Высокая доходность облигаций. Как заработать и не потерять? | Yango.pro

Высокая доходность облигаций. Как заработать и не потерять?

Как заработать 16–23% годовых на облигациях

Автор: Любовь Аронова для Yango.pro


Если вы инвестируете в высокодоходные облигации, получить процент вдвое-втрое больше ставки по депозиту нетрудно. Достаточно выбрать бумаги компаний, которые не обанкротятся.


ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Что такое high yield?
✔ Нigh yield по‑русски
✔ Вопрос рисков
✔ Выбираем бумагу в портфель
✔ Изучаем документы
✔ Как купить high yield?


© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Что такое high yield?

Высокодоходные облигации, или high yield,— это бумаги компаний без кредитного рейтинга или с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня. Обычно речь идет о представителях малого и среднего бизнеса. Таким предприятиям, чтобы привлечь средства, нужно предлагать инвесторам высокую ставку.

Во всем мире рейтинг облигаций является определяющим показателем для инвесторов. По сути, это оценка кредитоспособности компании или любого другого заемщика. Понятие «инвестиционного рейтинга» касается, прежде всего, трех ведущих международных агентств — Fitch, Moody’s, S&P. Именно они присваивают большинство рейтингов в мире. Их рейтинги имеют буквенные обозначения (например, ААА, B, CC), и отражают надёжность облигаций. ААА — самая высокая степень надежности. Облигации с рейтингом ниже BBB- в мире считаются высокорискованными, это рейтинг ниже инвестиционного. Впрочем, в России действует своя рейтинговая шкала. Отечественным компаниям рейтинги присваивают агентства АКРА и Эксперт РА, а главным признаком high yield является отсутствие рейтинга как такового.

На Западе такой сегмент долгового рынка как high yield очень развит. Его доля в США достигает 18% от всего рынка корпоративных облигаций. В категорию high yield попадают высокодоходные облигации компаний малого и среднего бизнеса. Таких эмитентов еще называют «восходящими звездами». Есть и другая категория high yield. Это облигации крупных компаний, финансовое положение которых ухудшилось, в результате чего они потеряли инвестиционный рейтинг, а доходность по их облигациям резко выросла. Их в американской терминологии принято называть «падшими ангелами». Про бумаги второй категории в данной статье мы говорить не будем, а остановимся подробнее на «восходящих звездах».

Чем более нервная ситуация в экономике, тем выше доходность по high yield. Максимальная доходность по таким бумагам была достигнута в США в 2008 году в разгар международного финансового кризиса. Тогда американские казначейские облигации торговались с доходностью 3‑4%, а на high yield можно было заработать 25‑26%. Сейчас аналогичные облигации торгуются с доходностью 5‑5,5%.

Рис. 1 Доля высокодоходных облигаций на американском долговом рынке.

Рис. 1 Доля высокодоходных облигаций на американском долговом рынке.

Источник: J.P. Morgan

Нigh yield по‑русски

В России рынок «восходящих звезд» существует всего несколько лет. Прежде такие эмитенты даже не пытались размещать облигации. Однако после того, как Банк России сильно ужесточил требования к кредитам для малого и среднего бизнеса, получить финансирование в банке им стало намного сложнее. Небольшие предприятия стали искать альтернативные источники. К тому времени на фондовом рынке появилась инфраструктура для размещения облигаций таких компаний. Кроме того, на публичный долговой рынок в массовом порядке вышли инвесторы-физлица в поиске более высоких доходностей, чем ставки по депозитам.

На высокодоходных облигациях российских эмитентов можно заработать от 16 до 23% годовых. Правила классического инвестирования в high yield предполагают, что в портфеле должно быть 20 бумаг разных компаний с разным сроком обращения.

«Тогда в случае дефолта отдельного эмитента вы не «рухните», а оставшийся портфель все равно позволит иметь доходность выше, чем в случае вложений только в первый эшелон»,— пояснил управляющий директор ИК «Септем Капитал» Денис Козлов.

В Америке, где таких компаний сотни, подобную стратегию легко реализовать. Однако сейчас на российском долговом рынке этих эмитентов всего 10‑12.

Денис Козлов уверен, что за несколько лет объем российского рынка высокодоходных облигаций вырастет в разы: «Если вывести на публичный рынок хотя бы каждого 15‑го представителя малого и среднего бизнеса, то речь будет идти об облигационных займах на общую сумму около 600 млрд руб. каждый год». Впрочем пока весь объем российского high yield не превышает 2 млрд рублей, поэтому необходимо внимательно оценивать риски каждого кандидата на включение в портфель.

Таб. 1 Диапазон ставок бондов High yield на российском рынке с прогнозом ИК «Септем Капитал»

Таб. 1 Диапазон ставок бондов High yield на российском рынке с прогнозом ИК «Септем Капитал»

Вопрос рисков

На нашем рынке еще нет достаточного объема статистики, чтобы оценить риски дефолта эмитента из сегмента высокодоходных облигаций.

