В небольшом долгу

В небольшом долгу

Какие долги накопили российские корпораты, как идут дела в ведущих отраслях российской экономики и смогут ли компании при желании активно занимать в ближайшие годы

Автор: Yango.Pro


Большинство корпоративных заемщиков в РФ сможет погасить все свои долги за 2–3 года, посчитали в рейтинговом агентстве НКР. Аналитики агентства проанализировали МСФО-отчетность крупнейших российских компаний из ведущих отраслей и пришли к выводам, что, несмотря на турбулентность в экономике в последние годы и влияние санкций, российские корпораты смогли значительно улучшить свое кредитное качество и сохранить невысокий уровень долга. Низкая закредитованность позволит компаниям при необходимости активно занимать на рынках капитала в ближайшие годы.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Металлургия

✔ Нефть и газ

✔ Нефтехимия

✔ Строительство

✔ Телекоммуникации

✔ Будут ли корпораты занимать? — мнение



© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Для исследования в НКР выбрали отрасли экономики, которые формируют больше 60% налоговых поступлений, сборов и страховых взносов в консолидированный бюджет РФ: металлургию, нефтегазовый сектор, нефтехимию, строительство и телекоммуникации.

В каждом секторе были отобраны компании — лидеры в своих отраслях, которые регулярно публиковали отчетность МСФО за последние два года.

Аналитики рейтингового агентства анализировали несколько ключевых финансовых показателей:

  • Совокупный долг;
  • OIBDA — операционную прибыль до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов;
  • EBIT/% — отношение прибыли до вычета процентов и налогов к расходам на уплату процентов;
  • FFO — денежные cредства от операций;
  • CAPEX — затраты, связанные с покупкой основных фондов;

Как показало исследование, самыми закредитованными компаниями в России в последние пару лет остаются металлурги. Зато у нефтегазовых компаний один из самых низких уровней долга по сравнению с другими отраслями.

Несмотря на то что в планах у многих компаний на ближайшие годы реализация большого количества инвестпроектов, корпораты смогут продолжить финансировать свои инвестиционные программы преимущественно за счет собственных средств, и это позволит им сохранить умеренную долговую нагрузку, убеждены аналитики агентства.

nkr_pic4.png
Источник: отчет НКР

По прогнозам НКР, лидерами по уровню долгов в 2020 году будут строительные и металлургические компании. На втором месте останутся нефтехимические предприятия и телекомы. А вот нефтегазовым эмитентам хоть и придется несколько нарастить объем долгов из-за ситуации на рынке нефти, но при этом удастся сохранить одни из самых комфортных показателей по долговой нагрузке в корпоративном секторе в целом.

Металлургия

Российские металлурги многие годы остаются крупными экспортерами. Несмотря на ряд сложностей в отрасли (труднодоступность рудного сырья, неразвитость транспортной инфраструктуры, относительно низкий внутренний спрос, волатильность на мировых рынках), им удается сохранять стабильно высокие операционные и финансовые результаты.

Долговая нагрузка

Согласно расчетам НКР, в 2016–2018 годах металлургические предприятия сократили долговую нагрузку и значительно улучшили показатели покрытия процентных платежей. Средний по отрасли показатель долг/OIBDA в этот период сократился на 14% — с 3.33 до 2.86, а показатель долг/FFO — на 10%, с 2.46 до 2.21. При этом отношение EBIT к расходам на уплату процентов увеличилось почти на 130% — с 6.79 до 15.59.

— Основным фактором сокращения долговой и процентной нагрузки компаний отрасли стал рост цен и объемов потребления на мировом рынке черных металлов, — пояснили в агентстве. — Цены повысились и на железорудное сырье, и на сталь — продукцию с высокой добавленной стоимостью. Существенно увеличились премии по высококачественному сырью и окатышам.

nkr_pic2.png
Источники: World Steel Association; CRU; расчеты НКР


Что будет с рынком металлов?

