок обращения облигации — это период, на который выпускается ценная бумага.
Оферта — право инвестора досрочно предъявить облигации к погашению в заранее определенную дату.
Дюрация — это средневзвешенный срок всех денежных поступлений по облигации, или период времени, за который вы сможете вернуть вложенные в долговые ценные бумаги средства.
Амортизация — механизм выплаты инвесторам основного долга (номинала) по бумагам с помощью регулярных платежей.
Модифицированная дюрация —величина, показывающая, как изменится цена бумаги в процентах при изменении доходности к погашению на 1%.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Доходность облигаций простыми словами
✔ Что такое оферта по облигациям
✔ Какие цены бывают у облигаций и от чего они зависят


КОММЕНТАРИИ