Мы можем только обратиться к истории американского рынка. А по данным коллег за океаном, доля дефолтов по облигациям эмитентов из категории high yield варьируется в пределах от 0,5% до 12% в год.

Максимальный результат около 12% был зафиксирован в 2009 году, когда после краха одного из крупнейших инвестиционных банков Lehman Brothers в стране разразился кризис доверия. Банки на всякий случай закрыли лимиты на большинство контрагентов. Рефинансировать банковские кредиты и облигационные выпуски стало просто невозможно. Однако после этого рекордного года и по сей день процент дефолтов не превышал 4% в год.

В последние годы этот показатель в США снижался вместе со ставками по высокодоходным облигациям. Денис Козлов считает, что российский рынок high yield повторяет историю американского.

«Если мы посмотрим на 70‑е годы в США, то при доходности американский казначейских облигаций на уровне 8%, high yield показывали доходность 16‑17%. То, что сейчас происходит с этим сегментом в России, в значительной степени повторяет ситуацию в США. Наши гособлигации показывают доходность около 7%, 16‑19% доходность по high yield»,— поясняет эксперт.

Рис. 2 График соотношения доходностей облигаций high yield и процента дефолтов в США

Рис. 2 График соотношения доходностей облигаций high yield и процента дефолтов в США

Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis

Выбираем бумагу в портфель

Несмотря на то, что российские компании, которые разместили облигации в сегменте high yield, можно пересчитать по пальцам, они представляют самые разные отрасли. Это и грузоперевозчик, и сеть шаверменных, и ломбард, и микрофинансовые компании, и лизинговые компании.

Риск таких инвестиций оценить сложно, так как никто из эмитентов пока не обанкротился. Впрочем, эксперты полагают, что кандидаты, которые могут допустить дефолт по своим бумагам в обозримом будущем, есть. Как же сделать правильный выбор?

У каждого облигационного выпуска есть компания-организатор, которая его размещает. Его привлекают для того, чтобы определить уровень ставки, по которой инвесторы купят облигации компании. Они же ищут потенциальных покупателей бумаг. Эксперты долгового рынка советуют смотреть на организатора выпуска в первую очередь. Его название легко найти в анонсах размещения.

Стоит поискать через Яндекс или специализированные порталы, вроде rusbonds.ru и cbonds.ru, кого уже размещала эта компания прежде? Были ли среди ее клиентов те, кто потом допустил дефолт по бумагам? Если да, то это плохой сигнал. Организатор должен иметь незапятнанную репутацию, ведь именно он первым оценивает кредитное качество будущего заемщика.

Необходимо обратить внимание собственников компании. «Если за собственником тянется шлейф банкротств других компании, лучше не связываться с его новыми проектами,» — поясняет Денис Козлов.

Посмотрите отзывы о самой компании и интервью руководителей. После этого можно переходить к изучению документов, сопровождающих размещение — прежде всего, речь идет об информационном меморандуме.

Изучаем документы

Компания, выходящая на долговой рынок, должна иметь денежный поток. Посмотрите на динамику выручки в течение хотя бы 2‑х лет. Со стартапами, у которых еще нет никаких показателей, лучше не связываться. Предоставьте оценивать их перспективы профессиональным венчурным инвесторам.

Посчитайте, хватит ли чистой прибыли компании для обслуживания облигаций. Посмотрите соотношение долга к EBITDA (прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации). Первый не должен превышать вторую более, чем втрое. Кроме того, в идеале EBITDA должна быть вдвое больше процентных платежей по обслуживанию долга.

Еще один важный пункт — наличие ковенант. Ковенанты — это дополнительные условия, при достижении которых у инвесторов возникает право требовать досрочного погашения облигаций. Это помогает минимизировать риски. Стандартные ковенанты обычно касаются смены владельца компании, кросс-дефолта, то есть дефолта по другим выпускам, роста долговой нагрузки, нарушения сроков раскрытия информации, использование привлеченных средств не по назначению.

Как купить high yield?

Узнать о планах по размещению новых эмитентов можно на сайте Московской биржи, а также специализированных агентств rusbonds.ru и cbonds.ru. Кроме того, на просторах рунета есть несколько специализированных форумов, где инвесторы обсуждают интересных эмитентов.

Приобрести высокодоходные облигации можно либо на стадии первичного размещения, обратившись к организатору размещения, либо на вторичном рынке.

Высокодоходные облигации представлены в виде коммерческих облигаций и биржевых облигаций. Коммерческие облигации не обращаются на бирже, поэтому их приобретение возможно только через организатора размещения. Биржевые облигации свободно торгуются на бирже, купить и продать их проще, но доходность таких бумаг ниже.

Согласно требованиям Московской биржи, минимальный лот при первичном размещении биржевых облигаций, составляет 4 млн. руб, На вторичном рынке, то есть когда облигации уже разместились и поступили в свободную продажу, можно приобрести бумаги на сумму от 1 тыс. руб.

НАВЕРХ


ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

✔ Как заработать 20% годовых на соде

✔ Шесть идей для инвестора

✔ Как заработать 15% годовых на рынке перевозок