В НКР прогнозируют, что среднегодовые темпы роста на рынках металлов в ближайшие годы составят 2–5%. При этом в 2020 году потребление стали повысится на 1.5–2.5%, палладия — на 3–4%, золота — на 2.5–3.5%. Мировой спрос на никель увеличится на 2.5–3.5%, на медь — на 3–3.5%, на алюминий — на 3.5–4.5%.

nkr_pic3.png
Источники: LME; International Nickel Study Group; World Platinum Investment Council; World Bureau of Metal Statistics; расчеты НКР


В ближайшие годы металлурги планируют реализовать большое количество инвестпроектов для улучшения операционной эффективности и увеличение объемов производства.

— В связи с этим мы ожидаем в 2020 году умеренного повышения долговой нагрузки (до 3.0–3.5 по показателю долг/OIBDA и 2.5–3.0 по долг/FFO) и некритичного сокращения запаса прочности по уплате процентов (до 8.0–10.0 по EBIT/%), — говорится в отчете агентства. — Капитальные затраты будут расти, но, несмотря на это, предприятия отрасли продолжат финансировать их преимущественно за счет собственных средств: показатель CAPEX/FFO увеличится до 0.5–0.7.

Нефть и газ

В последние годы российская нефтегазовая отрасль переживала не лучшие времена из-за падения долларовых цен на углеводороды, санкций, налоговых маневров и топливных кризисов. Вместе с тем благодаря укреплению рублевых цен на нефть нефтегазовым компаниям удалось значительно улучшить свой кредитный профиль, пришли к выводу аналитики рейтингового агентства.

Долговая нагрузка

Согласно расчетам НКР, в 2016–2018 годах нефтегазовые компании существенно сократили долговую нагрузку и улучшили показатели покрытия процентных платежей. Показатель долг/OIBDA у нефтяников уменьшился на 19% — с 1.61 до 1.3, а отношение долга к FFO сократилось на 12% — с 1.94 до 1.7. Отношение EBIT к расходам на уплату процентов в 2016 году составляло 12.65, а в 2018 году увеличилось до 68.53.

— Основным фактором улучшения кредитного качества предприятий нефтегазового сектора и увеличения их операционной прибыли в последние годы стал рост рублевых цен на углеводороды при одновременном обесценении рубля, — объясняют в НКР. — В 2018 году рублевая цена нефти достигла исторического максимума, превысив 5.5 тыс. рублей за баррель. Несмотря на последовавшую коррекцию, в декабре 2019 года нефть стоила на 73% больше минимальных значений 2016 года — более 3.9 тыс. рублей за баррель. Увеличение добычи нефти и газа тоже оказало определенное влияние на уменьшение долговой нагрузки нефтегазовых компаний. Впрочем, этот фактор можно считать второстепенным, так как добыча росла существенно медленнее рублевых цен на нефть — около 7% (менее 6.2% для нефти и менее 1% для природного газа, по данным Министерства энергетики РФ).

nkr_pic1.png
Источник: Центральное диспетчерское управление топливно-энергетического комплекса (ЦДУ ТЭК)отчет НКР

Чего ждать от нефтегазового сектора?

По оценкам НКР, в 2020 году нефтедобыча увеличится на 0.7%, в 2021 году рост добычи составит 0.2%, а вот в 2022 году он, напротив, снизится на 0.5%. При этом производство газа будет расти все три года — на 1.4%, 1.9% и 1.8% соответственно.

Среди факторов риска — ослабление спроса на российские углеводороды со стороны Китая и Индии на фоне замедления экономического роста в этих странах и увеличение добычи нефти в США, способное компенсировать усилия ОПЕК по сокращению избыточного предложения на мировом рынке.

НКР ожидает, что в 2020 году баррель нефти марки Urals подешевеет на 4–10%, до 55–60 долларов США, а в 2022 году — на 8–12%, до 53–57 долларов США. Рублевая цена Urals к концу 2022 года снизится на 13%.




Слабеющий из-за снижения цен на нефть операционный поток скорее всего заставит компании скорректировать программы капитальных вложений и вынудит их искать источники дальнейшей оптимизации операционных затрат, полагают в НКР. Отношение CAPEX к FFO составит в 2020 году около 0.7–0.8. При этом компании продолжат финансировать капитальные затраты в основном собственными средствами.

Долговая нагрузка отрасли увеличится (до 1.5 по показателю долг/OIBDA и до 2.0 — по показателю долг/FFO), а запас прочности по уплате процентов несколько снизится — показатель EBIT/% не превысит 50.

По мнению НКР, все эти факторы приведут к умеренному ухудшению финансовых метрик компаний нефтегазовой отрасли в ближайшем будущем. Но с учетом значения нефтегазового сектора для российской экономики и его высокой рентабельности нефтегазовым предприятиям, вероятно, удастся и дальше с успехом поддерживать интерес кредиторов.

Нефтехимия

Последние пять лет рынок нефтехимии растет в среднем на 7% в год по миру в целом и на 3–5% в России. Такие темпы на фоне девальвации рубля и благоприятной ценовой конъюнктуры позволили российским предприятиям значительно улучшить кредитный профиль.

Долговая нагрузка

По оценкам НКР, в 2016–2018 годах совокупная долговая нагрузка нефтехимических компаний по показателю долг/OIBDA сократилась на 20%, с 2.78 до 2.23, а по показателю долг/FFO — на 16%, с 2.35 до 1.97. Процентная нагрузка на предприятия тоже снизилась: отношение EBIT к расходам на уплату процентов увеличилось на 89% — с 32.74 до 61.89.

— Одним из факторов улучшения кредитного профиля компаний нефтехимической отрасли является низкая себестоимость производства, — объясняют аналитики агентства. — Для сжиженных углеводородных газов нетбэк-цена. на внутреннем рынке существенно ниже, чем за рубежом (примерно на 30% по сравнению с Европой в 2018 году). В результате применения отрицательного акциза снижается и нетбэк-цена нафты. (в 2018 году разница достигала 80%). Еще одним фактором является значительный потенциал предложения сырья для нефтехимической отрасли: только четверть добываемых в России углеводородов перерабатывается внутри страны, 75% добытого сырья идет на экспорт. Позитивное влияние оказывает и сохранение в последние три года значительного спреда между себестоимостью и ценой конечной продукции: 450–500 долларов США за тонну в нефтехимии, 200–300 долларов США за тонну в газопереработке.

Как будет развиваться рынок нефтехимии?

В ближайшие годы спрос на основные виды продукции нефтехимии (полипропилен и полиэтилен) будет по-прежнему опережать рост мирового ВВП, который в 2020–2021 годах, по оценкам НКР, составит 2.7–3% ежегодно.

В агентстве считают, что важным направлением развития отрасли станет совершенствование экологичных подходов к производству: концепция «зеленой химии», вторичная переработка, снижение выбросов, безотходные технологии (например, технология производства окиси пропилена через перекись водорода без использования хлора, исключающая вредные выбросы и отходы), создание аэрозолей, не разрушающих озоновый слой, и перспективных видов топлива.

Благодаря тому, что 60–65% капитальных затрат нефтехимического сектора в текущем году будут финансироваться именно за счет стабильных и сильных операционных потоков, изменение долговой нагрузки будет небольшим: 2.3–2.7 для показателя долг/OIBDA и 1.8–2.2 для показателя долг/FFO. В то же время запас прочности по уплате процентов (EBIT/%) сократится до 50–55.

Строительство

В последние пару лет строительный сектор в России переживает существенные изменения из-за перехода на проектное финансирование в жилищном строительстве (мы подробно писали об этом тут. — Ред.).

Изменение законодательства и переход на эскроу-счета стало одной из причин, почему строительные компании заметно увеличили долговую нагрузку и ухудшили показатели покрытия процентных платежей в 2016–2018 годах. Стремясь снизить риски, связанные с новыми правилами, строители пытались получить как можно больше разрешений на строительство и профинансировать максимальное число проектов по старой схеме.

По расчетам НКР, совокупная долговая нагрузка в отрасли по показателю долг/OIBDA увеличилась на 51%, с 1.91 до 2.88, а по показателю долг/FFO — на 86%, с 2.56 до 4.76. Отношение EBIT к расходам на уплату процентов уменьшилось на 28% — с 8.15 до 5.86.

Куда двинется строительный сектор?

— Для банков проектное финансирование через эскроу-счета сопряжено с риском доначисления резервов и ростом операционных затрат для постоянного контроля целевого использования таких ссуд. В связи с этим банки будут отбирать проекты с высокими уровнями кредитоспособности и рентабельности (расчетный резерв от 1 до 5%), чтобы не начислять избыточные резервы, уменьшающие привлекательность таких сделок, — прогнозируют аналитики НКР. — Указанные факторы могут привести к приоритетному финансированию крупных проектов в жилищном строительстве, а также к сокращению числа малых и средних застройщиков.

По мнению НКР, наибольший эффект от регуляторных изменений будет достигнут только после 2020 года, когда компании-застройщики и банки унифицируют систему взаимодействия в рамках новых условий функционирования рынка. Однако уже в 2020 году переход на эскроу-счета приведет к дальнейшему росту долговой нагрузки в строительной отрасли. Отношение долг/OIBDA вырастет до 3.5, а долг/FFO — до 6.0. Запас прочности по уплате процентов снизится, показатель EBIT/% составит 4.0. Финансирование капитальных затрат преимущественно за счет кредитов приведет к дальнейшему увеличению соотношения CAPEX/FFO до 3.0.

Телекоммуникации

Последние несколько лет российские телекомы активно занимались перевооружением базовых станций под технологию 5G и трансформацией собственных бизнес-моделей. Значительную роль в этом сыграли рост потребления мобильных данных и развитие цифровых продуктов. При этом использование голосовых услуг снизилось, а число абонентов стационарной связи сокращалось ежегодно на 2.5% в течение последних трех лет.

nkr_pic5.png
Источники: данные Министерства цифрового развития, связи и массовых коммуникаций РФ; расчеты НКР

Долговая нагрузка

Сократить долг в 2016–2018 годах удалось и телекоммуникационным компаниям: совокупная долговая нагрузка (долг/FFO) уменьшилась на 5% — с 1.88 до 1.79. При этом показатель долг/OIBDA изменился незначительно — на 0.5%, с 2.26 до 2.25. Процентная нагрузка остается на приемлемом уровне. Отношение EBIT к расходам на уплату процентов снизилось из-за опережающего роста платежей по процентам на 15% — с 2.25 до 1.91.

Улучшить ситуацию с долгами во многом удалось за счет более активного использования цифровых сервисов (облачные продукты, интернет вещей и пр.) и услуг мобильной передачи данных клиентами компаний.

Специфика телекомов — постоянный рост капитальных затрат, подчеркивают аналитики НКР. В 2016–2018 годах компаниям пришлось значительно обновить оборудование из-за «пакета Яровой», создать портфели новых услуг на основе больших данных и искусственного интеллекта. Несмотря на это, отношение CAPEX к FFO в период с 2016-го по 2018 год сохранялось на уровне 0.4–0,5.

Ждать ли роста телекомов?

По прогнозам НКР, рынок телекомов в ближайшие годы будет расти всего на 1–2% в год, в силу этого повысить рентабельность основным игрокам в секторе тоже удастся весьма умеренно. Основные драйверы роста — увеличение объемов услуг мобильной передачи данных и цифровых сервисов, а также опережающий рост доходов компаний за рубежом в сравнении с российским рынком.

— В 2020 году телекомы останутся привлекательными заемщиками с умеренной долговой нагрузкой и запасом прочности по уплате процентов, — убеждены аналитики НКР. — Потребности в финансировании капитальных затрат для развития сетей 4G и 5G и создания инфраструктуры для хранения трафика приведут к умеренному росту долговой нагрузки в этом году: отношение совокупного долга к OIBDA составит 2.3–2.8, а к FFO — до 2.0–2.5. Покрытие процентных платежей незначительно снизится: показатель EBIT/% составит около 1.5 и менее. У компаний отрасли появится возможность финансирования капитальных затрат за счет операционных потоков, в результате чего соотношение CAPEX/FFO возрастет до 0.5–0.8.

Будут ли корпораты занимать?


МНЕНИЕ

Monov_150.pngВладислав Монов, старший вице-президент, управляющий директор по корпоративному кредитованию Совкомбанка

— Как вы с позиции крупного банка оцениваете уровень долговой нагрузки у российских корпоратов?

— Мы активно работаем с предприятиями различного масштаба и множеством отраслей, поэтому сложно говорить о долговой нагрузке в целом. Традиционно есть компании с существенной долей краткосрочной кредитной нагрузки и отсутствием долгосрочных источников финансирования, а также правильно сбалансированные предприятия с точки зрения пассивов. Но за последнее время и заемщики, и банки-кредиторы стали более консервативны в части политики привлечения средств при одновременном повышении финансовой дисциплины.

— Насколько в принципе можно считать здоровой ситуацию в корпоративном секторе сегодня?

— Ситуация в секторе во многом коррелирует с макроэкономической ситуацией — стагнация дает о себе знать и на первый план выходят предприятия, предлагающие потребителю более интересные, отчасти с долей инновационности, продукты, гибкий подход и качество клиентского сервиса. Но в целом многие нашли свою нишу, позволяющую удерживать достойные позиции без существенного прироста количественных показателей.

— Будут ли корпораты активно занимать в ближайшие пару лет?

— В данном случае определяющими факторами будут выступать показатели экономической активности населения, меры правительства по поддержке реального сектора экономики и непосредственно позиции банков в части адекватной планки кредитного риска по основным отраслям. По-прежнему востребованы будут относительно недорогие и доступные оборотные кредиты. Уровень инвестиционной активности, и, как следствие, привлечение среднесрочных и долгих денег под вопросом — все будет зависеть от уверенности предпринимателей в завтрашнем дне, политики правительства и ситуации в макроэкономике. Однозначно можно сказать, что спрос будет нарастать в сфере кредитования жилого строительства в рамках 214-ФЗ.


Kulak_150.pngРостислав Кулак, руководитель департамента по работе с корпоративным сектором Совкомбанка

— Согласно нашему прогнозу, в 2020 году глобальная экономика продолжит циклическое замедление, без рецессии. Это коснется основных торговых партнеров России — Китая и ЕС.

Ждать, что в этих условиях компании будут активно занимать на развитие, не приходится. Скорее, речь будет идти о рефинансировании текущего долга. Возможно, отдельные компании продолжат переводить часть непубличного долга в публичный. В конечном итоге, это всегда вопрос стоимости. Если стоимость публичного долга окажется ниже, то доля облигационных выпусков в структуре долга продолжит расти, как это было последние пять лет. Если ставки на рынке перестанут снижаться, и мы увидим, как кредиты догоняют по стоимости публичные инструменты, то переток из кредитов в облигации, может сократиться.

Мы не исключаем увеличения предложения новых выпусков со стороны строительных компаний (в связи с переходом к новой схеме финансирования в строительной отрасли). Кроме того, повышенный спрос на публичное финансирование может наблюдаться со стороны компаний, связанных с реализацией нацпроектов. Мы также ждем выхода на российский рынок новых компаний из СНГ — в первую очередь из Белоруссии, Узбекистана, возможно, Казахстана. Это основные факторы, которые могут стимулировать рост объемов первичных размещений в текущем году.

Сейчас ставки на рынке исторически низкие, компании это понимают и готовы по этим ставкам занимать. Но с учетом того, что многие заемщики закрыли свои потребности в рефинансировании еще в прошлом году, взрывного роста на первичном рынке мы не ждем, скорее объем первичных размещений в 2020 году будет находиться примерно на уровне 2019 года.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Рынок облигаций: о чем говорят инвесторы?

✔ Как правильно анализировать отчетность эмитента

КОММЕНТАРИИ